编者按：期货市场是一个高风险的市场，是专业投资者进行博弈的舞台。为了使投资者们进一步了解期货交易，我们搜集了历史上许多期货大师的亲身经历，以其风险管理的生动故事作为典型案例，推出“大师经验谈”系列文章，希望对读者朋友们深入理解期货市场、理性参与期货投资有所助益。

投资市场永远都有意外发生，过去成功不代表将来风险降低，以下来看美国长期资本管理公司的兴衰故事。

美国长期资本管理公司( LTCM)成立于1994年2月，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，该基金曾经是当时世界上最出色的对冲基金之一。LTCM掌门大梅里韦瑟(John Meriwether)，被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，身边聚集了一批华尔街精英：1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿(Robert Merton)和斯科尔斯(Myron Scholes)，前财政部副部长及联储副主席莫里斯(David Mullins)，前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德(Rosenfeld)，以至于有人称之为“梦幻组合”。

1994年到1998年4月间，长期资本管理公司似乎能将这种天才变为惊人的利润，为它的投资者赚取了巨额财富。从1994年到1997，LTCM每年的投资回报率为28.5%、42.8%、40.8%和17%。资本金也从12.5亿美元增加到48亿美元。LTCM的投资手法较为特别，在深信“不同市场证券间不合理价差会回归”的基础上，积极倡导投资数学化，运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，利用不同证券的市场价格差异进行短线操作，不太注重交易品种的后市方向。

LTCM将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利；市场经过一段时问调节后，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，以获取偏差的差值。

一言以蔽之，LTCM就是“通过电脑精密计算，发现不正常的市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格是否向“常态”收敛上。

1998年，金融危机降临亚洲金融市场，LTCM根据其模型认为：新兴市场国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，LTCM预测新兴市场国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。因此大量持有新兴市场国家的债券，同时抛空美国国债。然而，同年8月，小概率事件发生了，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，投资者纷纷从新兴市场退出，转而持有美国国债、德国国债等风险小、质量高的债券品种。

由于LTCM做错了方向，它到了破产的边缘。从5月俄罗斯金融风暴到9月间，短短的150多天，其资产净值下降了90%，出现43亿美元的巨额亏损，资本金仅余5亿美元。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、J•P•摩根为首的15家国际性金融机构注资37. 25亿美元购买了LTCM 90%的股权，共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的厄运。

简评：

投资衍生品要注意控制风险，这一点对于投资者来说更为重要。1998年初，LTCM拥有40多亿美元的资本，但它通过借贷所持有的资产，包括债券、股票、外汇及期货等，却达到了1200多亿美元。正是由于过高的杠杆比率使得LTCM在小概率事件面前损失惨重，几近破产。

股指期货等金融衍生产品允许投资者运用较高的杠杆比率，这增大了盈利的机会，但同时也蕴含着较大的风险。因此，投资者在做期货交易时不要过量操作。否则，一旦市场走势与预期相反，就可能会带来巨大的损失。特别是历史数据和规律并不能等同于未来。历史不会简单地重复，基于历史数据所总结出来的规律未必会一直适用。小概率事件的发生以及市场环境的变化可能会导致以前的规律失灵。我们在交易过程中永远要考虑到意外发生的可能性，谨慎面对市场新变化。转自（中金所）

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