这篇重点是讲种群的，又是数据比较多的一篇，可能需要点耐心慢慢看。

一次可能10倍的机会，有时候确实是值得花这个时间的。

为什么要把投苗也重点提出来，因为投苗实际上才是种群质量和效率的核心体现，低成本高效率和规模化的投苗能力是猪企最重要的核心竞争力，另一个可能就是低成本的产能了。（实际就是猪圈形成成本）

先上4大猪企的能繁数据：

如果简单看这组数据，牧原的能繁明显有优势，是另外3家的2.3倍，而正邦、温氏和新希望能繁母猪在数量上比较接近。而且从投入上看，上一轮猪周期正邦确实比牧原要少，但温氏比牧原还多，所以目前的能繁种群状况不能简单只看这张表。

再看看牧原和正邦过去2年的种群发展情况：

如果从数据上看，正邦比牧原在能繁数据上落后1年，在20年底就接近牧原19年底的种群数量了，但实际上种群的数量并不代表种群实际的繁殖能力，数据显示正邦在2021年上半年又用了半年的时间优化种群，到了21年中报可能也还只是接近牧原2019年底的种群效率，实际落后牧原1.5-2年，这种状况要再观察到年底，看看两家公司种群繁殖力的进一步变化，这里其实也要注意，牧原虽然目前能繁母猪已经是正邦的2.3倍，但牧原能繁已经开始控制增长了，二季度比一季度还少了9万头，所以未来各家猪企还能不能保持过去几年的种群增量是要跟踪的。

因为新希望和温氏以前的公开信息数据不全，目前知道数量上这两家和正邦比较接近，但实际的种群繁殖力主要就是看投苗了。

投苗和存栏：

投苗就是各家猪企繁殖能力的真实写照，但这里还要注意一点：投苗要注意区分是自繁仔猪投苗还是外购仔猪投苗，温氏1季度的500万投苗是不确定自繁仔猪占比多大的，新希望1季度前的投苗也包含了外购仔猪，截止4月，外购仔猪还有100万是没消耗完的，正邦和牧原的投苗都是自繁仔猪，所以正邦和牧原的投苗数据是比较反应两家猪企种群的繁殖力的，其中牧原一直没有公布投苗数据，但最近的调研活动报了一个6月的仔猪出生量：600万头，可以看到牧原种群的繁殖力确实比较恐怖。

正邦科技的投苗前2个季度分别是470和450万头，二季度数量降下来大概率是能繁母猪做了进一步优化的动作，这也是猪价在5月份后崩塌式下跌倒逼正邦主动调整，但正邦上半年存栏还是保持了1200万，扣除母猪190万，育肥存栏也有1010万头，所以全年2000万的出栏计划仍有较大概率可以完成。

从投苗的情况我们其实可以看出牧原的种群繁殖力是最好的，正邦也明显优于温氏和新希望。大概可以估算下半年新希望和温氏的出栏量不会有太高的预期，尤其新希望月出栏基本回到60-70万的区间，下半年猪价即使有起色，4大猪企的看点是正邦和牧原。牧原还有一个屠宰端的利润点也是值得关注，正邦最大的优势还是目前的市值比较低。

从种群的现状和投苗，我们大概知道4大猪企种群的投苗和繁殖力，但各猪企的种群变化也是要分析的。

看看4大猪企的生产性生物资产变化：

牧原和正邦主要都是养猪，先比较这两家：

如果从牧原和正邦过去两个猪周期生产性生物资产的变化来看，牧原明显在上一轮猪周期已经开始发力种群建设了，2016年以前牧原的出栏量也只是比正邦多85万头，但牧原在2017年开始出栏就比正邦多了1倍，2018年开始达到千万以上的出栏。

回顾两家公司的经营，牧原的母猪舍建设在2019年以前已经建成交付，而正邦科技在2020年才交付了220万的母猪舍，相关情况可以参考牧原2016年以来的3次募集项目。

2014-2017年的生产性生物资产增加，牧原是49亿，正邦17亿。2018-2020年的生产性生物资产增加，牧原是178亿，正邦166亿。第二个猪周期，两家投入差异明显小了，但形成种群的数量和繁殖力有很大的差异，主要有几个原因：

1、牧原的能繁母猪一直是自己繁育的，所以种群的母猪均价一直在1900左右；而正邦的种群形成开始主要靠外购，种群母猪均价在4200-4400，正邦科技在完成了外购母猪淘汰和优化能繁母猪后，母猪均价能不能在2季度和年底明显降低，这个也是正邦科技种群建设完成的一个信号，需要跟踪的。

2、牧原在非瘟后恢复的情况明显比另外3家好，正邦的种群母猪数量虽然2020年也增加了一倍达到200万头，但外购能繁母猪有110万头，自产能繁母猪的数量实际比牧原明显落后，所以正邦科技在2021年又用了半年时间对能繁母猪进行优化才有现在120万的自产能繁母猪。

温氏和新希望的投苗情况比正邦科技还差一点，就是种群效率更差，看看两家的生产性生物资产情况：

新希望的生产性生物资产在2019年还是处于一个较低的数值，从出栏的情况也可以很清晰看到4大猪企中养猪业务最弱的是新希望，而能够在2020年完成829万出栏主要是靠外购仔猪和合作农户来提升出栏量的，所以新希望可能暂时不考虑，看看他们下半年的种群建设发展情况再做判断。

这两家可以重点看看温氏，从出栏数据上看，温氏在2015年就已经达到1535万头，同期牧原只有192万头，温氏2015年的归母净利也达到62亿，牧原只有6亿。

所以温氏股份的种群体系在非瘟前就不弱，而且其公司+农户的育肥产能也很大，在2018年就完成了2230万头的出栏量，但非瘟明显让温氏种群重伤，所以2020年的出栏出现了断崖式的下跌，今年的投苗和出栏计划也佐证了这个情况。

温氏的种群未来估计也会逐步恢复，但他们的母猪舍到底是公司自己的，还是合作农户的，这个可能要进一步搞清楚，因为这次非瘟对温氏影响这么大，是不是主要是母猪舍的管理有问题？类似的问题新希望也有，所以如果想投这两家，种群的安全性要落实好。

牧原都是自繁自养，上一轮非瘟已经证明了他们对抗疫情的能力，正邦在2020年交付了220万母猪舍存栏产能，所以未来疫情控制方面应该也相对有保证，温氏和新希望的母猪舍情况就暂时不确定，公开信息里没有披露。

最后，再从半年为周期的变化来分析：

1、正邦科技2019年下半年先发力外购了28亿的母猪，同期新希望也有12亿的外购，温氏还没动；

2、从3家猪企的自行培育的数据看，确实是不挑母猪，新希望和温氏，2020年自行培育145亿和93亿，可能自繁的母猪都先扔到种猪群里，最后才转群回育肥，但实际情况看两家可能也只保障了育肥的总量，种群的质量没有明显提升；

3、种群培育时间点确实很关键，正邦外购只是比温氏早半年，但种群质量已经明显比温氏要好；’

4、正邦引入的万头种猪未来会不会进一步起到作用，这个下半年可以重点跟踪；

5、从牧原和温氏非瘟前后的比较看，种群的安全性确实很重要，温氏基本等于是灾后重建，牧原就是凭着种群保护好而且恢复快的优势，在去年1家赢了3家的总和。

总结一下：

牧原和正邦的投苗量和种群繁殖能力现在都是比较确定的，所以按两家种群未来的发展趋势，下一轮猪周期的猪价高点（预期在2023或2024年），牧原和正邦自繁育肥出栏量各自达到1亿和5000万头是比较有保证的。

温氏恢复到过去的种群能力概率也很大，目前和正邦明显还有差距，看年底的数据会不会赶上来。

新希望的不确定性最大，而且从团队来说，老秦、老林和温家军其实都是善于扩张的队伍，新希望新的团队能不能搞赢他们真的不太好说。

今天牧原涨停，恭喜雪球里各位养猪的小伙伴。

 $正邦科技(SZ002157)$    $牧原股份(SZ002714)$   $温氏股份(SZ300498)$  

感谢阅读，我是养猪小能手，行行皆外行的，正邦123

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正邦

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