8月18日，铁矿期货主力合约震荡下跌，上方仍然受到多条均线压制，日均线和日MACD指标继续开口向下运行，处于震荡走势。

一、粗钢压产预期再次发酵，引发铁矿石估值大幅回落

这一轮铁矿石的下跌主要是基于对需求端的悲观预期，引发了估值调整。七月份以来各大钢铁生产大省相继明确了年内粗钢产量不增加的目标，粗钢压产预期已逐步落地。五大钢种周度产量持续下降，7月全国粗钢产量为8679万吨，单月同比减少8.4%，月环比下降7.55%。触发市场对铁矿石供需平衡表重新估价。如果要实现全年粗钢产量不增加的目标，下半年粗钢同比减产6000万吨左右，换算成铁水产量预计下半年每月同比下降800万吨左右。鉴于下半年铁矿石供给端矛盾并不突出，外矿供应有逐步宽松的预期，市场预计铁矿石供需将持续疲软，引发估值大幅回调。特别是主力合约切换至2201合约后，需求端一致性预期增强，市场预期四季度钢厂减产幅度将大于三月份。此外基于减产预期，近期盘面集中交易多钢厂利润的逻辑，铁矿作为空头配置，也是其此次价格下跌的主要因素。具体表现为螺纹与铁矿走势明显分化，螺纹比持续攀升。

二、实际需求仍具韧性，预期差有望驱动估值修复

铁矿石此轮下跌主要是由于前期反映需求下滑的预期，进而带动现货价格同步回落。但是从铁矿石实际供需面来看，暂未表现出明显疲软，相反进口矿港口库存反而连续三周下降。特别是近期市场极度悲观的需求端，虽然有所回落但并未崩盘，日均铁水产量仍维持在230万吨左右，仍处于近历史同期较高水平。上星期247家钢铁厂高炉产能利用率为85.89%，环比增加0.17个百分点；日均铁水产量环比增加0.45万吨至228.63万吨，随着唐山部分高炉的复产，铁矿实际需求不降反升。市场需求方面的悲观预期未能进一步兑现，预示着本轮铁矿石估值的下调暂告一段落。目前铁矿石盘面的估值水平已完全抵消了需求大幅走弱的预期，螺矿比和焦矿比均上升至绝对高位。由于铁矿石需求端的预测欠佳，其估值水平短期有望向上修正。

三、钢厂主动采购意愿提高，中高品矿溢价逐步增强

根据减产预期，钢厂前期铁矿石采购意愿低落，基本以消耗厂内铁矿库存为主，部分钢厂转售自身长协资源，使钢厂库存水平持续下降。目前工厂内的粉矿库存量已降至绝对低水平。在铁水产量仍维持韧性的情况下，加上近期又一次反复的疫情，后续可能外矿外运和疏港可能会形成扰动，钢厂近期有提升铁矿库存的意愿。上星期疏港量进一步改善，日均疏港量已达近300万吨。因焦炭成本高，钢厂近期持续下调块矿入炉配比，对烧结粉的需求持续增加。从性价比角度考虑，近期钢厂逐步向中高品矿补库。目前进口矿港口库存量矛盾并不突出，近三周内连续去化，主要原因是粉矿库存下降，具体来看，粉矿的去库主要集中在中高品。目前，中高品粉矿总体库存仍不充裕，随着下游需求转好，品种间可能再次出现结构性矛盾。随著中高品粉矿再次出现溢价，指数有望逐步止跌回升。

四、旺季将至，产业链新增利润有望对矿价形成正反馈

长流程钢厂自7月初开始持续修复，但由于下游终端需求淡季，整个产业链无新增利润。前期钢厂利润的走扩主要来源于产业链内利润的再分配，当粗钢和铁水产量下降时，钢坯向炉料端上移利润，因此这一阶段成材利润的不能对矿价形成正反馈。不过，上周成材表需开始显示明显改善，下游消费呈现逐步进入旺季的迹象。即使供给端有所放松，但成材厂、社库的库存仍呈环比下降趋势，成材价格的上行驱动逐渐从前期供给方转向需求端。伴随着下游需求的释放，整个黑色产业链将有新的利润，届时钢厂的利润将会对炉料端形成正反馈。鉴于目前焦炭价格已经走高，后续成材利润将更多让给铁矿端，支撑铁矿石价格止跌企稳。

五、展望后市和操作建议

由于近期铁矿石实际需求端出现企稳迹象，此轮由钢厂减产预期引发的估值回调已告结束。由于预期不佳，铁矿石估值存在短期修复需求。下游钢厂主动采购意愿回升，并逐渐向中高品粉矿转移，将对铁矿石现货价格形成支撑。成材消费旺季即将到来，产业链将有新增利润，钢铁业利润有进一步走扩的空间，铁矿石价格正反馈效应逐渐显现。此轮调整与3月份类似，都是由供需平衡表重估所引起的估值水平大幅下降，故三月份调整低点，即800元/吨附近，可作为本轮调整的底部参考位。就技术趋势而言，铁矿石每一次短期快速回调都有25%-30%的跌幅。此轮调整至今，跌幅已在该区间，短期进一步下跌空间不大。近日盘连续收于下影线下，成交量逐渐下降，短期下挫动能已消退。目前不适合继续追空，短期有一定反弹空间。操作上可以尝试卖出看跌期权以收取权利金。对产业客户而言，远月合约未来高基差修复路径具有较大不确定性，目前暂不适宜进行套期保值操作。

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