核心观点

  目前银行估值仅处于2015年以来3%分位数之内，与实际基本面的好转情况形成背离，我们仍预计后续净利润的释放将对估值形成正向刺激。

  目前，行业资本金充足率逐渐下滑，其中核心一级资本表现最为明显，部分核心一级资本距离监管红线已经不足1个百分点，补充资本金的需求十分强烈。从资本金的补充来源看，行业估值在经历了一年多的波动之后，受基本面和市场情绪影响，仍然未得到充足回升，从而导致外源性融资十分困难，尤其是通过权益融资补充核心一级资本金将更加困难。但另一方面，行业整体构建了充足的拨备护城河，且在银行让利结束后，净利润增速得到快速回升，在预期信贷高增速的环境下，有望通过释放净利润补充资本金。

  通过测算银行在无净利润补充资本金的极端情况以及分别用低利润增速和高利润增速补充资本金的情况下核心一级资本可支撑时长，我们认为下一轮资本补充压力客观存在。另外，在测算了为满足未来3年信贷扩张需要补充的各级资本后，各类银行之间资本缺口差异较大。

  从不良率和拨备覆盖率来看，上市银行不良率稳中向好，未见上行趋势，而拨备覆盖率持续增厚，进一步确认了上市银行整体拨备充裕的情况。由此，我们认为上市银行有较强的补充核心一级资本金的内生需求和客观条件，而释放净利润进行内生性融资将会成为主要的补充手段。

  投资建议与投资标的

  由于净利润释放本身即缓解核心一级资本不足的有效路径，我们测算了不补充净利润、低利润增速补充和高利润增速补充资本金三种情况下核心一级资本的支撑时间以及各级资本的补充规模。结果表明银行之间差距明显，国有行和股份制银行表现良好，资本金较为充足；部分城商行和农商行资本金濒临监管红线，可支撑时间不足3年，甚至不足2年，各级资本金均进入补充窗口期。

  我们整体预计2021年行业净利及资产质量压力更加明朗，板块不确定性降低，而目前板块处于历史估值底部，或将迎来估值修复窗口，仍维持行业“看好”评级。个股方面，建议关注兴业银行(601166，买入)、杭州银行(600926，增持)、邮储银行(601658，增持)。

  风险提示

  全球疫情影响尚不明确，德尔塔毒株造成新一轮国内流行的影响尚不确定。

  外部风险仍较大，美国货币政策和对华政策的不确定性影响银行未来资产收益率和资产质量。

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