上回说到

“如果你想娶一个妹纸回家，那最好先了解下丈母娘的脾气性格。如果你想开始认识一家上市公司，了解他所在的行业，那先读读他的上市招股说明书，准没错。“

这回我想说，想要和一个妹子谈恋爱，去看看妹纸过往的恋爱经历也挺重要的。而想深入了解一家上市公司的话，《股市真规则》说了，要了解这个公司至少过往5年的财报，当然10年最好。

这次我从15年的沃森年度财报读起，读到2020年，主要是分为业务线和财务线两大主线。

2015

-业务线-

公司主要在做传统疫苗，新型疫苗，单抗药物和血液制品。不再是以前单一的疫苗领域，转向了全面的大生物领域。

疫苗上市的产品主要是Hib结合疫苗，AC多糖结合，ACYW135群多糖，AC多糖。

在研的管线里，13价肺炎已进入临床研究阶段，23价肺炎马上就要生产了，HPV完成Ⅲ期临床研究，吸附无细胞百白破联合疫苗获得生产批件及GMP证书。

国内来看，13价肺炎疫苗是包括沃森在内的4家企业都在研发，市场空间可观，价值也高。另外，HPV目前只有沃森旗下的上海泽润和厦门万泰的在研发，处于临床Ⅲ期阶段（2020年万泰的2价HPV已经上市）。

和盖茨基金会开始合作，搞HPV。完成了国家“系列重大传染病预防用疫苗新产品产业化能力建设”项目的验收工作。公司也实现了第二次疫苗国际商业出口。

下属的实杰生物还代理销售疫苗，血液制品等等，结果2016年实杰爆雷，公司把实杰生物就转让了，这是后话了。

下属的嘉和生物公司在搞单抗。

-财务线-

引入战投，向嘉和生物增资，搞单抗。上海泽润债转股，搞定HPV线的融资问题；搞了第一期员工持股计划。

总营收突破10亿大关，自主疫苗方面贡献了2亿，疫苗代理方面贡献了5.8亿，药品代理1.1亿。毛利率分别为74%，33%，5.5%。营业利润方面就可以看到，自主疫苗和疫苗代理贡献了两个大头。

but，净利润是负的，也没有进行分红，经营活动现金流净额也是负的，投资活动现金流净额为流出，主要是投向单抗和HPV，为了弥补资金缺口，可以看到筹资活动为流入。

研发投入占营业收入比例26.6%。

资产负债表方面，30亿净资产，对应30亿的负债，其中有5亿的预收账款负债，60亿的总资产。有5亿的其他应付款不明，报表中无相关注释。初步判断都是一些股权转让相关的。

2016

-业务线-

依然是疫苗，单抗，血液制品三条线路。具有多领域，全阶段，市场前景广阔的后续产品梯队。

因为“山东非法经营疫苗案”，国家取消了疫苗批发企业经营疫苗的环节，并延伸出疫苗配送企业和推广企业。沃森开始大力拓展自助疫苗业务。此外，获得了多项政府资助。

2016年，GSK的2价HPV和辉瑞的13价肺炎进入国内，对国内二类疫苗的培育起到了积极的作用。而沃森的13价肺炎已经进入Ⅲ期临床研究阶段，进展迅速，23价完成了注册生产现场检查和GMP认证检查，于17年3月获得了生产注册批件，二价HPV疫苗Ⅲ期临床持续开展妇科随访收集病例以及临床样本检测的工作，九价HPV疫苗临床研究申请获得受理。云南玉溪生产基地，年产能超过1亿剂次。

公司年报里提到

“并在产品生产、新产品研发及注册申报、产业化建设、投融资、对外合作与交流、管理提升、人才培养等诸多方面取得了可喜的成绩，为公司开启新一轮持续向上发展打下了坚实基础。”

感觉这方面要比2015年积极。

出售了广东卫伦，准备出售河北大安，完全不要实杰生物了，全部将其股权转让走了。

和云南省工投集团开始合作，提供资金支持，以保障重磅产品的研发和产业化步伐。

ACYW135多糖准备卖到印尼。

-财务线-

因为不搞疫苗代理的原因，总营业收入下降，靠补贴实现了净利润转正，实际上扣非后的净利润还是挺难看的。自主疫苗贡献2亿，疫苗代理1.3亿，药品代理1.2亿。自主疫苗的毛利率在80%，疫苗代理的毛利率下降到26.82%，药品代理8%。

研发投入占营业收入比例52.6%。研发投入增加，而营收绝对值减少。

经营现金流净额依然是负的，因为卖出实杰子公司，导致投资现金流入，而且也不像2015年那样有太多的固定资产投资。筹资现金流中归还了3年期中期票据5亿。但总体上还是流入，在筹资借钱。

资产负债表中，短期借款明显减少，因为子公司卖了有钱了，而且融资了5个多亿。其他应付账款增加到10亿。

2017

-业务线-

转让了长春华普，云南鹏侨的股权，清理了血液制品业务，只保留了疫苗和抗体药物两个业务线。整个国内疫苗行业发展态势良好，公司23价肺炎上市销售，13价肺炎在18年1月获得了临床实验报告，2月1日获得了疫苗申报生产的《受理通知书》，紧接着4月就纳入了优先审评品种。二价疫苗已到了Ⅲ期临床研究的关键时期。公司不再研发四价流感疫苗，认为市场环境变化较大，竞争日趋激烈，达不到预期收益，甚至可能亏钱，终止实施并转让了；终止吸附无细胞百白破+b型流感嗜血杆菌联合疫苗的临床研究。

管理层对未来的判断：

“从更加微观的子行业层面，我们看到疫苗行业也发生了很多大的变化。受益于创新促进
及消费升级，疫苗行业的二类苗创新大品种已经开始陆续上市并爆发式放量，EV71疫苗、HPV疫苗等均在上市后很短的时间创造了颠覆式的销售业绩。这可能仅仅是疫苗行业大品种大时代大变革的开始，后续将会有更多的大品种上市带来疫苗行业的变革式发展。随着改革的不断深入，医药行业有望在持续的结构优化中走进高质量增长的新时代！”

提出了成为中国生物药先进制造领军企业的发展目标。领导层说要成为领军企业，这可是第一次提出来的。

财报里突出强调了疫苗带来的经济价值，以及国际国内的疫苗情况。

HPV疫苗产业化生产车间按WHO预认证标准和其他通行的国际标准设计建设。

不断完善国际注册体系以加快产品国际化注册的速度，同时，继续加强与盖茨基金会等国际组织的沟通和交流，持续推进公司产品和业务的国际化进程。

公司认为，以13价肺炎结合疫苗、手足口病疫苗、HPV疫苗、23价肺炎疫苗、婴幼儿多价多联疫苗为代表的疫苗品种将在我国蓬勃发展，成为我国疫苗市场增长的主要推动力，我国疫苗行业的大品种时代已经来临。

ACYW135多糖卖到了印尼。

-财务线-

营收增加到6.6亿人民币，自主疫苗的营收占据了高达77%，净利润和扣非净利润都是负的，经营活动现金流净额也是负的。投资活动现金流流出3亿，主要是流向HPV疫苗研发。产生了多达15亿的借款，筹资现金流转负。

提前偿还了5年起中期票据，降低了债务风险。

研发投入占营业收入比例49.8%。

公司业务梳理完毕后，资产负债表中资产也瘦身了。持有待售的资产和其他应收降低，负债方面，短借增加到2.2亿，偿还了1亿的长期借款，其他应付款从往年的10亿手瘦身到8.4亿。从17年来看，16年里的其他应付款其中有4亿应该是对上海泽润债转股的股权投资款。

2018

-业务线-

把嘉和生物公司转让了。

公司专心搞人用疫苗了。从此，公司营业收入和净利润大幅增长，经营业绩扭亏为盈。13价肺炎正处于申报生产的评审工作中，二价HPV疫苗已进入了Ⅲ期临床研究的关键时期，九价开始Ⅰ期，重组EV71疫苗申请临床。

公司将把云南省玉溪的生物技术药生产基地打造成面向国内外市场的高端基地。

公司疫苗国际制剂中心建设项目开建，主要是负责流脑系列疫苗及肺炎系列疫苗等出口产品的制剂生产。

2018采购了埃及卫生部780万剂AC多糖疫苗，2019年又追加了720万剂，增加签发了60万剂ACYW135多糖疫苗。公司产品已出口至8个国家。

-财务线-

破天荒的，挣钱了，开始分红了，每10股派发现金红利0.3元。

营收从6.6亿增长到8.8亿元，扣非净利润达到了1.2亿元，公司的营收基本上都来自于自主疫苗业务了。然而经营活动的现金流量净额还是负的，转让嘉和生物导致投资现金流入11亿，筹资活动现金流入见少，同期流出也减少。

研发投入占营业收入比例43%。绝对投入金额在4亿人民币，持续增加。

18年的资产负债表同业务线一样，处于正本清源，清理业务线的过程中。

2019

-业务线-

继续专注搞人用疫苗。2020年开年，13价肺炎正式开始生产和批签发工作。13价肺炎2015年起进入临床，到2020年就生产上市，真的是效率高，抢在了所有对手之前。成功实现13家肺炎这一疫苗重大单品的上市，成为辉瑞之后全世界第二个拥有13价肺炎的公司。厉害不，牛逼啊。

疫苗国际制剂中心建设项目建设完成，待验收ing。

首次提出建设智慧工厂，建设“数字沃森、智能沃森、智慧沃森”。

行业层面，2019年，我国首部关于疫苗管理的专门法律《中华人民共和国疫苗管理法》颁布实施。从疫苗研制到接种的全生命周期监管体系，充分体现了国家提升疫苗行业准入标准、优化行业竞争格局、肃清行业乱象、提升行业集中度、促进产业并购及龙头发展、鼓励创新研发的核心思想，行业确定性进一步增强。

ACYW135多糖疫苗申报WHO预认证获得受理，公司产品已出口至12个国家。

和外部机构合作，共同投资设立珠海横琴沃森投资基金，方便公司筛选和孵化投资项目。

针对新冠疫情，公司也认识到了

“2020年1月以来，新型冠状病毒感染肺炎疫情给全球经济带来了巨大的损失，目前全球处
于临床前研究阶段的新型冠状病毒疫苗有灭活疫苗、减毒活疫苗、重组疫苗、载体疫苗、DNA疫苗和mRNA疫苗等，这次新型冠状病毒肺炎疫情的爆发和迅速传播，势必导致全球加大对新发传染病疫苗的研发力度，并可能会引发疫苗新技术取得突破性进展。”

隔壁万泰在2021年的中报沟通纪要里提到了，对mRNA技术低估了。这也侧面验证了沃森管理层在疫苗技术上的敏感性和前瞻性。

公司未来的目标成为了进口取代和全面国际化战略。

-财务线-

达到12亿营收，同比增长27.5%，扣非净利润达到1.2亿，同比增长只有6.4%，看起来净利润下降了。可喜地看到，经营活动产生的现金流量净额恢复为正，为0.6亿。今年没有收到子公司股权转让款，所以缺少了投资流入减少。公司今年偿还了银行债务，没有再借钱。感觉到是腰包鼓了。

研发投入占营业收入比例23%，绝对投入金额下降，公司财报解释为嘉和生物股权出表，导致此部分研发投入缺少。

资产负债表中多了3亿的其他权益工具投资，为汇祥越泰（天津）投资合伙企业。

2020

-业务线-

13价肺炎结合疫苗于2020年3月获得批签发，4月22日在江西实施了首支接种后，截至2020年11月，公司陆续获得30个省级疾病预防控制中心的招标准入。从此，沃森成为了国内首家、全球第二家拥有13价肺炎结合疫苗的生产企业，是目前全球唯一同时拥有13价肺炎结合疫苗和23价肺炎疫苗的企业；

二价HPV疫苗申报生产的相关评审工作正在进行中。九价HPV疫苗Ⅰ期临床试验已接近尾声。

与艾博合作的新冠mRNA疫苗正处于临床阶段，并于2020年年底启动了了mRNA疫苗产业化生产车间的建设工作。另外一个合作产品带状疱疹mRNA处于临床前研究阶段。

发行了新的一期的股票期权激励计划，行权价格为75元。

准备港股上市。

设立全资子公司北京沃森创新生物技术有限公司，推进公司产品研发、生产、销售、项目合作、产业聚集等全产业链业务的开展。

2020年国际销售额首次突破1亿元人民币。

行业方面：

全球重磅疫苗品种主要集中在呼吸系统类疫苗（包括肺炎疫苗、脑膜炎疫苗、流感疫苗等）、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、带状疱疹疫苗以及联合疫苗等，前十大疫苗品种共实现销售235.5亿美元，占全球疫苗市场总额的50%以上。2020年，我国批签发货值前10大疫苗品种的货值占我国疫苗批签发货值的比例超过60%，呈现出与国际疫苗市场同样的重磅疫苗品种驱动的特点。

2020年，国内两大重要疫苗产品上市，沃森贡献了首个国产13价肺炎结合疫苗， $万泰生物(SH603392)$   贡献了首个国产人乳头瘤病毒（HPV）疫苗，此外，受益于疫情影响下全民疫苗接种意识的提升，4价流感病毒裂解疫苗、23价肺炎疫苗等品种批签发也大幅增长。23价肺炎疫苗首次获得国际订单并完成供货。截至报告期末，公司产品已出口至15个国家。

-财务线-

营收增加到29.4亿，有史以来最高的，扣非净利润达到7亿，经营活动现金流量净额1.1亿，因为13价肺炎主要是集中在3，4季度放量销售的，所以回款不及时，导致账上多了14亿的应收账款。投资流出达8亿元，支付投资款达4亿。有钱了，又分红了。

绝对研发投入3亿人民币，研发投入占营业收入比例为10%。

资产负债表几乎没有有息负债，如果未来13价继续走好，那简直就是个赚钱机器～

小结

回顾这几年沃森走过的路，踩过的坑，应该说2018年是沃森生物的转折之年，沃森在疫苗，单抗，血液制品3大业务搞了几年后，明白了，还是专心搞疫苗研发比较好，也提出成为疫苗行业的领军。

其实嘛，人的精力是有限的，公司的精力也是有限的，扩大的业务线对于管理也是一种考验，而且还是不相关的业务线。要知道，公司也正处于成长期，挨个乱搞一通也是可以理解的。多谈几次恋爱，才明白自己喜欢啥，适合干啥。这不13价肺炎这个大单品就给搞出来了。

沃森又能出口疫苗，修建的车间还是按照WHO认证标准搞得，又拿到了和盖茨基金会的合作，新冠疫情之年还高瞻远瞩地合作搞了mRNA技术，还是挺厉害的。

接下来，准备研究下沃森的管理层如何～

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