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通货膨胀与公司利润

在过去几十年里，我们经历过许多次通货膨胀，今后通货膨胀仍将继续或再次发生，投资者显然应该对此有所预期。

从时间上看，通货膨胀（或通货紧缩）状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切的联系。

根据历史数据，通货膨胀率的高低对公司每股利润并没有任何直接影响。确凿的数据表明，过去20年道琼斯成份股所有大幅增长的利润，都来自于利润再投资所形成的投资资本的大幅增长。

股票以外的防通货膨胀方法

1. 黄金。过去35年，黄金价格升幅仅为35%，还不如把钱存入银行。

2. 钻石、名画等实物资产。在大多数情况下，其报价往往是认为的、不可靠甚至不真实的，这并不是一个安全且可轻松掌握的行当。

3. 房地产。多年以来，直接拥有房地产一直被认为是一种长期投资，且具有通货膨胀保值的作用。不幸的是，房地产的价格同样相当不稳定；买家在地理位置、支付价格等方面可能会犯下严重的错误；对于资金不是太多的投资者来说，很难实现分散化。

结论

正是由于未来是不确定的，投资者才不能把其全部资金都放入一个篮子里：既不能完全放入债券篮子里——尽管最近其利息达到了前所未有的高度；也不能完全放入股票篮子里，尽管通货膨胀有望继续下去。

大规模通货膨胀的可能性依然存在，投资者必须对此有所防范。一种股票并不能够恰当地确保对此类通货膨胀风险的防范，但是它所带来的保护程度要大于一种债券。

点评：

本书第四版完成于1972年，那时美国刚刚经历了1965年以来的严重通货膨胀。当时，美元购买力的缩水，对于其未来购买力进一步大幅下降的担心，对金融市场产生了巨大的影响，很多金融机构由此得出结论：债券是一种不可取的投资形式，股票比债券更可取。甚至有人建议慈善机构的投资组合应全部由股票组成。

在这种历史背景下，我们才能理解格雷厄姆这一章的表述中的纠结与谨慎。他一方面承认股票比债券具有更好的保值和抗通胀的能力，一方面又不遗余力的去论证通货膨胀率跟公司股票价格和利润之间没有直接关系。其实他真正要表达的意思还是自己的基本理念，即股票在一定的价格水平上才有抗通胀的能力，但是一旦支付过高的买入价格就失去了抗通胀的能力，甚至还会造成亏损。

如果大多数人都因为认为股票能抗通胀而买进，就会把股票的价格推升到一个不合理的高位，进而使股票丧失抗通胀的能力，而这是当时正在发生的事情。但是恶性通胀的可能性，又使得债券的不确定性增大，因此最后格雷厄姆最后的选择依然是适度分散和折中。这种分散和折中也是其基本的投资理念，在任何市场环境下都是一以贯之。

房地产在过去20年的中国都是很好的投资，不但抗通胀还有超额的增值收益，未来还会是这样吗？从格雷厄姆给出的答案看，房地产在美国这种地产已经非常成熟的国家确实也是一种长期投资方式，中国目前应该还达不到美国当时的水平，因此中国未来很长一段时间，房地产还是可以作为长期保值的资产，但是想继续过去二十年的高收益的概率微乎其微。而且价格的波动也会增大，尤其是位置不好的地产。比如，最近一年多来北京二手房房价的调整，城市核心区的房子最多只有百分之十几的下跌，但是燕郊等自住率较低投机性较高的区域最高下跌达到40%甚至更高，这种情况在以前的通州和温州也多次出现过。格雷厄姆的警告，不要在位置和支付价格方面犯错误，随着国内地产开发的成熟度越来越高，对于中国的房地产投资者越来越有意义

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