兆易2021年半年报实现营收36.4亿，同比增长119.62%。实现净利润7.86亿，同比增长116.32%。二季度实现营收20.37亿，同比增长138.98%，环比增长27%。实现净利润4.84亿，同比增长148%，环比增长61%。二季度毛利率高达43.81%，净利润率高达23.78%。从业绩来看，这是兆易2018年以来最好的半年报和最好的二季度报。

但是市场却没有回应这么好的业绩，兆易股价从高点回调近40%，半年报公布后从高点回调近20%。这一方面跟市场大环境相关，近期芯片股大部分跌得比较惨，另一方面主要是公司在半年报公布的第二天就公布减持，且朱总在减持后的讲话，激起了投资者的负面情绪。

作为一名成长性的价值投资者，对于不是因为基本面因素而造成的股价大跌，我会理性与冷静面对，我会去掉那些恐慌的看空情绪，认真分析公司基本面到底是否有问题？

一、       资产负债表重要科目分析

1、        2021年上半年应收账款2.79亿，较年初增长44%，较去年年中增长62%。但营收增长了119.62%。应收账款占营收比例持续降低，应收账款周转率持续提升，对下游客户具有较强的控制力。应收账款周转率远高于同行圣邦股份和卓胜微。公司预付款减少，应付款增加，所以公司上半年经营性现金流净流入8亿，创历史最好水平。

2、        2021年上半年公司存货余额为11亿，较一季度未增长23.6%，较年初增长48.6%。看明细，主要是原材料较年初增加1个亿，在产品较年初增加1.45亿，库存商品较年初增加0.95亿。公司原材料主要是指成品晶圆，在产品主要是指正在进行封装和测试的芯片，库存商品已完成封装和测试的芯片。存货的快速增加说明公司在行业产能紧张的情况下，仍然能有效获取增量产能。在行业缺货的背景下，存货的快速增加预示公司业绩仍将持续快速增长。公司存货无论是增速，还是绝对额，都高于圣邦股份、卓胜微、中颖电子、乐鑫科技等同行。

3、        2021年上半年公司合同负债余额约为1亿，较一季度减少40%，较年初增长25%。较一季度减少的原因应该是交付客户形成营收所致。公司合同负债仍为公司季度较高水准。只比以军工客户为主的紫光国微少，仍然高于圣邦股份、卓胜微、中颖电子、乐鑫科技等同行。

小结：公司上半年存货仍然快速增长，经营性现金流净流入创历史最好水平，合同负债仍在历史高位。公司经营仍处于加速增长的趋势中。

 二、       公司赢利能力分析

二季度毛利率高达43.81%，净利润率高达23.78%，创公司2018年以来最好水平。去年四季度公司毛利率30%，今年一季度公司毛利率为36%，因为都有低毛利率的DRAM业务，去年四季度至少代销DRAM2亿以上，今年上半年代销DRAM6.53亿，一季度约为2.4亿，二季度约4.13亿。所以公司毛利率的提升主要原因应该是产品涨价以及公司产品制程改变所致。

芯片行业具有周期性，创历史最好水平并不一定是好事，有可能是从高点拐点向下，这是投资最难面对的现象。那么兆易有没有可能二季度赢利能力就是最高点呢？

1、        公司产能方面，直接增加产能：公司在半年报访谈中明确提到，上半年因为供应链紧张，扩产速度略有放慢，但全年仍可以达到30%产能的扩张，公司每季获得的产能持续在增加中，Q3较Q2产能投放量会上升, 新增产能主要倾向于MCU。间接增加产能：公司NOR制程由65nm往55nm改变，会增加产能供。公司MCU产品制程由110nm、 55nm往40nm改变，也会增加产能。

2、        公司价格方面，公司产品NOR需求略大于供应，公司产品MCU需求远大于供应。价格会预期至明年，也就是说当前价格至少会保持至明年，公司主力产品NOR和MCU下半年不存在降价的可能。公司在上半年接受调研时，NOR去年四季度调涨价格一次，MCU今年一季度和二季度分别调涨价格。NOR和MCU一季度的涨价会体现上半年的毛利率上，MCU二季度涨价会体现在下半年的毛利率上。

小结：综合公司产能以及产品供需、价格，公司二季度毛利率、净利润率不会是公司赢利趋势的拐点，公司下半年自营各产品毛利率、净利润率有望稳中有升。

三、       公司下半年利润预测

1、        公司产品营收预测

A、        公司自营存储产品：2021年上半年公司自营存储产品约19.5亿，同比增长48%。这一部分原因是价格的增长，一部分原因是产品制程的改变带来产能的增加。公司下半年价格保持稳定以及产品55nm制程进一步提升，保守假设全年自营存储保持45%的增速，2020年公司自营存储产品约29亿，即2021年全年自营存储产品营收为42亿左右。

B、        公司MCU产品：2021年上半年公司MCU产品约7.97亿，同比增长222%。这一部分原因是价格的增长，一部分原因是产能的增加和产品制程的改变。下半年还有一次MCU价格的增长，以及40nm制程产品占比进一步提升，保守假设全年MCU按200%增速考虑，2020年公司MCU产品营收约7.55亿，即2021年全年MCU营收约为22亿左右。

C、       公司传感器产品：2021年上半年公司传感器产品约2.39亿，同比增长162%。考虑去年三季度公司传感器收入增加较快，去年上半年基数较低。所以此块业务全年按同比增加30%考虑，即2021年全年传感器营收约为6亿。

D、       公司代销DRAM按关联交易合同金额约为19亿。

E、        公司自营DRAM下半年开始量产，保守按3亿估算。

综上，2021年全年公司营收约为92亿左右。

 2、公司净利润估算

公司上半年代销DRAM约为6.5亿，根据调研一季度DRAM占营收约为15%，则二季度代销DRAM约为4.13亿，占二季度营收比例约为20%。全年代销DRAM如果是19亿的话，则下半年约12.5亿，占下半年营收比例约为22%。占比高于二季度，下半年毛利率应该要低于二季度。但是下半年公司NOR、MCU产品毛利率有望继续稳定提升以及自营DRAM的高毛利，所以可能会综和掉因代销DRAM降低的部分毛利率。二季度毛利率为43.81%，假设下半年整体毛利率约为40%。因为代销DRAM的占比提升，也会相应降低费用率，上半年公司三费费用率为18.71%，保守假设下半年三费费用率为18%。

则下半年有可能实现11.5亿左右的净利润，下半年净利润率为20.7%。这个净利润率应该相对保守。加上上半年的净利润7.86亿，2021年全年可实现约19.3亿的净利润，净利润率约为21%。

这当然是一个较粗的估算，但应该不会差太远，2021年公司净利润应该在19-21亿区间，对应现在973亿的估值50倍左右。

四、       总结

近期芯片行业个股大部分都大幅回调，同时公司中报业绩出来后创使人朱总大幅度减持，且减持所说的理由让投资者不信服，兆易股价回调幅度更大，短时间从高点已回调接近40%。让众多看好且重仓的兆易投资伤心不已。我个人有以下几个看法：

1、        股价波动是投资所必须面对的。现在的股价正好回到了6月17日涨停的位置，如果回过头看6月17日大部分投资者对兆易是充满信心的，但仅过了两个多月，股价没有变动，仅是从高点回调，公司也没有任何变化。为什么要失去对兆易的信心呢？

2、        公司中报是2018年以来最好的中报，且这种向好的业绩成长在下半年仍可持续。对于明年公司仍有新的业务自营DRAM和车规级MCU量产，公司仍在快速成长的路上。芯片行业也是国家支持的行业，对于国家支持发展的行业中的快速成长的细分龙头公司，为什么要失去对兆易的信心呢？

3、        公司上市以来最低估值是40倍左右，这是2018年的大熊市，且是公司上市以来业绩增速最低的一年。而现在是公司业绩成长最快的时候，市场大环境是结构性的行情，所以我不相信现在公司的估值能跌到40倍这个位置。我白天在雪球上说，当前价格对于兆易来说就是白菜价，在资金泛滥的当今，为什么要对白菜价格的兆易失去信心呢？

基于上述思考，今天我加仓了兆易，至于股价短期怎么走，我不关心了。

这么多年，A股股价尽管短期波动大，股价与公司价值面经常出背离，比如2020年年报后的奥特维，2021年中报预告后的嘉元科技，但市场不会真正缺席对有成长价值的公司的认可。

由于个人已经持有兆易创新，上述分析难免屁股决定脑袋，据此操作，后果自负

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