■教育等民生行业，互联网等顺周期产业，近期开始的深刻变化，均指一种可能性：国家治理由长板思维（全球化）转向底线思维（survival）。

  ■底线思维下，首先是生产要素的确权及优化：1）数据确权；2）人在各类生产要素中是唯一具有创新性和能动性的，人力这一生产要素的数据（三胎）及数据结构（老龄化）需要改善；3）人也是“消费要素”，所消费的物质及精神产品（文化娱乐），顺应底线思维，都需要结构性调整，即消费端的供给侧改革——国潮及主流价值观，主流价值观（survival思路下的主流价值观）并非与娱乐（enjoyment）对立，而是需要界定好从属关系/主次顺序。其次教育要服务于各类受教育者在劳动技能、风险意识和创新思维上的实质提升，以为新发展理念落实和产业结构优化提供微观基础。

  ■本篇报告聚焦于教育这一民生行业，因政策的全方位治理，我们预计核心指向是“方差收敛”，顺应这一趋势的部分板块及个股将充分受益；同时国家出台系列化配套措施，来替代/填补教育的“方差收敛”，如全面健身所利好的体育（运动及户外）、艺术类素质教育；现有的学科类培训龙头预计将重塑其主营业务。

  ■我们按照顺应、替代、重塑新赛道或业务这个维度，梳理出以下三条投资逻辑：

  顺应：协助学校的教育机构及先进制造/科技方向的职教培训迎来机会。限制校外培训供给的同时，需配套提升校内教育的竞争力，关注协助学校的教育机构的市场机会，如各类教育信息化公司服务于校园的信息化、智能化建设。此外，看好职业教育板块，就业关系到民生，职业教育板块未来将有更加积极正面的政策环境，其中符合先进制造、先进科技方向的职教培训逻辑更为顺畅。

  替代：体育、美育等素质教育培训等子行业中长期受益。政策明确了艺术培训按非学科类管理，这意味着明确了艺术类校外培训机构的营利性范围，预计未来艺术培训的发展较之从前将迎来更多机会。若站在更宏观的三胎政策角度，利于生育的行业将受益，如辅助生殖、母婴、托育等子行业；同时国家出台系列化配套措施，来替代/填补教育的“方差收敛”，如全面健身所利好的体育（运动及户外）等。

  重塑：传统学科培训机构业务及盈利模式预计将重塑。双减政策对校外培训的定性为“公益”，意味着民生行业要薄利化，预计对校外培训机构的业务及盈利模式将产生全方位的重塑，未来半年到一年是校外培训机构的转型观察期。

  ■投资建议：顺应、替代、重塑三条主线上，关注有资源禀赋去卡位的个股。

  顺应：方直科技、科大讯飞等（辅助学校教育/教育信息化），传智教育（IT技能培训）；

  替代：艺术类素质教育、体育（运动类服饰、户外细分龙头等）、国潮（国产消费品替代）；

  重塑：传统学科培训龙头的深度转型，业务重塑，如好未来、新东方、高途集团等。

  ■风险提示：各地政策执行力度的不确定性、内部治理将凸显成第一风险敞口。

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