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作为大资管行业的后来者，期货公司资管业务的发展道路并不平坦。但近两年来，期货公司资管业务显现出了持续性的回暖势头。根据中国证券投资基金业协会的数据，截至2021年6月底，期货公司及其资管子公司私募资管业务规模为2681.75亿元，较2020年12月底增加484.75亿元。行业在进入发展快车道的同时，期货公司也在探索资管业务的特色化发展，围绕期货及衍生品这一重心，创新业务模式，拓展业务方向，将眼光放置于更大、更远的大资管时代洪流中去。

  快速回升期行业特色逐渐显露

  相对于大资管行业而言，资管中心负责人朱琳告诉期货日报记者，期货公司资管起步较晚，在取得“一对多”业务牌照后不久，整个资管行业进入了收缩期。长期经营衍生品业务令期货公司对潜在风险较其他资管机构更加敏感谨慎，这使得期货公司资管业务发展相对缓慢。

  “但经历了2016年至2018年的过渡期后，期货公司资管进入了稳步发展阶段。目前头部期货公司均对资管业务高度重视，并形成了自身特色的发展路径。”她说，相比传统资管机构，期货公司资管专注于标准化产品投资，并在量化类策略、绝对收益产品、多资产组合投资等细分领域有了比较优势，而上述投资的共同特点都是基于对衍生品的深刻理解和合理运用。

  事实上，期货公司资管业务从2019年开始恢复，2020年之后恢复速度进一步加快。截至2021年6月，期货公司资管业务规模达2681.75亿元，基本回到了资管新规前的水平。

  谈及期货公司资管业务回暖，瑞达期货相关负责人表示，首先，资管新规出台后，期货公司资管业务本身体量小，提前完成了行业整改。其次，后疫情时代全球需求逐步恢复，全球流动性扩张及通胀预期升温，资本不断流入市场。特别是今年上半年大宗商品价格波动大、机会多，CTA“风险管理器”的作用凸显，其逆周期配置的特点吸引了高净值客户。最后，随着期货市场扩大开放和期货、期权产品的进一步丰富，投资者对期货公司资管和CTA的认知程度显著提高，对其资产配置的需求越来越高。

  2020年开始，期货公司资管业务进入快速恢复期。期货资产管理部总经理陈晓迪认为，期货公司资管业务规模的快速增长呈现两大特点：一是固收类产品增长最快，而期货公司资管业务开始之初涉及固收类的不多；二是主动管理类产品规模增长较快。总体来看，期货公司资管业务可投资的品种不断增多，投资范围持续扩大，资金来源和客户群体随之扩大，业务模式也更加丰富。

  上述瑞达期货相关负责人表示，虽然今年行业迎来业务规模大爆发，但固定收益类和混合类产品的规模占比仍然领先，商品及金融衍生品类产品的规模仍然较低。截至2021年6月底，投资于商品及金融衍生品类的规模为273亿元，占总规模的十分之一左右。不过，值得期待的是，随着投资者对期货市场以及CTA的认识不断加深，商品及金融衍生品类产品的规模2020年以来增速高于固定收益类。

  特色化发展，以期货为圆心拓展业务半径

  从期货公司的角度来看，今年以来，期货公司资管业务规模整体都有一定提升。截至6月底，期货公司及其资管子公司平均管理私募资管业务规模25亿元，管理规模中位数为3亿元。对比2020年年底的情况，今年上半年，期货公司及其资管子公司平均管理私募资管业务规模增长5亿元，管理规模中位数增长1亿元，业务规模超过50亿元的期货公司及其资管子公司的数量增加5家。

  期货今年以来资管业务规模大幅提升。截至5月底，期货资管业务CTA产品规模占同类别的比例为16.54%。同时，瑞达期货资管业务自主管理产品的总规模不断扩大，总体运营情况较好。自主管理产品给公司带来的管理费、盈利提成等各项收入都较高，已经成为瑞达期货资管业务的核心竞争力。

  “公司资管规模大幅提高主要受两方面因素影响：一是大资管时代到来，财富管理需求增加，CTA逆周期配置的特点得到投资者进一步的认可；二是多年来公司的CTA产品策略表现突出，尤其是明星策略经受了市场近几年的重重考验，在业界拥有了良好的口碑。”前述瑞达期货相关负责人说，期货资管产品始终以期货及其衍生品为主，已形成五大特点：一是纯自主管理发展为主，没有通道业务；二是专业耕耘期货及期权等衍生品市场，专注投资大宗商品期货和期权、金融期货及其衍生品；三是已发展形成收益稳定、风险可控的主动管理型期货资管产品体系；四是坚持市场中性的投资策略，通过期货市场不同品种的强弱关系进行分散投资，从不谋求汇集资金优势影响价格获取额外收益；五是国内唯一一家具备承接10亿元以上银行委外业务受托规模的纯期货资管公司。

  该负责人介绍，这五大特点的形成主要取决于正确的业务逻辑。首先，团队结构合理，由研究、风控、IT等人员构成，且人员稳定，核心团队人员自业务开展以来未发生大的变化，为产品业务稳定打下基础。其次，有全面的风控体系，利用多种手段控制产品回撤。再次，丰富的子策略，具备对市场的把握和对策略组合的能力。最后，IT投入较大，投资研究和交易支持涉及的软件程序70%是自主开发。

  期货资管业务同样围绕着期货这一特色运营。陈晓迪介绍，期货市场品种不断丰富，行业影响力逐步增强，社会接受度明显提高，尤其是近两年随着商品价格波动增大，大宗商品成为资产配置的一个重要方向。而且，期货具有杠杆，可以实现用更少的资金让配置的净值更具弹性。另外，期货对冲的属性可以将传统资产和期货结合起来，产生一些新的业务模式。“我们不断尝试新的策略和产品，例如2018年和郑商所合作发行了行业首个商品指数产品。总体来看，公司资管业务还是以期货和量化为主。”他说。

  资管行业是一个智力密集型行业，随着量化类策略的快速发展，资管又演变成了资本与智力双密集型行业。朱琳介绍，中信期货资管中心成立初期就投入大量精力引入核心人才，团队主要成员均为来自头部券商、基金、银行等成熟资管机构的精英。另外，公司还投入不少资金自建了一体化交易系统，因此能够在不利市场环境下快速打造出自身的核心竞争力。

  “成立初期，中信期货就将自身定位为利用自身衍生品专业优势，以大类资产配置为核心，为客户打造绝对收益型产品的专业资管机构。”她表示，其中FOF又是最能够发挥出资产配置特征的产品。早在2015年私募基金起步初期，公司几乎同步发行了第一只私募FOF产品。历经6年磨砺，公司打造了一支经验丰富的专业团队，取得了优异的成绩。目前在私募FOF投资领域，无论是行业覆盖深度、投研实力、管理经验、管理规模还是实盘业绩，中信期货都处于资管行业顶尖水平，可以媲美头部券商、基金公司。同时，区别于行业内流行的拼盘式FOF，中信期货始终坚持大类资产配置的主线逻辑，积极发挥管理人的管理职能，从资产挑选和组合配置两个方面为客户贡献超额收益。

  “时至今日，期货已成为以FOF为核心，同时具备权益、固收、CTA等多资产管理能力的综合型资产管理机构。”她说。

  丰富自身、加强合作，在大资管竞争中成长

  特色化发展下期货公司资管业务各显所长，也带来了发展速度的不均。中基协的统计显示，今年一季度，期货公司私募资产管理月均规模排名前五的期货公司私募资产管理月均规模合计1221.52亿元，在前二十名期货公司月均规模总额中占比达63.43%。而排名前二十的期货公司私募资产管理月均规模合计1925.92亿元，占到行业整体规模的82.66%。可以看到，目前期货公司资管业务行业集中度较高。

  上述期货相关负责人表示，目前来看，期货公司资管业务的头部效应正在加强，造成行业分化的主要原因在于期货公司的CTA主动管理能力及资源优势的差异，资管产品及策略的收益稳定性和风险控制能力的差异，以及期货公司策略容量规模的限制。

  期货公司资管业务差距拉大的趋势会越来越明显，陈晓迪表示，横向对比券商、保险、信托等其他机构资管业务，也都存在类似情况。每个行业都是头部公司更有能力招揽人才、发展投研、投入系统。任何业务的发展都需要前期投入，期货公司资管需要在薪酬、设备、策略、投研等方面赶超其他金融机构。当行业内出现比较优秀的公司并起到示范效应后，其他公司才会投入更多。但期货公司资管的主要竞争对手并不是其他期货公司，而是其他资管机构。如何在大资管时代生存下去，这是期货公司资管业务共同面临的课题。

  同时，随着期货等衍生品的持续丰富，国际化持续推进，期货公司商品及金融衍生品类资管业务将逐步壮大，且与各机构间的合作将进一步紧密。瑞达期货相关负责人介绍，首先，随着商业银行、保险机构获准参与国债期货交易，未来有更多与商业银行通过利率衍生品合作的机会。其次，大宗商品指数研究开发通过资管产品与其他机构合作提供资产配置多元化选项。最后，利用对金融衍生品及大宗商品投资专业度和对产业风险管理的高度敏感性，加强与证券基金等机构的投顾及其他相关业务合作。

  “期货公司资管是大资管的一部分，在当前监管统一的环境下，未来各行业资管发展路径和发展形态将是相似的。”陈晓迪对期货日报记者说，期货公司资管慢慢在向其他行业资管学习并靠拢。

  目前期货公司资管业务的劣势主要在于资金募集渠道不够丰富、市场对其认识有改善但依然不足，优势则是具有独特的逆周期和对冲交易的特点，对大宗商品走势敏感度较高，和权益类市场低相关，可以很好满足大类资产配置和宏观对冲需求。

  参照海外市场当前的情况，朱琳介绍，无论场内还是场外衍生品在投资管理中都扮演着重要的角色，而国内衍生品市场发展相对缓慢，衍生品在投资中通常起到降低组合波动、对冲风险的作用，即便是纯粹的量化CTA策略长期波动也小于股票多头类产品。由于市场普及程度不够、传统认知有偏差，普通投资者往往闻“衍”色变，这阻碍了衍生品投资在境内的普及和推广，使得投资者继续在传统资产的单边投资中承受许多不必要的损失。

  “在后期的发展中，中信期货会继续发挥在衍生品运用方面的优势，积极发展绝对收益类策略和大类资产配置相关的产品，为投资者提供更加稳健的长期回报。”她说。

  在统一监管的环境下，陈晓迪认为，期货公司资管业务相对其他金融机构资管业务有明显的劣势，一方面在已有业务上尽量去找差距，另一方面要发挥自身特色，不断挖掘期货及衍生品领域在资产配置中的价值，指数化投资、“固收+”中加入期货策略、FOF和MOM、利用期货及期权对冲的绝对收益策略、场外衍生品等都是可以发展的方向，“这些也是光大期货资管业务正在开展或者尝试的”。

  上述期货相关负责人认为，随着国内期货市场的国际化和品种的不断丰富，未来需进一步放开期货公司资管业务的资金募集渠道和投资范围，“尽快把场外衍生品、交易所标准仓单纳入可投资的范围，打通资产管理业务和风险管理业务的机械隔离现状，促进期货公司衍生品类资管业务服务于实体经济、服务于专业投资机构的风险管理”。

  从期货公司自身角度出发，随着资管业务不断发展壮大，其在人才储备、技术、业务开拓、产品创新等方面也需要进一步跟进。该负责人介绍，未来瑞达期货资管业务发展重点主要包括以下四方面：一是在CTA基金头部管理机构中严格挑选出主观对冲、量化趋势、量化中性、宏观对冲、多策略对冲的代表性产品，以低相关性为前提，尝试发行FOF组合产品，解决目前国内CTA资源稀缺的背景下投资者如何选择优秀CTA并进行长期配置的难题。同时，进一步拓宽产品类型，满足不同投资者的理财需求。二是加强销售渠道建设，加强与银行、券商、信托、基金销售公司的沟通与合作，委托第三方机构代理资管产品销售，扩大公司资管产品的销售范围。三是发挥CTA策略与债券类、?权益类投资策略低相关性的优势，引进机构投资者，促使公司的资管产品成为银行、券商、信托、基金等机构的配置对象。四是加大对投资交易人才的引进，丰富投资策略，拓宽资管产品的投资范围，促使公司的交易策略全覆盖。

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