2021年7月29日 $爱美客(SZ300896)$  向港交所递交了上市申请，中金及J.P.Morgan为其联席保荐人。

爱美客的创始人简军在国外期间，曾目睹一位70多岁的女士，注射完玻尿酸以后皱纹明显减少。简军意识到这是个非常好的市场，于是创立了爱美客。2020年9月爱美客在创业板挂牌上市，挂牌当日股价涨幅高达287.56%，上市不到一年市值已高达1,400亿元，爱美客也被誉为“女人的茅台”。

 中国医美市场快速增长，爱美客玻尿酸销量第一

近几年医美在国内迅速崛起，非手术类医美更是成为女人的常规护肤方式。目前我国非手术类医美以注射类为主，占比高达85%。根据弗若斯特沙利文报告，中国医美注射治疗市场规模由2016年的159亿元增至2020年的399亿元，年复合增长率为25.9%；预计2025年将达到1,038亿元，2020年至2025年的年复合增长率为21.1%。

从品类来看，中国医美注射以玻尿酸品类为主，占比高达67%，而肉毒和其他针剂类产品受限于获批产品数量较少，整体占比低于全球水平。

医美药械端市场格局方面，若按销量计算，2019年玻尿酸产品仍以海外厂商为主，韩国LG、 $艾尔建医疗(AGN)$  、瑞典Q-Med分别占据前三名，爱美客位列第四。若按销量计算，2019年爱美客玻尿酸产品市占率最高，为26.5%， $华熙生物(SH688363)$  、 $昊海生科(SH688366)$  分别为16.1%、12%。

 “嗨体”爆发式增长，“童颜针”再拓增长空间

目前爱美客获批的产品包括皮肤填充剂面部埋植线产品，2020年皮肤填充剂收入占比98.6%。皮肤填充剂，按产品性质划分可分为溶液类注射产品和凝胶类注射产品。爱美客溶液类注射产品主要包括“嗨体”及“逸美”；凝胶类注射产品主要包括“爱芙莱”、“宝尼达”、“逸美一加一”及“濡白天使”。

爱美客的“嗨体”在2017年上半年正式推向市场，这款玻尿酸产品是目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，填补了颈部皱纹修复领域的空白。2017-2020年，“嗨体”收入分别为3,410万元、7,500万元、2.43亿元、4.47亿元，呈现爆发式增长。2020年“嗨体”收入规模已经占到爱美客整体营收的60%以上。

研报显示2019年颈纹市场消费者在医美用户渗透率仅为2%，中期看我国医美用户渗透率有望提升至5%水平，同时颈纹用户对整个医美市场渗透率有望达到10%，对应嗨体颈纹产品销售额13.44亿元，长期看，假设医美人群在15-64女性渗透率达到10%，颈纹市场对医美人群渗透率达到15%，嗨体颈纹销售额有望达到31.02亿元。

2021年6月24日爱美客的“濡白天使”获批，并在7月21日正式上市。“濡白天使”是我国第一个以“PLLA（聚左旋乳酸）”为主要成分的 NMPA 获批童颜针类注射医美产品。童颜针可以刺激皮肤胶原蛋白再生，在海外已运用十余年，在我国港澳台地区也流行了多年。童颜针的获批将为爱美客再拓增长空间。

爱美客通过内部研发和外部合作，不断向生物药品、化学药品领域扩展。目前爱美客还有七款主要在研产品，包括肉毒毒素（治疗动态皱纹）、利拉鲁肽注射液（体重管理）、多个型号的面部埋植线（面部提升、除皱）等，同时关注光电领域。

 毛利率持续保持高水平，业绩快速增长

爱美客的皮肤填充剂保持着有竞争力的定价及有效的成本控制，因此毛利率保持在较高水平，并不断提高。埋植线产品由于销售成本高，因此毛利率较低。

得益于产品的爆发式增长，爱美客在2018年至2020年的营业收入分别为3.2亿元、5.58亿元、7.09亿元，2019年和2020年分别同比增长73.7%、27.2%；净利润分别为1.16亿元、2.98亿元、4.34亿元，2019年和2020年分别同比增长157%、46%。

可以看到爱美客在2020年受疫情影响，营业收入增速大幅下降。2021年疫情好转后，一季度营业收入为2.59亿元，同比增长228%；净利润为1.66亿元，同比增长290%。

公司主要通过向医疗机构直销产品，2020年61%的收入来源于直销。公司的销售费用率也在不断降低，从2018年的18.8%降至截至2021年一季度的11.1%。

研发开支占总收入的比例保持相对稳定， 2018年、2019年及2020年分别为10.5%、8.7%及8.7%，2020年一季度及2021年一季度分别为8.9%及9.3%。

目前公司的创始人简军直接持股30.96%，间接持股15.54%，合计46.5%；外部投资者Gannett Peak Limited（LYFE Capital拥有55%的权益）及LYFE Capital各占5.99%。

2020年爱美客在创业板上市时募资净额34.35亿元，截至2021年一季度公司货币资金仍有32.91亿元。招股书显示，爱美客将把上市募集到的资金用于投资和收购，以及研发及商业化。上市不到一年时间，手握大量资金，爱美客却赴港二次上市，用意何在呢？

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