三，公司自由现金流折现(DCF)估值分析

3.1，计算公司加权平均资本成本(WACC)

(1)，根据自由现金流折现（DCF）模型，一个公司当前的内在价值等于其未来存续期内产生的所有自由现金流的现值。可以把公司的加权平均资本成本(WACC)作为其未来自由现金流的折现率，即本投资的必要报酬率

WACC=E权益市场价值/(E+D付息债务市场价值)*Ke权益资本成本+D/(E+D)*Kd付息债务资本成本*(1-T所得税税率)

(2)，假设本投资的市场风险溢价为Rm为5%。

公司的贝塔β系数=1.12，最近一个月5年期国债的平均收益率Rf=2.65%,

则根据资本资产定价模型求出股权资本成本Ke=8.25%

债务资本成本Kd=利息支出/平均有息债务余额=4.8%

根据以上WACC计算公式，计算WACC=8.13%

考虑到公司的总市值、β系数和国债收益率处于持续的变化之中，并且公司往后几年的有息债务余额也将处于持续变动之中，因此WACC的取值也将处于动态变化之中。综合考虑，折现率取7.5%~8.5%，据此进行下一步计算公司的内在价值区间。

3.2, 公司2016~2020年自由现金流(FCFF)及未来3年FCFF估计

备注：本表格假设2021/2022/2023年的扣非净利润较同比分别增长20%/24%/24%，据此求得2021~2023年的扣非净利润。

3.3，估计公司未来10年自由现金流(FCFF)并进行折现

根据深南电路过去8年（2013~2020年）营业收入和净利润增长情况，假设从2024年开始，前2年FCFF每年同比增长22%，中间3年FCFF每年同比增长19%，后2年FCFF每年同比增长16%，并分别使用7%和9%的折现率进行折现，得到如下表数据：

3.4，计算公司永续阶段现金流及公司实体价值

(1) ，假设公司永续增长率为5%。

(2) ，当折现率为7%时,

公司永续年金价值=29.06*1.05/(7%-5%)=1525.7亿元

公司永续年金折现=1525.7/(1.07^10)=775.5亿元

公司实体价值=88.6+775.5=854.1亿元

(3) ，当折现率为9%时,

公司永续年金价值=29.06*1.05/(9%-5%)=762.8亿元

公司永续年金折现=762.8/(1.09^10)=322.2亿元

公司实体价值=77.9+322.2=400.1亿元

(4)，利用插值法，

当折现率取7.5%时，企业实体价值约为740.6亿元；

当折现率取8.5%时，公司实体价值约为513.6亿元。

3.5，计算公司股权价值

公司股权价值=公司实体价值-有息负债

根据深南电路2021Q1季报披露，公司有息债务余额(短期债务+长期债务)约为16.9亿元，据此求得公司股权价值：

740.6-16.9=723.7亿元

513.6-16.9=496.7亿元

公司当前总股本为：4.89亿股，据此求得每股股权价值：

723.7/4.89=148元/股

496.7/4.89=101.6元/股

因此,当折现率（必要报酬率）取7.5%~8.5%时，公司每股内在价值为101.6~148元/股。

四，结论与总结

（1），深南电路公司整体内在价值为496.7~723.7亿元, 每股内在价值为101.6~148元/股。2021年8月4日,其收盘时总市值为572.4亿元，其每股收盘价为116.98元/股，公司当前PE TTM为40.98倍，PB为7.88倍。公司当前股价处于其内在价值合理估值区间内，当前股价并没有被明显高估。

（2），根据公司在2020年年报中披露的数据，中国PCB产业2020年的预计市场规模为350.54亿美元（约合人民币2280亿元），根据公司2020年的营收数据116亿元计算，公司的市场份额约为5.1%，市场份额仍处于相对较低的水平；而从另一个角度看，公司的业务具备广阔的增长空间。公司在全球PCB产业中的排名从2015年的第29名上升至2020年的第8名，显示出公司的业务发展速度较快。考虑到公司作为中国PCB行业的领先企业，具备技术优势、规模优势、作为央企子公司的信用和资金优势，因此预计公司未来10年仍能够保持较高的业绩增长速度。

（3），关于公司近期股价走势分析：公司的股价自从2020年7月初达到近3年195.83元/股的最高后，就进入了回调阶段，直至2021年5月初达到了74元/股的近一年最低价，然后就进入了反弹阶段，最近两个月股价反弹了近60%。虽然公司当前股价处于其合理估值区间，但是考虑到公司所处的电子元器件制造行业是国家政策支持行业，且其作为行业内相对优质的企业，因此公司股价应享有一定的溢价，公司中期股价仍具有上行的空间。

深南电路上市以来股价走势图，图片来源：新浪财经

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读者须知：

1，公司短期内的股价是多种因素综合形成的，公司内在价值只是形成当前股价的重要因素之一，且公司内在价值即使在短期内也并非一成不变，公司业务的任何重大变化都会导致公司内在价值发生改变。

2，本文以分析研究为目的。受制于个人认知所限及不能掌握所有已知信息，笔者对公司内在价值的评估带有较强的主观性；因此本文对公司的估值分析仅供读者参考，不构成任何投资建议，不能作为任何读者进行投资决策的依据。

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（本文首发于笔者微信公众号：价值港湾，欢迎关注阅读）