今天又进行了调仓，砍了一只脚，换了一只脚，哈！

      三足鼎立的配置，是锂电进入休整、宏观产生变化，从而形成的认知成果。不过经过5天稀土持仓和周末对中芯国际加班加点的研究，总觉得三足鼎立的配置，还是偏离了当前市场的主线，与新能车如火如荼的数据比实在太过刻薄。

      什么是当前市场的主线？

      不是碳中和、不是卡脖子，有些饼画的太远，会饿死的，不如活在当下。在ZZJ通报中，只具体强调了一个板块：新能车。

      说真的，到现在为止没有比新能源车更景气、更确定的了。周五比亚迪新能车数据出来了，约5.6万辆，大超预期。我们这样算一下：

      乘联会乘用车7月份销售总量是144万辆。比亚迪5.6万辆、三傻+哪吒3.4万辆。目前缺的数据是第一名五菱EV和第二名特斯拉。特斯拉6月份是3万辆，五菱也差不多。

      所以，整个市场的全量数据虽然没有出来，但是光是这几个主力已经接近15万辆。6月份的电动车卖了23万辆，按照这个月各大品牌增量算，至少提高到26-30万辆，我估计渗透率应该达到18-20%了。完全是势不可挡。

      周末调研数据显示：

电池：2021年8月预计5家企业三元、铁锂合计排产6.28、11.80GWh，同比分别+76%、+166%，环比分别+2%，+5%。 

隔膜：8月湿法、干法预计分别排产3.9、0.35亿平，同比分别+123%、+59%，环比分别+3%、0%。 

电解液：8月排产预计1.85万吨，同比+68%，环比持平。 

正极：8月预计排产2.53万吨，同比+119%，环比+6%。 

负极：8月排产3.96万吨，同比+55%，环比+4%。 其中杉杉+5%。

      从排产数据看，在7月份已经炸裂的数据上，8月份电池、正极、负极环比还在增长，这就相当于提前锁定了锂电三季报无法证伪的逻辑。其他环节基本持平。

      从价格数据看：

      隔膜确实是万年不涨。电解液涨幅也很小。涨幅最大的是正极。电池略有上涨。当然，正极上涨是因为锂矿材料涨的更猛：

      这也是市场一直在挖掘矿资源方面题材的原因。随着明天盐湖的上市，我估计锂矿股会迎来一个情绪暴涨到暴跌的洗礼。

      所以，再看整个新能车的格局，上游锂矿价格飘渺情绪波动太大不适合重仓，下游电池和整车市值已经很大波动降低，只有中游既具备景气，又具备估值潜力，既有一定波动率，又过滤了很多跟风的散户。

      因此经过周末的仔细反思，还是觉得时不我待，不应该去蹲守偏离主干的稀土，还是应该坚定投资中游制造。

      在电池中游的几个材料里面，格局又各不相同。

      正极是当前集中度最低的板块，也是原材料成本占比最高的板块，原材料占成本比例大约78%。三元正极CR3才有34%的占比，在国际市场上就更没有竞争力了。这种板块，遇到供不应求的年份还好，遇到2019年那种寒冬，要死一大批公司。

      结合上面报价图来看，正极的利润，已经明显被材料涨价压缩。因此杉杉选择今年2季度卖出正极业务，还是很有战略眼光的。

      最近有人吹铜箔，这个赛道跟正极一样，没多少投资价值的。

      赛道最好的是隔膜，因此被高瓴等机构看好，除了宁德就是恩捷。CR3 74%，CR5 85%，在国际市场上都有一席之地，因此隔膜虽然不涨价，但是估值蹭蹭往上涨，就是因为恩捷有国际范。如果按照现在欧洲和美国的新能车渗透计划，国际市场的潜力比国内还大。

      比隔膜略差的赛道是电解液，上半年涨价幅度很大。因为电解液经过了2018-2019年的残酷价格战，活下来的CR3已经独具实力。隔膜是轻资产行业，因此也是价格战最惨烈的战场，后续想要进入这个赛道的公司，基本看看就不想干了。因此今年天赐、新宙邦、多氟多今年涨幅接近3倍。

      负极和正极是目前唯二没有实现头部集中的赛道。但负极的格局比较稳定，各安一隅。比如贝特瑞主做松下、三星，3C电池，天然石墨； $璞泰来(SH603659)$  主做ALT，3C电池，高端人工石墨； $杉杉股份(SH600884)$  主做LG、宁德，动力电池，中高端人工石墨。

      由于各家领域不同，产品也有差异，因此产业链布局不同，毛利率也不同。

      不过随着新能车的爆发，各家都在加紧扩张产能，也在努力降低成本。比如，向西南和内蒙低电费地区扩展，建设针状焦石墨一体化基地等。

      根据现在的行业供需情况，正极、电解液、铜箔、电池都涨价了，负极产能也是供不应求。随着今年电荒和煤炭价格上涨，负极的原材料成本也提高了。所以负极涨价的预期一直都有，这与隔膜是不一样的。

      因此纵观锂电池产业链，既具备向上空间和稳健的股价，又具备良好的行业格局，还能够出现超预期涨价的板块，还是只有回到负极来。

      既然是负极，其实看三家公司就行。贝特瑞（中国保安）、璞泰来、杉杉。贝特瑞是三板公司，中国保安只有24.44%股权，所以并不好投资。剩下就是璞泰来和杉杉挑一个。

      杉杉因为一直口碑不好，现在又并入偏光片不男不女的，所以在锂电赛道上经常被忽略。

      但是在负极的技术实力上，杉杉确是稳居前二的水平，丝毫不比贝特瑞和璞泰来差。

      在今天杉杉的半年报中：

      我欣喜的看到了硅基负极这个产品，同时杉杉之前也通报过，杉杉在快充领域有独特优势。

      所以，仅从主业负极而言，杉杉技术水平是数一数二的。如果说杉杉不如璞泰来，可能就是利润了和产能的问题了。

      于是结合新鲜出炉的杉杉和璞泰来半年报，有一组数据：

      杉杉的：

      璞泰来：

      从出货量看，杉杉跟璞泰来其实是一个量级。杉杉有偏光片，璞泰来有隔膜，其实大家都不是那么正统的负极企业。

      杉杉的优势是快充和硅基的布局，据说钠电池的硬炭负极杉杉也在送样了。璞泰来的优势是售价和成本。

      所以市场一直认为璞泰来代表的是高端人造石墨，高利润率，所以也给的是高估值。

      但是仅从现有产能和规划产能看，2022年杉杉20万吨、璞泰来只有17万吨。杉杉的20万吨规划产能，2021年底前就可以达到14万吨，璞泰来只有10万吨。

      所以如果用1000亿市值的璞泰来俯视500亿的杉杉股份，我真看不出璞泰来的优势在哪里。

      从营收占比看，璞泰来负极营收24亿，占39亿总收入的61.54%；负极利润不知，扣非总利润7.16亿。杉杉负极营收16.46亿，正极营收27.45亿，电解液2.82亿，偏光片45.75亿，光伏5亿；负极利润2.64亿（归母2.3亿），正极2.56亿（归母1.76亿），电解液0.5亿（归母0.44亿），偏光片5.15亿，光伏217万元；充电桩计提亏损0.52亿，新能车、储能亏损0.4亿。

      假设杉杉不考虑偏光片，营收正极+负极43.9亿，已经超过璞泰来；利润5.2亿，逊色于璞泰来。那么正极+负极，如果璞泰来值1000亿，杉杉起码也得值700亿吧？即便安归母算，也得值560亿的。

      偏光片部分，按照12亿较为保守的利润算，即便只给30PE，偏光片也有360亿估值。

      所以，以当前市场给锂电的估值而言，参考同业，杉杉也是千亿估值，且比起璞泰来讲便宜很多。

     因此，当年卖出杉杉我就写过，只要新能车的数据和半年报出来美没问题，我仍然会坚守杉杉股份。何况经历了半个月的深化认知，在整个锂电沉沉浮浮之中，负极才是现在最具性价比的赛道。

      从当前机构的情绪讲，已经开始接纳用2022甚至2023年的眼光来看待当前估值水平，那么整个锂电赛道的市盈率，还不到30倍呢。

      让我们拭目以待千亿的杉杉和锂电整体新高！

      当然，今天大盘呈现的是传统白马又回来的景象，锂电血流成河。这就是我在《2021Q3策略》和《买入水泥，三足鼎立》反复描述的，前期获利的部分资金，已经战略转移到价值股上面去了，既考虑到宏观走弱的防守策略，也是从高估值板块向低估值板块流动的自然循环。

      因此我在配置上，60%扔给了今天大跌7%的杉杉股份，因为我想赌一把杉杉季报超预期；40%保持了水泥的持仓，只不过从上峰换成了 $华新水泥(SH600801)$  。因为我仔细看了几家水泥公司的财报，发现走势强的股票，都是有逻辑的：

      在当前大盘漂移不定的时候，仍然是“旧爱+新欢”策略，只不过砍掉了前景不是很清晰的半导体那只腿，力求更加稳健高效的获取回报率