2021年7月再度录得财政单月盈余，财政扩张力度继续落后于去年及19年同期。汇总一般公共预算赤字及政府性基金赤字，7月广义财政由6月的赤字1.02万亿元转为盈余4,570亿元；作为对比，2019年/2020年7月单月财政盈余分别为2,966亿元和1,382亿元（图表1和2）。累计来看，1-7月广义财政赤字收窄至2,611亿元，较去年同期减少3万亿元。拆分中央与地方，7月一般公共预算盈余4,350亿元、政府性基金盈余220亿元。此外，7月末财政存款增加6,027亿元至6.0万亿元，同比增速从上月的19.8%加快至20.2%（图表5）。

  7月一般预算收入增速再加快，主要是税收收入被动上升提振；政府性基金收入增速明显放缓。7月一般公共预算收入同比增速11.1%，两年的复合增速从上月的7.4%再加速至7.6%（图表3）。税收收入被动上升仍是主要原因——7月税收收入同比增速从上月的9.6%加速至12.9%，两年复合增速保持在9.3%的高位，但非税收入同比增速放缓至-4%，两年复合增速下行至-4.9%。此外，7月政府性基金收入同比增长2.5%，两年复合增速从6月的15.4%大幅下行至6.8%。

  1）剔除基数影响后，增值税收入增速减缓，企业盈利向好继续拉动企业所得税收入增速高位上行。以两年复合增速衡量，6月增值税收入增速从上月的6.1%下降至2.6%，但企业所得税仍保持高速增长，增速为13.4%，较上月的12.2%进一步上行。另一方面，7月消费税增速回升至4.1%（图表6）。

  2）个人所得税保持快速增长。7月个税收入的两年复合增速为18.9%，较6月的16.4%小幅上行，主要是由于2019年减税带来的低基数。

  3）土地成交大幅放缓，拖累政府性基金收入。7月国有土地使用权出让收入同比增速从上月的18.1%大幅下降至0%，土地成交价款（开发商口径）同比增速则从上月的16.8%快速跌落至-2.4%（图表4）。由此，政府性基金收入亦明显下降，同比增速从6月的19.6%骤跌至2.5%。7月以来，土地成交热度明显降温，长沙、上海、深圳等城市均将第二批用地集中出让时间延期，“稳地价”措施可能重新调整后再发力。另一方面，以两年复合增速衡量，7月契税和房产税同比增速亦分别从上月的13.5%和19.9%下降至9.8%和15.7%。

  财政支出略倾斜于民生投资，但整体支出进度并不快。7月一般公共预算/政府性基金支出同比增速分为为-4.9%/-1.4%，两年复合增速分别为6.1%/2.5%，对比6月的-4.0%/14%（图表3）。分类来看，7月一般公共预算支出中，教育、社保、卫生等领域的支出增速明显加快，而基建相关支出（农林水事务和交通运输）支出增速大幅下降。另一方面，环保相关支出有所加快（图表7）。

  7月财政数据显示赤字完成进度仍然滞后，后续尚有宽松空间。7月一般预算收入继续被动上升，但政府性基金（卖地收入）已出现快速回落。总体而言，财政周期性仍在收缩，而主动扩张力度并不大。我们认为，近期“15号文”等有关地方隐性负债监管收紧的相关政策在一定程度上可能拖累了广义的财政支出增长。往前看，财政政策短期内或继续观察，但进入3季度末至4季度有望边际宽松（图表9）。我们做出这一判断的主要理由是，如果近期内需增长下滑较快的态势得到确认，政策可能会采取一定行动以“托举”经济增速，具体发力的领域或包括政府基建投资，以及民生、扶贫等缩小收入差距、加大二次分配力度的领域。同时，政府债发行仍有充裕空间（图表10）。

  风险提示：政策调整滞后，内需下滑过快

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