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文：陶朝辉从业资格号:  F0230158投资咨询证号：Z0010210

一、 世界总体供应充足

对于供应方面，2021/22世界大豆产量充足这一点概率还是非常大的，最主要的是巴西大豆产量的增长潜力比较大，USDA七月报告对巴西产量的预估是1.44亿吨，而巴西国内一些机构的预期则趋于更高；

其次，美国的2020/21年度的库存及2021/22年度的产量预期或许和USDA的报告完全相反。

先说库存，按USDA预估，止6月底大豆库存7.67亿蒲，换算为2087.47万吨，期末库存预估1.35亿蒲（六月报告），相当于367万吨，另其国内压榨需求大约在3.4亿蒲（每月1.7亿蒲左右，按NOPA数据估计），相当于925万吨，这样意味着在剩下的两个月当中美豆出口要达到2087-925-367万吨=795万吨，然后才能达到美国农业部预期的期末库存1.35亿蒲；考虑到至六月底的大豆库存当中有一些是已经出口但尚未装船部分，所以同时收集六月底以来的美豆出口装船检验和出口销售数据如下：

从表1数据看，七月份销售加上检验估计在100万吨的样子，要使期末库存到八月底达到367万吨，八月份的出口销售和检验要达到695万吨的样子，而且所有的出口检验都是此前销售的部分，这看起来是“任重道远”。

而如果八月份美豆出口销售及检验还是像七月份那样，那么谁又能告诉我这个1.35亿蒲的期末库存怎么来的？当然美农在后面的报告中可以重新对2020/21年度的期末库存进行调整，理由也很充分，即存在跨期的解释。

其次是产量预估，排除实际种植面积和当前种植面积预估巨大差异的可能性，就看大豆生长优良率与单产及产量的关系，如下表2。

从表2可以看到，相对于历史大豆优良率数据，2021/22年度的单产预估值50.8蒲/英亩显得过高，目前的大豆优良率大致和2019年时相近，那么如果单产也为47.4蒲时，和50.8亿蒲的产量相差为2.97亿蒲，即较当前的产量预估44.05亿蒲将下调至41.08亿蒲，换算成吨分别为808万吨和1.118亿吨；此产量将较之上一市场年度即2020/21年度的1.1255亿吨略低。

二、 国内需求

国内豆粕需求方面相对比较模糊，但豆粕现货库存水平大致可以反应一些问题，据统计，止7月26日，国内油厂豆粕库存为117万吨，环比增加7万吨，处于历史较高水平，另外26日豆粕大跌时现货成交放量，但随之成交量迅速萎缩，显示目前的价格上行由需求驱动的成分很小。

另一个问题是八九月份进口大豆到港数量的下滑，此点短期将对豆粕价格形成支撑作用。而美豆在主要均线附近悬而不跌也对国内形成成本支撑。

三、 小结与建议

综上，虽然近日豆粕走势重现反弹，市场提升八月份美豆天气升水，但由于总体供应充足，国内需求仍然偏弱，所以在考虑不出现极端恶劣天气的情形下，豆粕上行空间有限，操作上不建议追涨。