一、先说下中报感觉吧

初看差到了让我没心情写的地步，不过仔细分析下结构，还是能看到一些东西，我简单分析下。先说明下，我觉得季报已经失真了，我再怎么分析今年一季报和二季度差异，都没法解释一些关键指标的差异，所以以下我只分析半年报同期数据，有些重点地方试图分析季度差异

1、营收：

中报同期减少1.6亿，公司解释是受集采政策影响，部分产品收入下降导致。这话等于没说，因为集采大品种是泰嘉和比伐，到底是哪个产品下降导致呢？而且，原料药部分少了1.1个亿，所以实际上其他只少了0.5亿。那么到底少了啥：

比伐：明确少了，我查了第四批集采，多数省份从5月开始执行，所以影响一个季度大概3-4千万。

信立坦：按照公司中报的说法增长了1.5倍。所以信立坦实际上增加了3亿，做到了接近5亿。

器械：少了2000万，应该是集采丢标导致。

泰嘉：由此可以看出，信立坦增加的3亿，其实大致弥补了泰嘉丢失的3亿。去年1季度部分地区未执行而从二季度开始执行，所以去年二季度营收大降，同比今年，一季度营收其实是超预期的，这也是大家认为泰嘉已经到底的原因，并且以一季度泰嘉营收来推测全年。但从现在结果来看，我无法推断出到底一季度和二季度泰嘉到底多少，但结论就是，去年一季度应该是泰嘉做了很大的量，而今年一季度，应该是原料药做了很大的量（印度疫情影响产能减少？）。

小结：原本以为营收会在7亿，结果二季度营收6.1亿，比一季度下降了20%，同比去年二季度还下降了10%，初看非常难受，我都不想写了。但经过这么仔细分析，基本看到就是信立坦保持相比去年下半年有30%的增长，符合草根调研情况；一季度原料药大增弥补了一季度泰嘉的同比减少，二季度原料药少了所以营收也少了。

2、利润：

同营收类似，光看扣非利润0.7亿，相比一季度1.48亿，简直可以用吐血来形容。我已经没办法比较单季了，还是看中报同比吧，同比扣非增加5000万，增长31%，不错： 

成本：中报同比少了1.2亿，其实对比单季度，主要就是今年二季度相比去年二季度少了，结合前面营收分析，就是利润率低的原料药少了1个多亿营收以及泰嘉整体少了3个亿营收对应的成本减少，符合逻辑。

销售费用：中报同比下降1个亿，合理。看单季，今年一季度和二季度基本持平，考虑到泰嘉今年两个季度差异不大，所以可以理解主要就是信立坦的销售费用保持不变。根据草根调研，二季度信立坦销售相比一季度略增，这个也算基本符合了。

研发费用：中报同比增加1个亿，可以。对比单季度，二季度还比一季度少了2000万？之前大家一直认为二季度利润差的原因是研发费用调整了，甚至认为一季报为了做高利润少记了研发费用，现在看来不对。

小结：如果光比较中报，在成本和销售费用减少2个多亿、研发增加1个亿的情况下，利润增加5000万，中规中矩吧；单季来看，今年二季度利润没法看，主要原因可能是二季度比一季度原料药销售少了1个多亿，影响了利润，但也不至于这么大，谁能帮忙分析下？ 

3、管线：

没啥特别惊喜，都是预期内：确认了951入组完成；0107进入三期，看来免是难了；114和08将IND；086高血压马上进入3期；07一如既往的慢，真不知道怎么想的。

4、股东结构

股东人数相比1季报增加1500人，很少。但真正大跌是在630之后，我估计三季报会增加不少人数。

南方来托股价并且为了增加安全垫进行定增套利，是石锤的：在3月31日至6月下旬之间出了1.5个亿的货，不要问我怎么知道的；所以K线走势是一根大阳伴随4、5根小绿，整体往下走但不明显。

二、说下后续展望

1、老规矩，先抱怨下

持有信立泰一年多来，爽的时候总是短暂，多的是熬：等2020年一季报确认反转（然并没有）、等支架集采中标（事前认为有利光脚然并没有）、等2020年中报及三季报确认反正（然并没有）、等定增有战略投资者或大基金进来（然并没有）、等中报预增50%提升股价（然并没有）、等各种管线超预期（尿性实足，一般比预期晚一个季度，说疫情原因暂时我信了吧）。

这期间除了凯蕾入股，似乎真的没有其他超预期的地方，如果要说有，那就是2021年一季报营收微降而利润微增，这算是迟到了一年的反转信号——只可惜，中报告诉了我们这只是为了定增而做了些财务调节，所以3月31日预告后高开低走收避雷针。而大多数散户总是后知后觉，还沉浸在验证自己“困境反转”逻辑的自我感动中——老子熬了这么久，总算正确了，市场是SB！后面的 半年，市场一直在告诉我们谁才是SB。

公司资本市场共工作确实很生疏，为了协助南方托股价同时出货套利，也为了定增顺利发行，不合惯例地在未触发预增公告条件（50%）时在3月31日发一季报预告。作为对比，中报增长更好，却不发了？是不是刻意的痕迹太明显了？

2、后续走势

我之前也说过，基金在远离医药，这是很明显的，但我认为制药板块会率先走出来，而CXO、医疗服务尤其医疗服务，可能会走平甚至下跌来消化估值。

从个股来看，信立泰还是不受机构待见，要起来至少等以下几个事件（按重要性排序）：

（1）信立坦谈判落地，根据规则，11月会出来结果。我预计4.5以上都能接受，4或以下就是躺倒了。如果是4，我测算过信立坦单药峰值不会超过18亿，联合两个复方也不大会超过25，合计估值150亿差不多了。

（2）三季报预增：目前来看，季报不重要了，因为信立泰营收受原料药部分干扰太大，且各季度之间调节严重。但三季报有MA转让收益，我理解会预增60%以上。

（3）951报产。目前对管线估值压榨到极限，只能等报产会给一些估值，预计11月底。

（4）两个复方免三期：可能性比较小了。

（5）水针报产：影响不大，就在年底。

（6）07今年不会有啥影响了

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