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编者按：期货市场是一个高风险的市场，是专业投资者进行博弈的舞台。为了使投资者们进一步了解期货交易，我们搜集了历史上许多期货大师的亲身经历，以其风险管理的生动故事作为典型案例，推出“大师经验谈”系列文章，希望对读者朋友们深入理解期货市场、理性参与期货投资有所助益。

1987年10月，是投资者难忘的日子，世界股灾令投资人遭受巨额损失，同一月份，保罗·钟士经营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人震惊的62%增长。钟士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，在此前五年内每年都以三位数的增长率向前迈进！年中回落幅度甚为轻微，成绩直线上升。

这位出色的基金经理是如何看待风险管理的?

实际上，早在1979年棉花期货的买卖时，钟士就已深深领会到了风险管理的重要性，懂得在买卖的时候，尽量减低可能蒙受的风险。

时至今日，风险管理已经成为钟士入市买卖的首要课题。入市之前，钟士并不考虑可以赢多少，只是关注风险有多少；入市之后，不论账面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看待。因此钟士不但时刻注意每一头寸的风险，对于全盘买卖的表现也小心监管。

举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，钟士极有可能将所有多头空头持仓全部平掉，以降低风险。钟士喜欢挂在嘴边的话是：入市容易出市难。他在业绩出现低谷的时候，会逐步减低买卖的数量直至成绩转好为止。如此这般，当钟士表现欠佳的时候，持有合约的数量自然也维持在最低水平。个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力避免出现两位数以上的亏损，暂时停止买卖也在所不惜。

钟士总括一句话——投资买卖，主要注重防守，进攻居次。

让我们来看看影响到钟士后期风险管理态度的棉花交易全过程。

1979年，钟士还是期货经纪人，持有几百张7月份棉花合约，当时市场高低价维持在82至86美分之间。每次期棉下跌至82美分左右，他都会入场买入，某一天，棉花跌破底价之前，钟士误以为市场已经雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。当即大胆买入一百张合约，手上多头合约累计达到六百张，其后市场未涨反跌。

钟士意识到事态严重，采取措施尽快卖空棉花合约，结果在六十秒之后，棉花市场出现跌停板，而他仅只抛出二百二十张合约。次日棉花再次低开100点开盘，钟士继续全力抛售，但卖出一百五十张合约之后，棉花期货又一次跌停。当他平掉最后的多头头寸合约，改为持有少量空头头寸时，价位已经比他发现入市错误的时候低了四美分，出现了巨大亏损。

1979年棉花期货战役，使钟士深深领会到了风险管理的重要性，悟出“投资市场绝不可以逞英雄，切莫过量买卖”。以当时资金账户净值衡量，他不应该买入六百张棉花期货合约，此次交易共输去总资金约六至七成。

从此之后，钟士开始明白纪律及资金管理的重要性。买卖逆手的时候立即离场，入场正确则继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。下单和持仓数量也有所减少，不再过量，适可而止。在心态方面，他也出现根本改变，以前是贪胜不知输，之后入市时赢多少对他来说已非重要的问题，其首先考虑的是危险有多少。每日早上，钟士都以资金账户净值作为起点，严格控制风险，总而言之，上一日的收市价便是今日入货成本，因此，即使账面利润相当可观，他仍然步步为营，小心翼翼。

钟士投资极为成功，多年战斗下来，累计利润极为可观，但对于每日买卖，他仍然非常小心处理，丝毫不敢掉以轻心。钟士明白，投资长远，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的投资态度。只要你稍稍觉得自己英雄盖世飘飘然，下次市场便很可能令你一败涂地。信心固然重要，但要防范因太过自信而误事。

钟士重要买卖规则也较有特色，值得借鉴：

第一、在任何价位入市都不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应该继续持有合约。

第二、以上日的收市价作为今日的入市价位看待。

第三、投资买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击。

第四、每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心设止损盘，如此这般，可以控制风险。

第五、经过上述小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受大牛。

第六、入市正确，固然可以顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计划，两者均不会造成困扰。

总之，尽管有多年成功的经验，钟士对于投资仍然不会踏入过分自信的陷阱。钟士说：“相对于初入金融投资行业时，我觉得自己的胆子越来越小。在金融投资市场上立足，长期如临深渊、如履薄冰是必要的。”

简评：

单从保罗·钟士席下的基金在1987年10月的辉煌业绩来看，我们的第一印象往往是钟士会是一个激进型的基金管理人。细细读过钟士的案例后，我们才更全面理解了这个优秀的基金管理人是一个高度重视风险管理的投资者。其所强调的投资买卖是长远的行为，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的交易态度。

这些是一个老交易者真实的感悟，无论是将来参与股指期货交易的机构投资者，还是个人投资者，都可以从钟士的话语中得到启迪。“谦受益，满招损”。牢记如临深渊，如履薄冰，才是正确的交易态度。转自（中金所）

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