文：众研会  作者丨研究组

近期市场节奏较快，难以把握。但是市场偏好依旧是具有高景气高成长的好赛道，以及赛道中小而美、价格弹性较大、具有价值重估预期并且还能得到国家政策高度支持的企业。今天我们继续分享一家安防镜头的龙头公司——宇瞳光学，市占率超过30%，未来三年净利润年化增速超30%。

1、专精特新代表，安防镜头隐形冠军

公司成立于2011年，以定焦镜头与小倍率变焦镜头为主要产品，打入安防领域。2019 年9 月在创业板上市。安防领域现阶段仍为公司的主营领域，产品拥有超星光系列、一体机系列、4K 系列、变焦系列、星光级定焦系列、通用定焦系列、大角度定焦系列、鱼眼系列和CS系列等众多系列产品。2020 年，宇瞳光学镜头出货量达到1.32 亿件，是全球最大的安防镜头供应商。

公司2020年实现营业收入14.7亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长23%。2021年一季度实现营业收入4.41亿元，同比增长95%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长218%。公司目前的业务收入核心来源为定焦镜头和变焦镜头，2020年定焦镜头实现收入9.3亿元，变焦镜头实现收入4.8亿元，分别占总收入比63.4%和32.6%。定焦镜头构成公司目前主要的营收和利润来源，一方面定焦镜头仍然是目前安防监控市场的主流，容易受到市场青睐；另一方面定焦镜头易于通过自动化生产形成规模效应，公司通常会优先研发和生产需求较大的定焦镜头来占领市场。

2、规模优势明显，深度绑定行业巨头

光学镜头也可被称为摄像镜头或摄影镜头，简称镜头，其功能就是光学成像。根据镜头的光学镜片特性分类，其主要可分为塑胶镜头、玻璃镜头和玻璃塑胶混合镜头三大类。不论镜头采用的是塑胶镜片还是玻璃透镜，其结构都是由多片镜片构成。通常来说，镜片数量越多，镜头的成像质量越高。产业链的上游是光学玻璃毛坯、光学塑胶等原材料。下游市场比较广泛，从全球光学镜头的应用来看，手机、视频监控和车载摄像机是全球光学镜头最大的终端市场，其中占比最大的是手机。

据统计，2018 年全球手机、监控和车载镜头模组收入占比分别为70%、15%和15%，市场规模合计占比达90%。未来手机行业进入成熟阶段，自动驾驶将带领车载镜头出货快速提升，成为带动镜头行业增长的主要动力。根据前瞻产业研究院数据显示，全球光学镜头行业市场规模由2018年的360亿元增长至2020年的495.9亿元，预计2023年将达到682.8亿元。2017年全球车载镜头出货量为11738.4 万件，相较于上一年增长43.6%，到2022 年市场规模扩至23468.9 万件。全球车载摄像机镜头收益也将持续上升，预计2022年收入规模将在2017年4.71亿美元的基础上增长约83%至16.13亿美元。

公司专注定焦、小倍率变焦镜头生产，行业准入门槛较低，主要依靠规模效应优势占据市场。公司通过自主研发自动化生产设备，玻璃球面镜片加工拥有芯取、镀膜、粘合、涂墨自动化生产线，塑胶非球面加工拥有智能化成型生产线、自动化镀膜生产线，镜头组装拥有全自动化机装生产线、自动化组装生产线、MTF 自动化检测生产线、自动化锁附生产线，多台自主研发机台助力镜头组装，通过公司多年技术沉淀和经验积累，显著提高了公司产品稳定性，降低了制造成本、提高了生产效率，规模化效应显著提升，在面对下游安防大客户的需求时相对同行拥有更高效的服务能力。

公司目前在全球监控安防镜头领域市占率已经达到33%，领先第二名15.1个百分点，其中定焦镜头的市占率为36.3%，变焦镜头市占率为19.7%，在安防监控镜头领域处于领先地位。

公司具备最大2300万支镜头的月产能，预计2021年底将达到2800万支的月产能。公司主要客户是以海康威视、大华股份为代表的大中型安防企业，销售额占比达60%以上。公司与大客户深度合作帮助公司获得大批量订单，叠加公司的规模优势和服务优势未来市占率将近一步提升。

3、历史股价分析

由于公司2019年上市，上市时间较短，股价大幅变动的阶段较少。从上市到现在大致可以分为两个阶段。

第一阶段：2019年9月-2021年3月，公司上市后股价连续上涨，估值打到了55倍附近，远高于同行舜宇光学和联创电子。另外公司在2019年的业绩表现较为一般，低于市场预期，2019年公司归母净利润仅仅实现了5%的增长。导致公司在2019年和2020年持续横盘震荡，消化估值。

第二阶段：2021年3月-至今，公司股价经过一年多的调整，估值已经达到了35倍，为历史最低水平，叠加今年产能扩建，业绩将步入高增长期，公司股价从3月份的底部持续上涨，涨幅达到155%，估值也超过了历史最高水平达到了60倍以上。

总体来说，公司通过仅7年时间发展成为了全球安防领域镜头最大供应商，产品市占率超过了30%，2020年达到了39%，公司强劲的研发和生产管理水平得到了充分证明。公司以安防行业积累的技术优势继续向其他领域拓展，逐步走向高端，打开国产替代市场。未来公司业绩将实现三年五倍的增长，进入高增长阶段，虽然短期涨幅较大，但是长期价值依旧具有非常高的吸引力

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