一、前言

机缘巧合下，有了这次与吴总沟通学习的机会并收获良多，现将本次专访的干货整理如下，与各位球友分享，本专访干货较多，请耐心阅读。

先简单介绍下中欧瑞博及吴总：

1、百亿老私募：中欧瑞博最早的一款产品可追溯到08-09年，到目前已成立超13年，这种成立超10年的私募产品在市场上还是相对少见的，同时，中欧瑞博的规模也已超百亿。

2、获过多座金牛奖。这类百亿金牛私募的通用特点就是买错踩坑概率低，同时通常百亿私募也相对重视购买者的持有体验。毕竟3年期和5年期金牛奖的含金量在目前还是蛮高的。

3、中欧瑞博的英文名是rabbitfund，瑞博取自谐音。兔子这种柔弱的小动物，依靠良好的风险管理，在自然届中得以生存繁衍。取名“兔子基金”体现了中欧瑞博敬畏风险的投资文化，并始终把风险防范和管理摆在较为突出的位置。

4、吴伟志：中欧瑞博创始人、董事长兼投资总监。1993年踏入资本市场，拥有28年证券市场研究和投资经验，擅长成长股投资，荣获私募界金牛奖7座。尤其吴总的名字，我觉得起的特好。吴伟志，吴伟志，无为而治，只与《道德经》中的无为而治，有一字之差。

二、新型牛市下的投资策略及未来看好的核心赛道

1、本轮A股是“新型牛市”，这次不一样

吴伟志：我们认为“新型牛市”是有两重含义。

第一层含义新是指的是它跟过去A股所经历的牛市是不同的。过去四轮牛市可以说是未成年牛市，最大的特点是齐涨齐跌，同步牛市；这轮“新型牛市”可以说是成人成熟的牛市，最大的特征是，分部牛市，就是不同行业与公司，排队走入牛市，排队走向泡沫，排队泡沫破灭进入熊市，而不是同步，排队、有先有后。

第二层含义是指新经济引导的“新型牛市”特征，就是发展到后期反身性加强的情况下会形成强烈的虹吸效应。反身性是市场行为的一种，叫自我强化。比如说新能源汽车股票涨得好，持有新能源汽车股票的这些基金经理，他的产品会受到追捧，会有更多的钱申购他的产品，基金经理再拿新申购来的钱投资，业绩增涨后，又吸引更多的资金来买这类的基金，然后继续像个永动机一样，在拐点出现之前，反身性会呈现一个阶段性的永动机效应。虹吸效应，当出现新经济泡沫高峰的时候，虹吸效应会导致一些像现在股市一样的现象，一些低估值的传统的领域，它反而不是补涨，而是一个资金被虹吸流出去的现象。

2、抱团股投资者其实分为长期投资者和趋势投资者

吴伟志：春节后股市发生新的变化，国内机构抱团股踩踏，持续下跌，亏钱效应出现负反馈，但是我们觉得这种现象是正常的。抱团股的行情所引发的原因在于投资者结构出现了微观层面的恶化。其中买这些抱团股的投资者，可以分为长期投资者和趋势投资者，一部分投资者会深入研究行业，而更多的是抄作业的投资者。当这些趋势投资者后续资金无以为继的时候，就会出现升至高潮后又回落的现象。

最近教育、地产、互联网这批公司因国家政策和资金流出引导的下跌，呈现的就是分部牛市的特征，有些行业正处牛市中，有些行业已处于熊市过程之中，从我们角度来看，目前没有转入熊市的明确信号，经过短期的情绪冲击之后，市场依然会重新按照过去的市场格局运作。

市场就是你永远都能听到一个好消息和一个坏消息，重要的关键是过滤掉其中的杂音。过去两年重要的信息就是“新型牛市”，即分部牛市，不同于过去四轮牛市齐涨齐跌，而是部分公司排队进入牛市，排队进入熊市。

3、未来的投资策略及看好的核心赛道

吴伟志：对投资策略上我们有几个结论和观点，预判上，首先我们认为，高关注度的机构抱团板块继续分化，它整体调整的机会是不大的；在今年的调整中，越跌大家越不要慌，指数下行的空间是有限的，分化会继续，同时越涨大家也不要太乐观，跌多了不要太沮丧，今年市场呈现大区间震荡、重心上移会是比较明显的特点。

    策略上，第一，淡化宽基指数，更加聚焦赛道与公司。第二，底仓继续持有自下而上聚焦各细分赛道里定性优秀，估值合理的公司，标准就是以买断公司作为标准。这些好的赛道中的，大家关注度、共识度还不是很高的优秀的成长股，我们是敢于做出与市场不同观点的，我们是敢坚持的。第三，我们长期看好的赛道主要是新能源汽车产业链、光伏新经济、鸿蒙。第四，对于周期景气上行行业、低估值优质公司，在团队能力圈和研究覆盖范围内，积极把握机会。

在下半年的市场风险上，第一，美联储缩表与加息的预期冲击美国资本市场；第二，国内的“稳杠杆”力度过猛；第三，地产行业调控力度过猛，龙头地产公司资金链断裂引发连锁反应的短期冲击。

总结，我们认为2021年下半年市场依然是结构分化的特点，牛股与熊股会继续并存。对估值太贵的，泡沫严重的会向下回归，对低估和有成长动力的、估值不贵的优秀的公司会向上回归，是继续分化的一年。瑞博的应对策略为3+2，即三个新经济赛道与周期和深度价值，对此保持高度关注和覆盖。

4、最新一轮全面降准后，下半年流动性不会大水漫灌 

吴伟志：全面降准后，流动性是否会继续宽松下去，我认为大家不要设想大水漫灌的情况，这次中概股的下跌在全球资本市场中应该属于一个比较另类的现象，像日本、美国和欧洲股市也都比较稳定，其实中概股的下跌和A股国内的流动性是关系不大的。国内的流动性之前并没有跟随美国无限量化宽松，所以2020年、2021年A股在国内的货币环境并没有特别的宽，具有独立性。

随着国家对地产行业的这种资金监管政策的完善，过去国家不降准，很重要的因素就是担心放出去的钱流到地产中催生资产泡沫。但是最近国家果断的降准，是因为通往地产的这些资金通道都被堵，银行有集中贷款的限制，房地产公司有三道红线，包括对影子银行有一系列的监管和要求的情况下，资金池里的钱不会往地产领域去。还有一个重要的因素，就是我们国内的利率太高，我们认为利率在中国的实际融资率持续下行是大势所趋，但这种现象并不会导致地产泡沫。

外资对A股市场事物流动性在中短期是会有影响的。为什么最近茅指数调整的幅度比较深，就有外资参与中国蓝筹股的比例较高的因素。像2020年的美国股市从2月到3月，美股持续下跌，一个月之内跌了33%，我们看现在港股科技股指数也有类似的现象，所以现在资本市场有一个特别突出的特点，就是周期变短。下半年资金面上，个人认为2021年整年还是存量博弈。

5、看好新能源汽车、光伏，鸿蒙产业链的核心逻辑

吴伟志：新能源汽车产业链我们很早已经开始看好，主要原因在首先我们认为这是一个必然的产业趋势，环保且市场渗透率增长空间很大。中欧瑞博的研究团队对新能源汽车产业链上重点的公司，它中长期的营业收入利润和市值设有清晰的模型，从5年到10年的时间，还有10倍的空间。

光伏：光伏的变化主要是两方面，第一是技术进步导致的成本下降，第二是中国向国际做出碳达峰和碳中和的大时代背景。过去的5~10年，整个光伏发电成本下降了90%，随着技术的进步，每一瓦硅片的薄度下降，成本还会继续下降，所以光伏已经进入全面平价时代，如果光伏从现在的150GW左右的全球年出货量，在5年、10年后达到10倍的增长，这也是一个10倍的行业空间的赛道。

鸿蒙：科技自主既包括软科技和硬科技，随着万物互联进一步的推广、随着芯片国产化自主的推进，我们觉得在这个领域科技自主领域会诞生一批投资机会。

6、买优质公司也会亏钱，问题不在公司上，在估值

吴伟志：首先第一点，茅指数代表的都行业板块之中的龙头公司，这些公司的定性和竞争力以及公司质地来说都是好的。买优质的公司也会亏钱问题不在公司上，而在估值上。所以我们说做投资不仅要好公司，还需要好价格。在这个时点来看，我们认为茅指数没有系统性的上行机会，依然会分化。但我们也会考虑新经济的这些公司，它们因关注度过高、涨幅估值透支其基本面，未来可能会出现向下修复的过程风险。

7、2021年更多要赚to b商业模式的钱，而不是to c商业模式的钱

吴伟志：我们觉得市场每天都是波动的，对于短期的波动，我们并不会去做出太大的动作和频繁的交易。第一，我们坚持定期按照投委会制度调整我们的组合，在每个月的组合调整之中，充分评估四个板块中持仓股票它的定性和估值的匹配度。对于一些定性虽好，但估值过贵的公司，一定会提前左侧减仓，所以我们觉得重要的不是事件驱动，而是要对事件信息做出应急反应。我们团队认为2021年更多要赚to b商业模式的钱，而不是to c商业模式的钱。

中欧瑞博坚持策略适配的投资理念，策略是要随着市场的环境的改变而改变。而且投资组合里的公司一定要够优秀，够便宜。仓位管控上，在今年这种环境下，基本上不走极端，不会说特别的高、满仓进攻，我们觉得这样的一种风险敞口加上我们持仓结构，更为踏实。

（完）

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