国君宏观 任泽平

　　经济初步探明增速换档期底部(剔除水分之后2季度GDP增速5%左右)，受益于基建发力和地产回升，预计未来半年经济呈L形，这符合我们前期“中国经济的最后一跌”判断。6月工业生产增长6.8%，比上月加快0.7个百分点；基建投资增长20.6%，比上月加快5.5个百分点，前期稳增长政策效应显现；地产投资增长3.4%，比上月加快1个百分点，连续两个月回升。但固投资金来中，国家预算资金大幅反弹，企业自筹和利用外资回落，投资回升的可持续性存疑。6月人民币(6.2096, 0.0001, 0.00%)贷款增加和M2反弹源自季末票据融资冲贷款、稳增长、居民抵押贷和公开市场操作，而非信用周期恢复。考虑到稳增长政策效应衰减、股灾对经济负反馈、三四线房市疲软、人民币过强出口受损、美联储加息预期等，经济企稳基础不牢，未来半年经济呈L形。

　　430政治局会议后稳增长发力，组合拳在6-7月见效。发改委重启城投债借新还旧和支持稳增长；6月8日国务院派出6支督查组赴地方督查落实稳增长；发改委5月18-20日、6月10日密集批复4500亿、1261亿项目；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款。

　　经济虚假的回升预期与猪价持续反弹，使得货币政策可能延续6月以来的观望信号。我们认为三季度经济低位企稳来自稳增长政策的短期脉冲和以库存、出口与地产投资代表的市场性力量跌不动，但似乎公共政策部门和部分市场人士对下半年经济回升的信心似乎更强，虽然逻辑上难以支撑这种判断。预计三四季度有望证伪经济虚假的回升预期，货政重回正轨。对增速换档期的经济回升要有足够耐心，并付出持续的改革放活和货政宽松努力。

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