核心观点：

  7月份经济依然在沿着复苏的进程前进，但是疫情点状散发、极端天气、上下游通胀剪刀差压制下游企业盈利、专项债放量不及预期等因素，均在拖累实体经济修复速度。价格方面，大宗商品价格止跌企稳，拉动PPI环比上行，同比维持在高位，CPI受基数影响进一步回落。通胀剪刀差有所拉大，预计工业企业利润增速会继续放缓。经济压力显现，货币政策维持宽松，社融增速保持平稳，表内融资需求整体符合季节性，表外融资的拖累效果有望逐渐减弱。

  7月核心数据预测：

  社融：预计7月新增社会融资规模约1.8万亿元，对应社会融资规模存量同比增速约为11.0%，其中，新增人民币贷款约为1.2万亿元。展望来看，受降准补充流动性影响，商业银行的信贷投放能力及意愿均有明显增强，但是企业信贷需求仍然处于边际放缓态势之中。预计表内信贷结构仍将表现为，居民端及企业端信贷总体符合季节性，票据融资放量支撑，7月表内融资规模在1.2万亿左右。同时，可以看到表外票据融资同比缺口自3月以来持续收缩，信托贷款压降态势预计不会进一步增强，表外融资的拖累效果有望逐渐减弱。综合考虑，预计7月份新增社融在1.8万亿左右，同比增速11.0%，同比增速三季度将进入筑底阶段。

  通胀：PPI维持高位，CPI延续回落。CPI方面，在基数效应拖累下，预计7月CPI同比进一步回落至0.7%，食品价格降幅收敛，非食品价格回升。随着国际油价涨势放缓，原材料涨价对CPI非食品传导效应也相应减弱。PPI方面，预计PPI同比微幅上行至8.9%，环比涨幅扩大，与煤炭价格快速上涨、钢铁有色价格止跌企稳有关。煤炭价格上涨与居民夏季用电需求增加，安全检查、环保限产、河南暴雨导致供给收缩有关；钢价上涨主要受6月下旬以来限产政策趋严影响；铜价企稳与海外铜矿供应扰动延续，国内外流动性环境维持宽松有关；7月初油价冲高回落后涨势收敛，则受OPEC+计划增产、德尔塔毒株全球蔓延影响。

  实体：受极端天气和疫情点状散发冲击，复苏环比放缓。7月份经济依然在沿着复苏的进程前进，但是疫情点状散发、极端天气、上下游通胀剪刀差、专项债放量不及预期等因素，均在拖累实体经济环比修复的速度。其中，制造业和消费复苏进程继续推进，但是环比势头有所减弱，房地产投资增速依然处于下行区间内，但是由于地产投资韧性较强，下行速度也较缓慢。7月专项债未如期放量，基建发力节奏进一步后置。预计固定资产投资累计增速11.5%，社零同比增速12%。

  生产：环比走弱，预计7月规上工业增加值同比增速7.7%。7月生产PMI为51.0%，比上月回落0.9个百分点，创下2020年3月以来新低，主要受到了极端天气以及钢铁限产的影响。从高频数据来看，7月主要生产指标均环比走弱，7月30日高炉开工率为57.04%，较6月25日回落3.35个百分点；PTA开工率也由7月1日的81.7%回落至7月30日的73.1%；钢铁产量方面，7月中上旬粗钢产量环比下滑7.1%。总体来看，预计7月工业生产将环比走弱。

  盈利：增速放缓，预计7月规上工业企业利润同比增长10.2%。量的方面，工业生产边际放缓；价的方面，7月主要原材料价格指数上涨明显，上下游企业价格差持续存在，下游企业持续承压；利润率方面，制造业利润率已出现边际回落迹象。因而，我们预计7月企业利润增速会继续放缓，回归稳固增长。

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