通过统计2020年中国上市企业营业收入前20强，发现有15家为央企，5家为民营企业，15家央企总营收达到14.44万亿，净利润1.41万亿，总市值为9.47万亿，而5家民营企业总营收3.6万亿，净利润0.52万亿，总市值却高达9.94万亿，接近10万亿。前15家央企无论营收还是盈利都在5家民企的3倍以上，但是总市值却低于5家民企，似乎有点让人不可思议。

2020上市公司营收前20名统计表

由于我国特殊的经济制度，国有企业一直起着举足轻重的作用，在涉及关键民生的行业，往往都是央企主导，比如石油、银行、基建等行业，一边需要承担社会的重要责任，一边也需要持续不断地增强竞争力为股东们带来较为丰厚的回报，其实是很艰难的。自古忠义难两全，要想让资本市场满意，可能就会忽略广大社会人群的利益，这不符合央企的定位，要想只让广大社会人群满意，而忽略资本市场的需求，好像也不太符合现在金融市场改革的大趋势。如何既要充分保障广大人民的利益，又要尽量提高在资本市场的估值，平衡这两者是一个很难的课题。那到底是什么原因导致央企的股票估值普遍较低呢，让我们来简单地剖析一下。

01 央企普遍高负债经营迫切需要降负债

经过统计发现15家央企平均负债率高达74.10%，其中以银行股负债率最高，工商银行91.27%，建设银行91.51%，农业银行91.87%，中国银行91.14%，均超过90%，当然这也是行业性质所决定的。第二高的就是保险金融行业了，中国人保78.24%，中国人寿89.25%，中信股份89.65%。第三高的主要是基建股，中国建筑73.67%，中国中铁73.90%，中国铁建74.76%，中国交建72.56%，普遍超过70%。第四梯队的主要是石油化工汽车等行业了，中国化工45.07%，中国石油49.02%，中国移动33.28%，上汽集团66.28%。可见高负债是其主要特性。

负债率分布图

央企的高负债是有历史沿革的，尤其改革开放后，市场经济放开，为了参与国际国内竞争，央企要想能够站稳脚跟首先要把规模做上去，规模扩张的最快办法就是借债，央企由于信用高很容易从银行拿到大规模的贷款，两者相辅相成央企快速扩张也是必然，高负债也就成了必然了，但是现在央企已经慢慢意识到这个问题了，普遍都在想办法降负债，总需要一个过程的。

再反过头来看腾讯、阿里巴巴、京东，平安等几个有代表性的民企，除了平安、恒大负债率高些外，腾讯、京东、阿里巴巴三个互联网巨头平均负债率仅有41.69%，即使加上平安、恒大，平均负债率也仅为59.89%，比央企要低15个点左右。

过高的负债是会侵蚀公司的利润的，到头来都给银行打工了，合理的负债才能真正起到杠杆的作用，才有益于企业发展。降负债将会成为央企未来一段时间资本结构改革的一件头等大事。

02 央企巨无霸普遍净资产收益率较低

净资产收益率大致可以分为四档，四档0-5%超低收益率，三档5-10%较低收益率，一档10-20%中等收益率，一档20%以上为较高收益率，统计的15家央企，位于四档的有2家，分别是中国石油、中国石化，位于三档的有4家，分别是中国移动、上汽、中国交建、中信股份，其余9家全部位于二档，没有一家净资产收益率超过20%的。

净资产收益率分布图

反观民营企业，恒大位于三档，阿里巴巴位于二档，腾讯、京东、平安均位于一档，可见差距还是蛮大的。央企的盈利能力是很强的，但是央企的投资回报率较低也是事实。

03 央企虽然高负债但是估值低，这是很大的优势和投资安全边际

15家央企平均市盈率为7.07，市净率为0.73，超低市盈率（低于5倍）的有6家，以银行和基建为主，较低市盈率（5-10倍）的有6家，较高市盈率（超过10倍）的3家，破净股高达13家，除了中国人寿、中国人保两家保险公司外，其余所有大央企全部破净。

市盈率分布图

反观5家民营企业，除了平安和恒大市盈率较低外，其他三家均超过10倍以上，两大巨头腾讯和阿里巴巴甚至高达20倍以上，市净率除恒大破净外，平安1.36倍，其余三家互联网巨头都打到4倍以上。民营企业普遍获得市场的高估值。那反过来也可以央企目前普遍估值都很低，大面积的破净股，看着都让人心疼。说实话这些股票的投资安全边际是很高的，就像银行股4倍左右的市盈率，5%左右的股息率，就算股价一分不涨，复利投资都能带来丰厚回报。

04 央企和民企的一些不同之处

央企上班在大家的眼里估计就是类似于公务员之类的铁饭碗，说实话薪酬竞争力肯定不如阿里巴巴、腾讯这些大厂高，但是应该也不低，并且为了吸纳更多的就业人员解决部分社会问题，往往员工规模都很大，且极少像民企一样动不动就裁人，所以说央企往往负担着较为沉重的人力资源成本，当然凡事都有两面性，好处在于央企由于人力资源较为充足，已经形成一个规模化的团队，制度相对完善，21世纪最贵的不是资本，而是人才，央企是个藏龙卧虎的地方，集聚了无数的英才，这当然也是央企的最大优势。

而民企可能工作没那么稳定，有时候朝不保夕，能进入阿里巴巴、腾讯、华为这样的大厂那当然很好，可是概率太小了。民企的英才大多都集中在几个超级大厂里。但是民企经营相对而言要活一点，在很多大公司实行的经理人制度、股权激励制度等都可以充分激发经营者干事创业的活力，而央企等目前在这方面由于体制的原因是不敢放太开的，也许未来会像民企一样实行，但是应该会是一个比较漫长的过程。

05 被低估的央企在改革之后将会带领我国经济飞得更高

早在2019年国资委就印发了《中央企业混合所有制改革操作指引》，中央企业所属各级子企业可以通过产权转让、增资扩股、首发上市（IPO）、上市公司资产重组等方式，引入非公有资本、集体资本实施混合所有制改革。经过改革后的中央企业，必定会更好地适应目前的资本市场竞争环境，与大型民企比翼齐飞是完全可能的。

这些大型央企中，类似银行股、基建股其实都是很不错的投资标的，他们目前估值都很低，即使拿来打新股都是不错的选择，假以时日我想它们的股价绝不会还在如今这个层面，定会更上一层楼。

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