公司计划对于雏鹰模式进行优化升级。新模式中公司主要负责养殖场的土地租赁、合规性手续办理，合作方负责养殖场建设、设备投资及协调农户等；农户主要负责单个猪舍的精细化管理。公司将在新建养殖项目中逐步推进新模式，同时将原有猪舍及附属设施将所有权有条件转让给相关的合作方，实现公司轻资产发展。截止2015 年7 月17 日，公司就转让部分原有猪舍及附属设施事宜已与相关合作方签订了合作协议，交易金额约7.77 亿元。资金将主要用于补充公司的流动资金。

　　公司养殖模式的升级将有效控制养殖成本。新的模式整体上使得公司的直接成本有所提升(过去农户合作模式的代养费预计将有现阶段的100 元/头提升至200 元/头)，但是财务费用和管理费用(折旧摊销等)将有所下降(公司2014 年财务费用为1.43 亿元、管理费用为2.33 亿元)。根据推算，公司新养殖模式将能够节约养殖环节的综合成本50 元/头(完全成本).

　　我们认为，公司业绩即将迎来放量增长，主要逻辑如下：1、猪价中短期皆可看涨，且有超预期可能。短期内僵尸肉事件或推动9,10 月份猪价上涨超预期(有望突破19，冲击20 元/公斤)；长期来看能繁母猪持续淘汰使得未来生猪供应出现短缺是较大概率事件，预计2015 年全年均价为15元/公斤，2016 年全年平均价格达到17 元/公斤。2、公司2015 年产能有望进一步扩张。养殖回暖和猪场建设项目的逐渐投产将使得公司生猪出栏量得到大幅增长，预计2015 年生猪出栏规模将达到250 万头、2016 年出栏300~340 万头。3、公司熟食业务或将爆发增长。公司今年雏牧香一卡通推广较快，同时通过收购淘豆食品和控股杰夫电商完成互联网销售渠道的布局，预计今年熟食业务规模增长幅度达到300%-400%。

　　“推荐”评级。我们看好公司在生猪行情景气时期的盈利能力，预计公司15、16 年EPS 分别为0.33 元和0.87 元。给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：(1)猪价下跌；(2)互联网业务推广进度不达预期。(3)重大疫情影响。

　　金宇集团：穿越牛熊，逆风飞翔，买入动保巨头正当时

　　机构：国信证券

　　激励到位的创新型民企，行业新晋龙头正走向动保巨头

　　公司是创新型民企，管理层激励到位。且以工艺和质量标准升级、营销模式创新引领动物疫苗产业升级和转型，一举成为动物疫苗行业龙头企业。未来，随着新品上市，国际市场打开，外延式并购做大做强，以及“互联网+”推进，公司有望成为动保巨头。

　　主营突出：公司口蹄疫疫苗规模化养殖场仅开发约22%，空间大

　　口蹄疫市场未来可达百亿以上，存2倍以上空间，公司口蹄疫不管是在产能还是质量上都领先同行企业2-3年，是行业扩容最大受益者：1)政府苗，三价苗招标比例不断提升，且存改革预期，公司较早推出三价苗，质量突出，先发优势明显，未来可继续稳增长；2)市场苗，尚未出现能与公司相抗衡的强劲对手，公司现有规模养殖场客户1100家(总计5000家)，可开发空间大。

　　储备产品丰富：自身研发与外延将带来更大空间

　　储备产品逐渐丰富，包括猪圆环苗、重组新城疫病毒灭活疫苗(A-Ⅶ株)、伪狂犬疫苗、布鲁氏菌病疫苗、牛鼻气管炎+腹泻二价苗等，同时扬州优邦拥有10个禽苗、3个猪苗及2个兽药产品批文，生产线悬浮培养改造完成，新建禽苗生产线投产；新建兽用疫苗国家工程实验室，国内唯一，可加快新品开发进程；与金陵华软设立生物产业投资基金，产业并购整合有望提速。

　　估值中枢将有效提升：国际化战略逐步落实，试水农业信息化

　　公司与盖茨基金、中非发展基金将在埃塞俄比亚设立合资公司，用于研发、生产和经销兽用疫苗，特别是口蹄疫，不仅可以实现公司产业升级后产能转移，扩大销路，更可以利用当地复杂疫情进行研发，以便疫情爆发时最先推出疫苗。公司还将成立互联网公司，从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营。这是首创直销模式后又一革命性举措，极大提升公司竞争力。以上举措将大幅提升公司估值中枢。

　　投资建议与估值：安全边际高，给予“买入”投资评级

　　不考虑外延并购、新品上市及国际市场影响，预计15-17EPS1.96/2.59/3.28。现阶段在口蹄疫大品种推动下“量价齐升”推动业绩屡超预期，预计未来几年口蹄疫增速可达40%左右；15年起产品线将极大丰富，推动中长期发展，且外延进展加快；国际化合作提供新的成长空间；“互联网+”为下游提供综合解决方案。目前股价对应16年PE28X，仅超增发价16.6%，安全边际高，给予1年期合理估值至111元(对应16PE43X)，给予“买入”评级。

　　风险提示：养殖规模化进程缓慢；行业政策风险；新品上市低于预期。

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