千呼万唤的000949新乡化纤2021年半年报终于出来了，

我赶紧吃完饭，也不洗碗了，好好的看了几遍，感受如下：

一、总体感觉：

粗看还算不错，业绩在预告的7.1~7.6亿的中间值7.35亿偏上一点点，

7.38亿，扣非7.34亿。

二、分类详评：

1、经营性现金流净额：9.326亿，

比扣非7.34亿要多近两个亿，说明上半年的业绩是实实在在的！

加分！！

2、销售费用：同比多1000万，

公司解释：主要是职工薪酬增加了300万和销售佣金增加了600万。

这个销售佣金是怎么回事？！应该不是氨纶，难道都是粘胶长丝业务发生的？！

3、管理费用：同比多4600万，

公司解释：主要是修理费用增加1950万和职工薪酬增加1254万，另外其他小项费用（如办公费、安环费、审计费、残疾人就业保障金、业务招待费等）都有所增加。

职工的薪酬增加倒是小事，我之前的帖子也说了，新乡化纤职工的薪酬普遍比较低，未来肯定要上涨，今年上半年业绩好，增加个一千多万奖金也无所谓。

但关键是修理费用：从本次抗洪救灾的照片可以看到，该公司的设备极其老化，

关键是今后还会不会有同样的大额维修资金支出？！

减分！！！

4、财务费用：同比多2750万，

公司解释：主要是汇兑损失增加，上年同期为汇兑收益，一来一去增加了2650万。

下半年如汇率稳定，甚至略有贬值，应该对公司的影响是一次性的，是好事。

其他金融机构手续费多了190万，利息收入多了40万。

不加不减。

5、研发费用：同比多1060万，

主要是材料增加1300万，燃料动力增加400万，研发人员薪酬倒是减少了500万，

研发人员有流失？！

研发也要注意节约，更要提高研发人员待遇，减少研发人员流失。

减分！

6、营业收入：

氨纶收入：上半年30.65亿，粘胶长丝：上半年9.02亿

很可惜，公司没有公布明细的销售量（这个实在太遗憾了！），根据公司的目前产能情况和多次公开表示“满产满销，无库存”推断，上半年销量应该不少于5万吨，

以此推算，上半年氨纶的均价是6.13万/吨（所有品种）；

但根据中信建投最新的氨纶行业研报显示：2021年上半年40D的平均售价是58197元/吨，20D是74555元/吨，由此推算，新乡化纤的售价似乎明显偏低！！！

这究竟是怎么一回事？！我有点费解，请朋友们指正。

减分！

7、氨纶的毛利率：40.97%。

这个毛利率比之前不久泰和新材公布的32.65%高了不少，喻新乡化纤的细旦比重比较高相吻合。

但同样根据中信建投的研报，2021年上半年40D价差27285元，20D价差43643元，

如上反算，加工费几乎达到9000元/吨，原来预估是7000元/吨，

可见上半年辅材的上涨很厉害。

8、在建工程：

年产 10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期目前工程进度70%，

以此推算，董事长7.1讲话时宣布的10月底开车的可能性还是挺大的，

另外公司公告本次暴雨洪灾对此项工程无影响。

但二期却有点滞后了，开工3-4个月了，仅完成进度的10%，这一点投资者要留意！

9、股东人数：53777人，

比三月底减少1703户。

10、十大股东：

新增了摩根大通银行（简称小摩），

北上资金的朋友应该知道，小摩属于银行系，是持股较长资金的代表，是个好现象，且相对于6月18日的公布资料，在短短8个交易日增加了至少600万股，6月25日的涨停板应该是其所为。

其他也有新基金积极入场，如：华安精致生活。

其他法人和个人股东有小幅增持。

加分！

11、应收账款：

在氨纶业务满产满销的情况下，应收账款仍高达6.92亿？！

因为氨纶是满产满销，这些应该都是粘胶长丝的应收账款，整个粘胶长丝的上半年营业收入也仅9.03亿，可见粘胶长丝上半年经营十分困难，估计是受印巴等地的疫情影响，公司应该采取了激进的赊账方式来稳定市场。

另外排名第一的应收账款客户数为：1.1亿，占比14.82%，而坏账准备只计提了2.2万，是个较大的应收隐患，

希望公司加强该客户的跟踪和维护，确保这笔应收账款的安全。

减分！

12、预收账款：上半年1.4亿，比去年同期的0.7亿，增加了1倍，

应该是氨纶客户的提前打款，但以目前热得发烫的氨纶产品来说，也不算很多，反而略显较少！

13、长短期借款：

短期借款近10亿，比去年同期增加1.1亿，长期借款21.4亿，同比增加0.2亿。

长短期借款居高不下，一方面因为募集资金直到6月10日才到位，另一方面募集资金只能解决一期项目所需资金，而二期乃至三期的资金需求仍然很大，想年内大幅度减少长短期负债的可能性很小，需要等2022年年底细旦二三期项目投产后才有可能逐渐减少。

但好的方面是借款结构方面：减少了质押借款，增加了保证借款，系由新乡白鹭化纤集团有限责任公司提供担保，其利率比较低，保证借款的利率区间为：1.2%-4.9%。

（竟然还有1.2%的利率！这个钱不借白不借！）。。。

14、所得税：包括4家子公司在内都是25%，

为什么华峰可以享受15%？

这个是努力方向，但考虑到公司老国有企业的属性，短期内动力不足，可能性不大，这次暴雨引发的洪灾会不会变成另一个契机！

15、存货：账面价值13.93亿。

剔除原材料4.51亿及其他，库存商品竟然高达9.02亿，应该都是粘胶长丝（理由同上，氨纶满产满销，零库存），

应该也包括一部分粘胶短丝的库存（聪明的老婆大人的提醒，老婆，我爱你！），去年就已经停产了，印象中年报数仅5-6000万库存。

这个库存量实在太大了，相当于公司今年上半年的粘胶长丝的营业收入！

由此可见，粘胶长丝市场很不景气，近半年的公司产量难道没销售过，严重拖累了公司整体业绩的提高。这点我很不理解！！！

而这些库存的跌价准备才2044万，仅提取了2.26%，

这个库存数太大了，即占用了资金，也占用了仓库，而且风险很大（如这次暴雨洪灾），希望公司好好动动脑筋，解决掉这个库存“堰塞湖”，如停产等。

16、政府补助：同比少了940万，这是什么原因？！

17、其他：报告期，联营企业中纺院绿色纤维股份公司其他股东增资导致我公司持股比例由33%降低至9.43%

18、本次暴雨洪灾的损失：

公司凤泉基地现有粘胶长丝约 3 万吨/年的产能，无氨纶纤维产能。2021 年 1-6 月凤泉基地主营业务收入 46,773 万元，占总收入的 11.35%，主营业务毛利 2,751 万元，占公司毛利总额比重为 1.96%（未经审计）。

关键信息：

粘胶长丝三万吨！无氨纶纤维产能

上半年收入46773万，占上半年粘胶长丝9.02亿收入的51.8%，

毛利2751万元，毛利率不到6%。

根据上半年9.02亿元，毛利率12.97%计算，凤泉基地老厂区的利润贡献率简直低的令人发指，而开发区的新的粘胶长丝生产线毛利率很高，超过了20%，

强烈建议公司早日提前实行“退城入园”！！！

凤泉基地老厂区，目前来看，无论从安全性，还是效益性，都已经成为制约新乡化纤进一步发展的最大的一颗定时炸弹！！！

个人建议，等氨纶细旦1-2期开车生产后，可考虑直接将凤泉基地老厂区关了，把土地给政府，生产人员分流，或许性价比更高！！！

三、总体评价：

新乡化纤这次2021年半年报，总体还算不错，但从各个财务分项深入细究，还是有很多地方可以提高的，或进一步精细化管理提高的地方，就是不知道公司管理层有没有这方面的认识和打算？

作为一个有六十年历史的老国有企业，有他的优良传统，但也有他的社会责任和历史包袱，衷心希望公司管理层能够戒骄戒躁，继续砥砺前行！

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