最近两天市场波动非常大，尤其是港股市场，而且从全市场来看，各行业短期走势分化变得越来越严重。不禁在想一个问题，市场的有效性到底意味着什么？是不是有效市场就不会有大波动？

先说有效市场理论，我觉得有效市场理论虽然在实际上没有给投资的实践提供什么意义，但是它一定程度上揭示了投资这个事情收益的来源，我们常说价格围绕价值上下波动，发散一下，市场的有效价格是中枢，无效价格围绕着有效价格波动。

比如技术分析赚的钱是来自于什么地方？来自于价格从无效走向弱有效。什么是弱有效？弱有效就是价格充分反映证券历史的量价信息。量价信息能赚钱吗，当然能，最早的时候市场的报价系统比较迟缓和简陋，如果有人发现了更快的量价信息获取方式，他就可以利用这个信息赚钱，随着科技进步整个市场报价、交易等系统的更新，量价信息的及时与丰富度得到了极大的提升，所以通过量价信息赚钱的竞争也就越来越激烈，比如量化投资行业，甚至已经开始拼交易的速度。

而基本面投资赚的钱是市场走向半强有效过程中价格的变化。随着信息传播方式、速度的变化，市场参与者对于信息的反馈速度变得越来越快，再叠加上感性的部分，市场的波动和分化就会越来越激化，但是这恰恰是价格从无效到有效的时间缩的越来越短，波动和分化被压缩到一定的时间之内了。

但是有效市场理论在面对长线投资时又很难解释了，我觉得问题在于每个人对于长线的判断过程中，个人思考与特质更多，比如商业模式、行业空间、市占率空间、估值中枢，定性的东西太多，所以很难像短线或中线一样比较明确，下半年报告的业绩好就是好不好就是不好。

那么我们应该如何对待波动？以这两天的波动为例，我认为这取决于每个人的投资理念。如果理念是赚日内波动的钱，那么这几天应该是大的投资机会，如果是做中线的，就要考虑政策对情绪和估值的影响，如果是做长线的，就要考虑企业长期逻辑有没有变化，如果没有变化就忽略波动。

这个道理说起来是非常简单的，但在实际中其实大部分人是分裂的。比如做长线的人，不应该想躲情绪的下跌，这个行为对长线投资者长期就是负期望。

另外还有个事也让我有所感触。

今天参加了大禾的年中策略会，有很多投资人在指责大禾，主要集中在几个问题上，比如没有考虑到政策问题还在重仓互联网，比如投资范围太窄，比如没有在估值高的时候撤退。对于这些问题，我觉得，你去跟基金经理讨论互联网有没有被政策改变、讨论是否应该增加研究范围，我觉得都是可以的，但是你说让大禾一个做长线的基金经理去做估值的波段这种中线，这就属于对私募管理人认知不清晰，他们是奔着企业长期价值去的，你要求他高抛低吸，这显然是有问题的。

其实不论是投资股票、公募基金、私募基金，所有的收益都是认知的变现（或者是运气？），所有的决定都是自己做的，基金经理的理念策略没有变，道德上没有问题，就不能把错甩到基金经理身上。每个人都要为自己的投资操作负责。

所以投资私募跟投股票一样，一定要首先建立自己的投资理念和体系，比如理念就是中线投资，那你就去选像希瓦聚鸣白犀这样中线高手，理念是长线投资，那建平林园同犇大禾都是长线选手。当然细分之下还可以看行业偏好、选股逻辑。

其实我觉得长线投资对心态的要求是很高的，投资股票是这样，投私募也是一样，比如林园，2012-2014年相比于市场平均业绩，显著跑输，但是到了2016年-2021年，又大幅的跑赢市场平均水平，这就是因为一些行业或者股票的估值中枢会随着市场对它的理解而变化，如果投资了林园产品而不能理解林园的理念，尽管他这些年业绩很好，可能也很难赚到钱。

所以，投资这个事情，如果从投资理念策略和投资研究能力两个维度看，投资私募相比于投资股票，对于投资研究能力的要求会降低，比如对于企业的研究和跟踪能力比较差，我就可以选择理念和我相符的基金经理，交给他去做，但是投资理念仍然需要自己去领悟

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