上半年回顾：

  业绩加速释放，近七年最佳。上半年上市银行归母净利润同比增长12.94%，较Q1提升8.33pct，增速近七年最佳。业绩加速释放主要系信用减值计提同比下滑及低基数效应。营收上半年同比增长5.90%，较Q1提升2.17pct，同比提速主要系非息业务收入贡献提升。上半年非息收入同比增长8.72%，较Q1提升7.37pct。

  资产结构向好，负债成本优化。上半年净息差较Q1小幅下滑1bp，主要系信贷需求疲弱及贷款重定价等因素，对公和零售贷款利率均呈现走低态势。但贷款结构向好，对公方面对先进制造业的信贷投放加速。信贷结构的优化及逆周期政策的实施，将对对公贷款量价形成有效支撑。零售方面，疫情影响边际走弱，随着居民收入增长恢复，消费贷量价有望回升。同时政策呵护叠加银行主动压降高成本负债，上市银行存款成本持续优化，上半年对公和零售存款成本率较去年全年下滑3bp和5bp。

  资产质量稳中向好。2021Q2末不良率环比下降3bp至1.30%，拨备覆盖率环比提升9.13pct至290.13%，抵御风险能力提升，反哺利润空间增厚。Q2末关注率环比下降21bp至1.80%，隐性不良贷款生成压力减轻。

  非息收入增速提升，重点个股中收表现亮眼。2021Q2随着债券市场利率下行，债市收益同比增速较Q1改善，非息收入增速普遍提升。2021H1手续费及佣金净收入同比增长8.29%，增速较一季度下降2.75pct，主要是由于代销产品收入增速在一季度的旺季后有所回落所致。部分银行如邮储银行、招商银行的手续费及佣金净收入在代销收入的支撑下仍然保持较快增长。

  下半年展望：

  预计下半年息差稳中小降。资产端：鉴于当前经济体现出较大的下行压力，我们不排除未来存在政策性、结构性降息的可能性。但是未来政策重心或放在普惠金融方面，以降低中小企业的融资成本为主要目标。而且下半年地方债集中发行以及基建落地节奏加快，也有助于稳定信贷需求。总体判断银行资产端定价基本平稳，或小幅下降。负债端：当前商业银行的净息差处于历史底部，银行对于盈利的刚性诉求决定了政策性降息的前提应该是给银行“减负”。今年上半年不管是存款利率自律上限改革还是理财业务整改，都是在着力降低银行负债成本。银行实际上享受着双边降息的政策环境，这有助于银行平抑息差波动。下半年我们预期在存款降成本方面会有更多政策举措。

  预计下半年信用风险平稳。银行不良贷款生成速度一般和经济增长负相关，但得益于去年以来提前处置存量问题资产和增厚拨备，银行（尤其是上市银行）拨备率高，不良率低，风险抵御能力处于历史最好状态，足够应对经济阶段性下行带来的风险扰动。其中房地产行业风险主要为结构性、区域性地有序暴露，对全局不良率影响较小。下半年宽信用政策落地也有助于稀释不良风险。考虑到中小企业是银行不良风险的主要来源，我们判断对中小企业的政策支持力度会增加，将使银行的不良贷款生成率总体可控。

  投资建议：下半年业绩增速回落，但是个股机会突出

  下半年随着基数效应减弱，预计行业整体利润增速会向历史中枢值回归，全年上市银行利润增速将在10%左右。少数银行的利润增长有望在内源性资本补充诉求下保持在高位，甚至继续向上突破。在利率长期下行的趋势下，银行积极进行信用下沉和发力新兴市场，主动寻找非息业务的突破口，战略转型效果值得期待。推荐招商银行、平安银行、宁波银行、杭州银行、邮储银行和江苏银行。

  风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台不及预期，资产质量波动

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