7月以来国内疫情反弹，德尔塔毒株使得本轮疫情防控难度加大，各地加强交通管制、社交管控等疫情防控举措。我们认为，本次疫情对总量经济的影响，远小于年初疫情反弹的影响，疫情反弹的直接影响约在0.2个百分点左右，间接影响预计不会超过“就地过年”时，在0.1个百分点以内。综合考虑直接和间接影响，本轮疫情反弹对3季度全国GDP两年复合增速的影响为0.2-0.3个百分点。本轮疫情或将在短时间内受控，对经济的影响主要集中在3季度，但常态化监管趋严可能对未来经济修复仍有一定制约。我们预计3季度GDP同比或在5.7%（两年复合增速将从2季度的5.5%下滑至5.3%），4季度GDP同比将达5.0%，全年实际GDP同比在8.5%左右。

  摘要

  7月以来国内疫情反弹，德尔塔毒株使得本轮疫情防控难度加大，各地加强交通管制、社交管控等疫情防控举措。

  伴随德尔塔毒株成为当前主要的传播类型，全球疫情出行快速反弹，周度日均新增病例重新回到60万例以上，较6月低点增长了约70%。国内也受德尔塔毒株的影响，有17个省份报告现有本土确诊病例或无症状感染者，全国中高风险地区144个，为常态化防控以来最多。江苏、湖南、北京等省市都采取了交通管制举措，安徽、福建、山东等省加强了居民社交管控。相较前几次的局部疫情反弹，本次疫情防控涉及的范围更加广泛、举措较为严格。

  疫情反弹后，居民线下活动意愿降低，餐饮、旅游等线下消费可能受影响较大。

  高频数据显示，8月上旬全国人口日均迁徙规模，较7月中旬下降了35%。8月第一周，全国8个主要城市地铁日均客运量约2800万人次，比疫情反弹前（7月中旬）下降28%，其中南京、武汉降幅超过50%。本土疫情对旅客出行意愿影响较大，8月份旅客出行意愿指数环比7月下降15%，并已低于2020年同期水平。国内酒店入住率从7月中旬的70%以上，大幅降至8月第一周的39%。从以往数据表现来看，在本土疫情反弹期间，餐饮收入也会回落，比如1-2月疫情反弹期间，餐饮收入增速从2020年底的0.4%下滑至-2%。

  商品消费受影响相对较小，下半年可能仍有一定的修复空间。

  由于部分必需品消费存在刚性，并且线上商品消费的蓬勃发展也可以对冲疫情对线下消费的影响，商品消费受疫情反弹的冲击通常相对较小。我们预计第三季度消费品零售总额同比增长9.3%，两年平均增长约为5.0%，比第二季度高0.3个百分点。全年消费品零售总额的2年平均增长率为4.8%，仍比2019年低3.2个百分点。主要反映了居民收入尚未完全修复，疫情不确定性增加居民预防性储蓄、降低消费意愿。

  本次疫情对总量经济的影响，远小于年初疫情反弹的影响。

  本次疫情反弹扩散较快、涉及地方较多，但多数地方疫情规模较小。在目前出现中高风险地区的城市中，南京、扬州等5城出现了10-58例的单日确诊病例，其他约20个城市的确诊数量峰值均为个位数。本次疫情反弹虽然全国总规模明显大于广深疫情，但尚未采取像年初“就地过年”那样严格的全国性防疫举措，更多是各地出现散发疫情后，根据本地疫情状况，采取本地化的疫情防控措施。我们认为，本次疫情对总量经济的影响，更多是各疫区经济扰动的直接影响为主，全国其他地区的间接影响或小于年初“就地过年”时。

  疫情反弹的直接影响方面，我们参考年初河北东北疫情和6月广深疫情期间主要城市当季GDP增速受影响的深度，来估算本轮疫情中高风险区所在的29个城市GDP所受的直接影响。

  本轮疫情反弹对经济的影响分3种情况：受关联影响较大的中高风险区所在城市，如北京、武汉等，3季度GDP两年复合增速影响幅度可参考广州，约在1个百分点左右；其他受关联影响、但疫情规模较小的中风险城市，如长沙、湘潭等，3季度GDP两年复合增速影响幅度可参考佛山与东莞，约在0.3个百分点左右；南京、扬州等高风险地区所在城市疫情规模已超过广州，可参考年初疫情期间石家庄和河北省的影响，对3季度当地GDP两年复合增速影响可能达到1.5-3个百分点。这些城市经济所受的影响加总，即为本轮疫情对全国经济的直接影响，约在0.2个百分点左右。

  间接影响方面，我们预计不会超过“就地过年”时，对GDP的影响，在0.1个百分点以内。

  综合考虑直接和间接影响，本轮疫情反弹对3季度全国GDP两年复合增速的影响为0.2-0.3个百分点。本轮疫情或将在短时间内受控，对经济的影响主要集中在3季度，但常态化监管趋严可能对未来经济修复仍有一定制约。我们预计3季度GDP同比或在5.7%（两年复合增速将从2季度的5.5%下滑至5.3%），4季度GDP同比将达5.0%，全年实际GDP同比在8.5%左右。

  正文

  国内疫情反弹，防控举措收紧

  7月以来国内疫情反弹，德尔塔毒株使得本轮疫情扩散广、传播快，防控难度加大。伴随德尔塔毒株成为当前主要的传播类型，全球疫情出行快速反弹，周度日均新增病例重新回到60万例以上，较6月低点增长了约70%。国内也受德尔塔毒株的影响，截至8月4日，有17个省份报告现有本土确诊病例或无症状感染者，全国现有中高风险地区144个，为常态化防控以来最多[1]。和前几次疫情反弹相比，本次疫情传播较快、扩散更广，疫情防控难度加大。

  图表1：德尔塔毒株成为当前主要的传播类型

  资料来源：Our World in Data，中金公司(52.770, -0.43, -0.81%)研究部

  图表2：7月以来，国内外疫情均有反弹

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部

  图表3：与前几次相比，本次国内疫情传播较快、扩散更广

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部

  注；数据统计截至8月12日。

  德尔塔变异株病毒载量高、传播能力强、传播速度快。多项研究显示，该变异病毒地传染力比以前的流行毒株增加了1倍[2]。从主要国家近期疫情表现来看，当前的疫苗注射水平，并不能完全压制疫情的传播。比如新加坡、英国、法国、美国等国家，每百人疫苗注射均超100剂次，居世界前列。但伴随德尔塔毒株的扩散，这些国家的新增病例数量大幅攀升，7月较6月增加了2-4倍。这意味着社交隔离等常规的疫情防控举措，在未来仍是必要且有效的。而疫情对部分经济活动和消费领域的压制，未来也可能难以完全消除。

  图表4：德尔塔毒株传染性更强

  资料来源：US CDC，中金公司研究部

  图表5：主要经济体每百人疫苗注射超100剂次

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部

  注：数据统计截至8月初。

  图表6：疫苗注射并未完全阻断疫情的传播

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部

  为应对德尔塔毒株带来的疫情反弹，我国各地加强交通管制、社交管控等疫情防控举措。本次德尔塔毒株带来的疫情反弹已经波及全国多个省份，并呈现多点暴发，江苏、湖南、北京等省市都采取了交通管制举措，安徽、福建、山东等省加强了居民社交管控。总体来看，相较于此前北京、新疆、广东等几次疫情反弹，本次疫情防控涉及的范围更加广泛、举措较为严格。但影响范围和严格程度，弱于年初疫情反弹期间的防控政策。

  图表7：历次疫情反弹，我国均采取局部或全国的疫情防控举措

  资料来源：新华网(17.310, -0.03, -0.17%)，中金公司研究部

  注：本表为不完全统计，主要统计了规模或经济影响相对较大的几次疫情反弹。

  图表8：本次疫情反弹后，受影响的各地加强疫情防控

  资料来源：新华网，中金公司研究部

  注：本表为不完全统计，统计时间截至8月上旬。主要统计了本次疫情的源地和受影响较大的地区，在本次疫情期间采取过的较为严格的举措，部分防疫举措可能伴随疫情缓解已经有所放宽。

  线下活动受阻，旅游出行回落

  以往来看，疫情反弹叠加防疫收紧，会对疫区当地消费形成短期冲击，拖延居民消费修复进程。局部地区的疫情反弹，通常会对当地消费形成一定压制，比如2020年7-8月新疆疫情反弹，当季社会消费品零售总额同比下降约20%；2020年6-7月北京疫情、2021年5-6月广东疫情，均对当地消费形成一定扰动。疫情扩散和防控收紧，还会使消费冲击外溢到其他地方甚至影响全国。比如年初疫情带来的“就地过年”等全国性防疫管控，使得1-2月全国社会消费品零售总额两年复合增速较去年12月下滑了1.5个百分点。

  图表9：新疆在2020年3季度消费同比下降20%

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部

  图表10：年初疫情期间，全国消费品零售总额增速回落

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部

  伴随着本次疫情反弹，居民线下活动意愿降低，餐饮、旅游等线下消费可能受影响较大。8月上旬全国人口日均迁徙规模，较7月中旬下降了35%。8月第一周，全国8个主要城市地铁日均客运量约2800万人次[3]，比疫情反弹前（7月中旬）下降28%，其中南京、武汉降幅超过50%。全国30个省会城市的拥堵延时指数也显示，市内人员流动下降。

  本土疫情对旅客出行意愿影响较大，8月份旅客出行意愿指数环比7月下降15%，并已低于2020年同期水平[4]。国内酒店入住率从7月中旬的70%以上，大幅降至8月第一周的39%。从以往数据表现来看，在本土疫情反弹期间，餐饮收入也会回落，比如1-2月疫情反弹期间，社会消费品零售总额中的餐饮收入2年复合增速降至-2%，比2020年底增速下滑2.4个百分点。

  图表11：7月下旬以来，全国人口流动放缓

  资料来源：百度迁徙，中金公司研究部

  图表12：7月下旬以来，全国城市内人员流动有所下降

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部

  注：8个城市为：上海、广州、成都、南京、武汉、西安、苏州、重庆。

  图表13：8月旅游出行意愿回落

  资料来源：CAPSE，中金公司研究部

  注：旅客出行意愿指数是调查样本中的旅客在未来1个月内计划出行次数的加权均值，出行意愿指数越高，说明旅客计划出行的频次越高。

  图表14：7月下旬起，酒店入住率下降

  资料来源：STR，中金公司研究部

  商品消费受影响相对较小，下半年可能仍有一定的修复空间。由于部分必需品消费存在刚性，并且线上商品消费的蓬勃发展也可以对冲疫情对线下消费的影响，商品消费受疫情反弹的冲击通常相对较小。我们预计第三季度消费品零售总额同比增长9.3%，两年平均增长约为5.0%，比第二季度高0.3个百分点。全年消费品零售总额的2年平均增长率为4.8%，仍比2019年低3.2个百分点。

  图表15：商品消费受疫情影响相对较小

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部

  图表16：消费总体温和修复，低于疫情前

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部

  3季度经济影响或在0.2-0.3个百分点

  本次疫情反弹扩散较快、涉及地方较多，但多数地方疫情规模较小。在目前出现中高风险地区的城市中，南京、扬州、郑州、张家界(5.150, 0.07, 1.38%)、株洲等地出现了10-58例的单日确诊病例，其他约20个城市的确诊数量峰值均为个位数。

  参考今年以来的疫情反弹，主要是年初河北东北疫情、以及6月广深疫情规模相对较大。其中年初疫情规模更大（石家庄单日新增峰值高达84例）、采取了“就地过年”等全国性的防疫举措，对全国经济产生较大影响。而广东疫情局限于本地，规模较小，以本地化的防疫政策为主，对当地经济有一定影响，但对全国经济影响相对有限。

  本次疫情反弹虽然全国总规模明显大于广深疫情，但目前尚未采取像年初“就地过年”那样严格的全国性防疫举措，更多是各地出现散发疫情后，根据本地疫情状况，采取本地化的疫情防控措施。因此我们认为，本次对总量经济的影响，更多是各疫区的经济扰动的直接影响为主，全国其他地区的间接影响应该远小于年初“就地过年”时。

  我们测算一季度受河北东北疫情冲击和“就地过年”因素对当季GDP的两年复合增速的影响在0.6-0.8个百分点。其中当时中高风险城市对全国GDP的直接拖累在0.2个百分点，间接拖累在0.4-0.6个百分点。[5]二季度广深疫区当季GDP下滑对全国GDP增速的直接拖累在0.1个百分点，由于6月全国客运量、市内拥堵延时指数与19年同期比与前后月份差别不大，间接影响几乎可以不计。

  直接影响方面，我们参考年初河北东北疫情和6月广深疫情期间主要城市当季GDP增速受影响的深度，来估算本轮疫情中高风险区所在的29个城市GDP所受的直接影响。

  1）以全国GDP增速变化幅度为基准，主疫区广州2季度的GDP两年复合增速偏离基准-1.2个百分点，关联城市如佛山、东莞等2季度GDP两年复合增速偏离基准-0.3个百分点，反映了疫情反弹对当地的经济冲击[6]。本轮疫情反弹中，受关联影响较大的中高风险区所在城市，如北京、武汉、荆门等，经济受影响幅度可参考广州；其他受关联影响、但疫情规模较小的中风险城市，如长沙、湘潭等，经济受影响幅度可参考佛山与东莞。

  2）南京、扬州、郑州等高风险地区所在城市单日新增确诊病例规模已超过广州，我们参考年初疫情期间石家庄和河北省的影响，同样以全国GDP增速变化幅度为基准，1季度石家庄和河北省GDP两年复合增速偏离基准-2.9和-1.6个百分点，预计疫情将拖累3季度当地GDP两年复合增速1-3百分点[7]。

  这些城市经济所受的影响加总，可匡算本轮疫情对全国经济的直接影响。总体来看，受本次疫情的影响，全国GDP的两年复合增速所受直接影响幅度或在0.2个百分点左右。

  间接影响方面，本轮疫情后，全国百城城市拥堵指数仅小幅低于18-20年同期均值，间接影响我们预计不会超过“就地过年”时，对GDP增速的影响在0.1个百分点以内。综合考虑直接和间接影响，本轮疫情反弹对3季度全国GDP两年复合增速的影响或在0.2-0.3个百分点左右，考虑疫情影响后的GDP当季同比增速在5.8%左右。

  根据以往经验，本土疫情的局部反弹通常在1个月左右结束，我们预计不会对4季度经济产生明显影响。本次疫情从出现（7月21日）到全国单日新增确诊病例数量触及峰值（8月9日，108例）总共20天，相较于年初疫情和广东疫情时间更长一些，但近日新增确诊病例快速回落，12日本土新增本土病例47例，较9日的峰值已回落56%，我们预计本次疫情的影响主要集中在3季度，但常态化监管趋严或将对未来经济修复形成一定制约。考虑疫情的影响，我们预计3季度GDP同比或在5.7%（两年复合增速将从2季度的5.5%下滑至5.3%），4季度GDP同比将达5.0%（季调环比较3季度回升），全年实际GDP同比在8.5%左右。

  图表17：全国百城拥堵延时指数降幅弱于年初疫情

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部

  注：2021年春节在2月中旬，对城市拥堵延时指数的影响主要体现在2月份。

  1月出现的大幅下滑，反映的是疫情反弹带来的冲击。

  图表18：广东疫情反弹对当地经济形成扰动

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部

  注：图中2020年2-3季度广东和全国经济走势也出现了较大背离，主要受出口影响，和海外疫情有关，并非本地疫情扰动。

  图表19：个别城市疫情规模较大，多数城市新增病例峰值较小

  资料来源：万得资讯，中金公司研究部