汤臣倍健2021年8月5日盘后公布了2021上半年财报，以下是大佛对小汤的一些更新看法，和大家一起探讨。 

一， 个人持股情况

汤臣倍健，截至2021年8月6日，2021年累计上涨23.51%，较高点虽回调23%，但仍然跑赢创业板指数。年初有加仓汤臣倍健，目前持有小汤24%的仓位，跃居第二大持仓，我是从2017年6月9日开始分批买入汤臣倍健的，2017年12月底，2018年8月初，10月中旬有减持，2019年，2020年两年持仓没有变化，2021年1-3月分别以23.6元，22.94元，22.66元，22.82元增持4次，持有时间4年多了，2020年持股成本5.64元，今年在相对高价增持，抬高了持仓成本价至14.43元，截至8月6日收盘价29.08元持仓盈利101.47%，个人感觉还是比较满意的。

二，投资逻辑

1，商业模式。个人认为，小汤的商业模式是以优质的产品和较高的品牌知名度，通过大单品战略，线下药店和线上电商的渠道优势，不断实现产品销售的持续稳定增长。

2，竞争优势。汤臣倍健是膳食营养补充剂领域的龙头企业，2020年市场份额10.3%，稳居第一位。排名第二和第三的市场份额是6.4%和5.8%，汤臣倍健的领先优势进一步扩大，预计未来2-3年，小汤的市场份额将进一步扩大，并超过第二，第三名的份额之和。

2，渗透率和行业空间。汤臣倍健未来将受益膳食营养补充剂6倍增长空间的行业红利，以及集中度不断提高的行业龙头红利。据欧睿数据，美国膳食营养补充剂渗透率达50%，日本渗透率达40%，中国仅为20%，作为头部品牌的小汤将受益于VDS渗透率的提升；另外，美国膳食营养补充剂人均消费88.5美元，日本为82美元，中国仅为14.3美元，是美国的16%，据此预测，未来中国膳食营养补充剂市场仍有6倍增长空间，梁总在致股东的信中也提到6倍行业增长空间，所以，小汤的天花板暂时不用担心，行业空间巨大，我们要有长期主义的投资理念来陪伴小汤的成长，相信能够获得满意的投资回报。

三，财报关注点

1，营收和利润。21H1营收42亿，同比增长34%，21Q2单季营收19.8亿，同比增长21%，今年上半年有广州麦优并表的因素，这个增长速度个人觉得是略低于预期的；21H1营收中，主品牌“汤臣倍健”实现营收25.6亿，同比大增41%，健力多营收8.5亿，同比增长29%，LSG境内营收1.18亿，境外受疫情影响营收3.04亿，总体实现营收4.22亿，同比仅增长8%，显然LSG拖后腿了。健视佳及其它新品收入3.68亿，同比20H1的2.53亿，大增45%；分渠道看，线下药店，母婴，商超占比72%，同比增长24%，线上占比28%，同比大增80%，线上仍然保持高速增长，不过目前公司仍以线下药店销售为主要收入来源；21H1净利润13.71亿，同比增长43%，扣非净利润12.46亿，同比增长25%，单看21Q2扣非净利润4.83亿，同比微增2%，一方面是LSG的增长不及预期，另外是21Q2销售费用大增66%，远高于营收的增速，主要是广州麦优并表带来销售费用的大增，公司依然采取了较为激进的营销策略；预计21年全年可实现营收82亿左右，扣非净利润能达到16.4亿左右，按目前市值计算，动态市盈率30倍左右，估值较为合理，但21Q2单季不及预期，短期可能面临进一步调整。公司预计2021年销售增长30%，那就是全年实现79亿的销售额，下半年要实现37亿的销售额，下半年销售要同比增长25%左右，要完成这个任务是有一定难度的，毕竟下半年经济下行压力较大，疫情出现反复，不过小汤总是给人惊喜，咱就拭目以待。

2，销售费用。21H1销售费用9.74亿，销售费用率23.2%，高过去年同期的17.1%，销售费用同比增长83%，21Q2单季销售费用5.71亿，同比大增66%，销售费大增主要是广州麦优并表导致的，而上半年线上收入增长80%，与销售费用增速基本匹配。但单看21Q2，销售费用的增长并没有带来营收的同步增长。20年度整体销售费用18.18亿，占营收29.8%，19年销售费用16.5亿，占营收31.4%。预计21年的销售费用率28%即23.24亿，下半年销售费用预计13.5亿，同比增长5%。

3，盈利能力。21H1毛利率67%，扣非净利率29.7%，扣非ROE12.2%,相比2020年的65.5%，32%，15.5%，主要是广州麦优并表因素的影响，数据同比性没有太大的参考意义，扣非ROE下降较多是因为21Q2增发导致净资产增加较多，而新增产能最快到2023年才能贡献收入，因此预测这两年的扣非ROE都不会太高。

4，预收账款。21H 1预收账款3.98亿，相比20H1增长246%，显示公司终端销售强劲，经销商打款积极。

5，运营效率。21Q2应收帐款周转天数17天，相比20Q2的16天基本持平；存货周转天数97天，相比20Q2的74天增加了23天；应付账款周转天数38天，相比20Q2的50天减少了12天。现金循环周期76天，相比20Q2的41天增加了35天。资产运营效率相比去年同期降低较多，不过相比2020年全年93天的现金循环周期还是明显改善的。

6，商誉。截至报告期，公司商誉资产11.76亿元，占净资产的比例12%，占比降低主要是报告期增发导致净资产增幅较大，商誉主要是收购LSG产生的，2019年已经大幅计提减值。按公司20年最新商誉减值测试标准：预测期2021-2025年，营收增长指标5.76%-23%，毛利率64.5-64.9%，21H1财报LSG营收4.22亿，同比增长8%，境内销售毛利率按69%计算，境外销售毛利率按58%，LSG的销售增长率尚能达标，但境外毛利率还需要提高，预计2021年商誉不会减值，即使减值也只是轻微减值。LSG被寄予厚望，在继健力多，主品牌汤臣倍健之后，成为公司第三个营收超过10亿的大单品预计最快将在2022年实现，LSG是公司未来增长的主要动力之一。

6，负债情况。报告期，公司仅有短期有息负债0.31亿，无长期负债，有息负债率仅仅0.3%，账上货币资金和交易性金融资产29.2亿，公司一向奉行保守的财务策略，基本没有偿债压力，公司首先得活下来，才能想活得好。想想今年爆雷的大企业，都被资金链压的喘不过气来。

7，现金流。报告期，经营活动现金流净额7.3亿，收现比116%，净现比141%，销售回款不错，净利润现金含量高。自由现金流6.3亿，与营收的比例高达15%，说小汤就是一部印钞机也不为过。

四，主要产品情况

公司自2017年开始实行大单品策略，计划每2-3年推出一个10亿级的大单品，通过大单品的快速增长，带动主品牌的增长。2020年开始实行4大单品+2个形象产品+1个明星产品的产品策略。4大单品为健力多，健视佳，LSG，健安适。目前增补舒百宁为储备大单品。2个形象产品为蛋白粉及多种维生素。1个明星产品为牛初乳加钙咀嚼片。褪黑素为加码明星产品。

1， 汤臣倍健。汤臣倍健是公司的主品牌，2020年实现销售收入35.78亿元，同比增长11%，占营收的比重由2019年的61%降至59%，21H1营收25.6亿，占营收比率为61%，仍然是公司最主要的营收来源，按照公司今年30%营收增长计划，预计2021-2023年，主品牌汤臣倍健的营收为50.09亿，57.61亿，63.37亿，同比增长40%，15%，10%。

2， 健力多。这是公司实施大单品战略以来最成功的产品，2017-2020年实现销售收入分别为3.54亿，8.09亿，11.9亿，13.13亿，2018年-2020年同比增长分别为129%，47%，10%，2019年成功进入10亿元俱乐部，20年增长明显放缓，随着疫情影响减退，健力多重回快增长，21H1营收8.5亿，同比增长29%，市场占有率约35%左右，离公司60%的市占率目标还有很大空间，但基数已经很大，更快速的增长不太现实，预计2021-2023年能同比增长30%，15%，10%，营收分别为17.07亿，19.63亿，21.59亿。

3， LSG。LSG是公司继健力多之后，公司将着力打造的第二个大单品，而且这个大单品必须成功，不然后续的商誉减值风险就继续存在。2019年受电商法实施，批文限制，境内，境外销售收入只有5.87亿，远没有达到之前的测算数据，2020年初，LSG获得蓝帽子批文，公司以打造健力多一样的高度重点打造这一个大单品，2020年实现销售收入6.99亿，同比增长19%。不过21H1受到澳洲疫情封境的影响，境外市场销售下滑，境内保持较高速增长。LSG是未来公司保持快速增长的另外一匹战车，预计2021-2023年同比增长10%，30%，25%，实现营收7.69亿，10亿，12.49亿。

4， 健视佳及其他。健视佳是公司希望打造的第三个储备大单品。2020年扩大实验省份，今年向全国铺开，目前健视佳及其他业务在20H1实现营收2.53亿，21H1营收3.68亿，同比增长45%。预计健视佳及其他产品2021-2023能实现同比增长45%，40%，30%，预计实现营收7.32亿，10.25亿，13.33亿。

5， 健安适。公司推出储备大单品“健安适”面向护肝市场，并于3月开始铺货，依托稀缺批文、复方配方的独特优势，在五大重点省份重点推动，开拓护肝蓝海市场。预计21年销售会有所表现。

6，功能食品和OTC药品。公司未来将打造大健康生态圈，以vds为中心，向上延伸到OTC药品，向下拓展到功能食品，着力打造第二增长曲线产品，目前仍处于培育阶段。

五，估值 

本人持有汤臣倍健，谨慎持有中。此文写的比较仓促，还请球友批评指正。本文谨作本人投资分析交流之用，不作荐股之用，各位看官须独立思考，理性分析，看好自己的钱袋子哈

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