最近看了一篇华安基金的研报，它用量化的方式分析了国内公募基金的规模与业绩的关系，结论是30-40亿的可能是最舒适的规模。这篇报告里有不少有意思的图表，简单做了整理：

1、基金收益率不是越小越好，中型规模的平均收益率更高。低于2亿规模的基金表现一般，高于50亿规模的基金在过去5年多表现也比较普通。

2、基金规模和换手率呈明显的负相关。基金规模超过100亿之后，换手率基本都集中在1-2倍，但当规模小于50亿时，换手率的变化可以非常大；

3、公募收益贡献主要来自于选股，其次是交易。

这个图里测算了两个模拟业绩，模拟净值1（橙色）计算的是从2020年Q2开始一直不调仓的收益；模拟净值2计算了在2020年Q2把持仓全部变为2020年Q4的披露持仓，然后一直持有的收益；红色则是基金的真实收益。

这个测算一定程度上拆分基金经理的配置能力和交易能力的，从这张图看，公募基金的收入贡献主要来自于选股（即配置能力），然后是交易能力；

P.S.报告里关于粉饰持仓的解释是：”业绩差的基金经理通常会披露持仓情况之前，进行窗口粉饰行为，以较高价格买入盈利股票并卖出亏损股票来调整投资组合，造成披露的持仓都是高盈利股票的假象"

4、规模越大的基金，选股的贡献更加关键。

这张气泡图里，气泡的大小代表了基金的规模，可以看到气泡越大，交易能力的占比越低，有些甚至是负的，而配置能力占比越高。

而不少规模小的基金，配置能力的贡献不大，交易能力影响更大；

5、规模越大，换手率往往更低。

这张图依然是气泡大小代表基金规模，可以看到不少规模较大的基金，交易能力贡献较低，换手率也比较低，不少在1以下。小规模基金则比较灵活，换手率和交易能力的分布范围比较宽；

6、公募基金平均换手率2.5倍左右，越往上的比例越低，但右尾上翘，换手率超过20的不少（这个现象除了交易风格外，也可能跟基金申赎、基金更换基金经理、基金转型等有关）

7、百亿基金调仓有多难？

报告中测算，按个股 10%成交额估算， 20亿左右的基金调仓时间基本都在一周以内，当基金规模升至百亿时，个别股票的调仓时间大幅上升，例如九洲药业、中南建设、春风动力、绝味食品等中盘股，百亿基金可能需要一个月。

最后报告还总结了为什么基金规模太小或者太大规模都会受到影响，写得很全面了。

基金规模太小：基金面临固定费用侵蚀、大额申赎干扰、投研资源不足、基金保壳压力、打新不够门槛、基金风格漂移、基金经理易更换等问题；

基金规模太大：临中小盘股难配置、调仓成本过高、赎回流动性风险、较难获取交易层面收益等；

一些启发：

公募基金有”双十规定“和”举牌限制“，构建组合没有私募那么灵活，所以报告里的结论不能完全代表私募的情况。私募由于没有相关数据可查，也很难做相关的统计分析。

但这篇报告确实也指出了公、私募基金的一些共性的点：

1、中型规模的私募业绩可能更好，他既有打新收益，不容易受大额申赎的干扰，投研资源也比较充足；同时还较容易获得交易层面的收益，在中小盘的配置上更加灵活；

2、但从实际操作层面看，不过不少中小型的基金一旦业绩突出，很快就会变成超百亿的基金，这个时候追着买很容易收益率不及预期，最好的投资中型基金的机会是在他们规模还比较小的时候。所以挖掘黑马是获取较高预期收益的一个重要途径。

3、如果喜欢配置规模较大的基金需要更关注基金经理的选股能力，交易层面的收益此时已经很难获取了。

p.s. 这篇报告的出处是华安证券的《公募权益基金的舒适管理规模是多少？ ——基金研究系列之七》

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