结论：

1.铟是伴生矿，难以单独开采，全球预估铟储量仅5万吨，其中可开采的占50%。由于未发现独立铟矿，工业通过提纯废锌、废锡的方法生产金属铟，回收率约为50-60%，这样，真正能得到的铟只有1.5-1.6万吨，实际可开采性强的1.1万吨左右，中国有8000吨，占比72%左右。全球产量从2014年的844吨下降到2019年的760吨，中国年产量从2014年的460吨降低到2019年的300吨，占全球39%。全球锂资源储量达到4700万吨，钴资源储量700万吨，铟开采性强的储量仅仅1.1万吨。因此，铟是储量很少极其稀缺，只能伴生开采，供给持续减少的品种。稀缺性和供给刚性都远超工业硅、锂矿、PVDF、DMC。

2.铟大量用于2022年开始将爆发性增长的光伏异质结电池，随着异质结电池效率进展持续超预期，预计2022年异质结电池装机量保守在（光华润电力一家计划就是12GW）20GW，每GW异质结靶材需要3.17吨，2022年需要60吨以上（需求直接拉动接近4%之多），这个量对于供给高度刚性的铟来说是极大拉动（而且这个需求增量的拉动比例已经显著高于了光伏2021年硅料需求增量对于工业硅需求的拉动）。长期来看，工业硅可以通过增加电石、电力供应，放开审批来增加供应，供需迟早会相对平衡，PVDF和锂矿都可以通过增加供给解决供需失衡的问题。铟的供给极具刚性而且还储量很少非常稀缺。2025异质结电池装机量有望在200GW，超预期的话可能到300GW（全球装机预计在400GW水平），保守按照200GW计算，需要铟600吨，这个量极其庞大，必然导致价格暴涨，而2035年异质结装机需求预计在2000GW以上，加上其他领域需求增长，对应铟需求，7000到8000吨/每年，如果技术不持续进步的话，全世界的铟储量只够用两三年的。铟的需求的中短期爆发性和长期逻辑都显著强于工业硅、PVDF、DMC、锂矿。

3.产品价格情况，铟价与HJT产业链的关联从2020年8月开始。2020年8月22日，山煤国际公告布局HJT产业链，一期3GW。铟价从2020年8月21日开始出现暴涨，一路从960元/kg暴涨至9月23日的1460元/kg。虽然，山煤国际最终并未实质性的推进HJT项目，但铟价从此再也没有回到过3位数的水平。

本轮铟价的暴涨从2021年7月26日开始，第一波上涨从1160元/kg上涨至8月6日的1350元/kg。这一轮的上涨主要原因与光伏某182组件龙头企业大规模招募HJT团队并计划启动1GW项目（远期规划50GW）相关，上述消息在股票市场上的催化是从8月4日开始，而在商品市场上的最大涨幅也是在8月4日到8月6日这三天。

本轮铟价上涨的第二波则是从8月23日开始，3天内铟价从1310元/kg上涨至1620元/kg并创3年新高。这一轮上涨的主要原因是SOLARZOOM光储亿家与东吴机械所举办的HJT异质结商业化高峰论坛，这一次HJT产业链的高峰论坛是HJT低成本商业化量产后的首次行业峰会。在会上，SOLARZOOM光储亿家及迈为股份先后讨论了HJT产业链与铟之间的关系。在铟价的这一轮上涨中，股票市场的反应是从8月19日开始的，到8月25日的短短5个交易日内HJT指数上涨了27%。铟价上涨的启动虽然晚了2个交易日，但金属价格的涨幅也高达24%。

目前金属铟价格130万/吨（05年短缺价格高点在1000万元/吨，14年泛亚囤货高点600万元/吨，这里需求的爆炸性增长必然很快带动价格突破历史高点，2022年开始短缺程度就远胜2005年的情况，价格只要回到600万每吨，2022年单吨净利率有望大涨到400万水平，且随着技术进步，靶材单耗减少会进一步打开铟价格上涨空间），已经开始上涨了，但仍处于极低水平，即便价格到600万吨，也只增加异质结1.5分钱/w的成本，不会阻碍HJT产业链的发展，随着未来异质结技术进步，不断放量的同时降低对靶材使用量，可以进一步打开铟价格上涨空间（未来单吨利润甚至可以达到2000万）。

4.核心标的，在全球和中国产量过去几年都趋于减少的情况下，锡业股份、株冶集团、锌业股份凭借资源优势持续扩大产量。铟资源王者——锡业股份，铟储量5897吨，占全球40%的储量，产量90吨，占全球供给的12%左右。株冶集团铟产量60吨，锌业股份铟资源产量60吨，都占全球供给的8%左右。

5.股价空间参考，石大胜华过去三年股价上涨14倍，今年以来合盛硅业累计股价涨幅530%，联创股份近两个月股价涨幅466%，今年以来估计累计上涨582%。锡业股份在铟资源领域的全球地位远高于合盛硅业在金属硅（资源占比没那么高，而且还要受到上游原材料电石供应的制约）领域的地位，而且铟的稀缺性和供给刚性远高于金属硅，预计锡业股份随着铟价暴涨后，铟资源价值必然被重估，参考合盛硅业上涨幅度，锡业股份2022年股价有望上涨到1000到2000亿水平，株冶集团和锌业股份2022年有无上涨到200亿以上。由于市场的认知滞后，预计2021年预期推动下，锡业股份可能先涨到600亿，株冶集团、锌业股份先涨到120亿（绝大部分人在2020年都不了解迈为股份异质结设备的重大意义，所以不知道为什么迈为的股价去年会涨380%，估值涨到了100倍，但2021年迈为股价又涨了100%。金属铟很可能在市场认知渐进过程中重复这个过程（过去两年的江特电机也类似，没啥产量，资源不少，随着碳酸锂价格起来，股价逐步上涨了十倍；2016到2018年钴行业的嘉能可有大量资源和库存但持续控量保价，事实上谁会把后面必然是金子的东西当下去用沙子的价格卖掉呢，嘉能可可不傻，钴在资源复产和超高库存等各种担忧和惜售中持续走高，行业整体受益，受益股华友钴业在无数人上车下车过程中两年时间股价涨了9到10倍），当然也不排除像合盛硅业、石大胜华、联创股份那样持续爆发）。#股票#

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