《价值投资作业：尝试去毛估估计算贵州茅台的未来现金流折现》

段永平：我理解的投资归纳起来就是：买股票就是买公司， 买公司就是买公司的未来现金流折现，句号！

通过《段永平价值投资课程》，我们已经知道什么是“做对的事情”，接下来我们需要不断修炼的是，“把事情做对”的能力，努力看懂能力圈内的企业的未来现金流。

今天我们要探讨的案例是：贵州茅台。

【先剥离提价因素】

从2018年1月茅台出厂价调整之后开始算起，2018年中报净利润是157.64亿，2021年中报是246.54亿人民币，4年1.56倍，年化加速度是同比12%，合理。

【10年提价一倍】

看看历史记录：

2018出厂价是969元/瓶，2008年出厂价是439元/瓶，前者是后者的2.2倍。

大概率茅台的提价速度可以也应该跟上通货膨胀率7%，7%复利10年是1.96倍，也就是茅台出厂价十年提一倍，是合情合理的。

【十年后的现金流折现】

假设茅台最近一年财报的年利润是1P。

剥离提价因素的10年后的年利润是：1P乘以1.12的10次方=3.1P。

提价带来的利润几乎是没有任何成本的，除了税收，故而，“出厂价10年提一倍”带来的那部分年利润绝对是大于剥离提价因素的“自然成长”的10年后的年利润即3.1P的。

也就是十年后茅台的年利润大概率是大于3.1P乘以2=6.1P。

因为酒文化存在几千元，还将继续存在几千年，茅台生意模式非常强大，故而可以用5%收益率的无风险资产进行等值换算（也就是假设十年后的“那个时间点”之后的“无限未来”，茅台年利润处于匀速行驶状态，故而可以以5%的折现率把“无限未来”的那部分价值简单粗暴的折现到10年后的“那个时间点”）。

等值换算下来就是：

十年后贵州茅台的合理价值是：6.1P除以5%=122P。

如果以50PE买入贵州茅台，10年回报是2.44倍（122P除以50P），年化收益率是9.5%。

如果以40PE买入贵州茅台，10年回报是3.05倍（122P除以40P），年化收益率是11.8%。

【强调】

强调1：先计算剥离提价因素的“自然增长”，再单独考虑提价因素带来的利润增加，其计算过程，会更准确，更不受时间限制。

强调2：提价一倍带来的年利润增加除了税收之外几乎是零成本的，所以我们简单的把总年利润等于是“剔除提价因素的年利润”乘以2（10年是2，20年是4，30年是8）的算法是非常保守的。

【二十年后的现金流折现】

贵州茅台的这种生意模式非常强大，可以一直延续下去，所以看得越长远越准确。

剥离提价因素的20年后的年利润是：1P乘以1.12的20次方。

跟上通货膨胀速度的出厂价是：10年提一倍，20年后的出厂价就是今天的4倍。

计算过程同上面，得出：

如果是50PE买入贵州茅台，20年后的回报是15.43倍，年化收益率是14.5%。

如果是40PE买入贵州茅台，20年后的回报是19.29倍，年化收益率是15.9%。

【三十年后的现金流折现】

贵州茅台的这种生意模式非常强大，可以一直延续下去，所以看得越长远越准确。

剥离提价因素的30年后的年利润是：1P乘以1.12的30次方。

跟上通货膨胀速度的出厂价是：10年提一倍，30年后的出厂价就是今天的8倍。

计算过程同上面，得出：

如果是50PE买入贵州茅台，30年后的回报是95.87倍，年化收益率是16.5%。

如果是40PE买入贵州茅台，30年后的回报是119.83倍，年化收益率是17.2%。

【最大的风险】

无。

【结论】

现在大家理解段永平老师的这句话了吧：

网友：如果有一天苹果的价格很贵了（比如像 07 年 50-60 倍 PE 的茅台），而又没有更好的目标可买，您会怎么办，会卖出吗？ 

段永平：07 年卖掉茅台（ 50-60 倍 PE ）的决定对不对？（2018-11-07）(避免有路人误解，林帅备注，这里段永平老师用的是反问句，潜台词是，2018年回头看2007 年卖掉茅台（ 50-60 倍 PE ）的决定是不对的！！！)

还有这句话：

重要的是生意模式（是否足够强大），买入价差一点，长期看没那么重要。（一下子找不到原文，我按原意复述出来）

还有这句话：

真正伟大的生意模式是不需要卖的

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