广日股份 (600894)

——电梯主业稳步成长，LED 业务取得突破

投资要点：

国内电梯市场在未来 3 年会稳步增长。2011 年之前，电梯销量与房地产投资额相关度更高，但此后，相关度逐步下滑，我们认为主要是因为电梯需求变化所导致，主要表现为保障性住房、电梯更新换代占电梯产量的比重逐步上升。通过我们测算，电梯销量从 2013 年开始，将缓慢下滑，但是年增速仍保持在10%以上。

 依托日立，快速成长。公司作为日立（中国）的载体，是国内最早进入电梯领域的合资企业之一。虽然自 2001 年开始，公司与日立（中国）分开经营，但是多年的合作所形成的营销网络、技术资源共享，以及参股日立（中国）所获得的品牌优势互补将使得公司快速成长。

 公司锐意进取，LED 或成为新的亮点。不同其他国企，公司管理层仍然从工艺相关、技术相关、市场相关的角度入手，开拓新的市场。公司子公司广日电气于 2008 年进入 LED 领域，并首先应用于电梯轿厢照明，实现与电梯配套销售。六盘水项目、阳江市政府战略合作以及进军澳门市场将有助公司打开 LED 市场。同时广州国资委背景也有助于公司分享广东 LED 路灯改造近 60 亿的市场。

 “三旧”改造，土地补贴或超预期。土地开发中心将向公司支付“三旧”改造土地补偿款为 5.79 亿元预付款（已经支付 2 亿元）和拍卖价 65%的高者。根据周边房价和广州市政府补贴方式进行测算，我们估计地价补贴款中位数超过 10 亿元，将超过预付款近 5 亿元，即还有超过 8 亿元的补贴收入。

 首次评级为“增持”。随着公司电梯业务的稳步增长以及 LED 业务的逐步成长，我们预计，2013-2015 年公司将实现收入 43.9/55.3/68.5 亿元，归属母公司所有者净利润分别为 5.4/6.5/7.9 亿元，对应 EPS 为 0.68/0.83/1.01 元，对应 PE 为 13/11/9，目标价 11.78 元，给予“增持”评级。