利率传导不畅 如何破解“宽货币弱实体”困局？

　　央行自去年11月22日时隔逾两年后重启降息以来，今年又三度降息并两次全面降准及一次定向降准。其结果是，货币市场资金非常宽裕，七天回购利率运行于2009年以来的低位。

　　然而，货币市场宽裕的资金并未有效地流入实体经济。国泰君安上月报告称，从指标解读认为，中国已出现流动性陷阱迹象——一方面经济不断下滑，另一方面，短端利率已降至最低水平附近，而短端利率的下降无法传导到长端利率和贷款利率，降准降息的边际效应正在递减。

　　申万宏源(000166,股吧)证券在周四的报告中指出，其根源在于，利率传导四条路径均出现不畅。至于应对之策，申万宏源认为，短期关键在于向实体注入流动性，而长期在于实现信贷传导向利率传导转变。

　　不过，该券商认为，中国的利率市场化进程即将完成，但实现利率传导为主，还有很长的路要走：

　　以下摘自申万宏源的报告：

　　一、资金松 实体弱

　　一方面，资金面非常宽松，七天国债回购利率接近于2009年的低点水平：

　　申万宏源指出，中国利率传导的四条路径都不通畅。具体来看，第一条路径：

　　R007向短端债券的传导好于向长端债券的传导，而长端债券的发行主要为长期投资融资。

　　点评：最市场化的路径，上半年企业债发行量并不高，且在社会融资总量中占比偏低。

　　第二条路径：央行对贷款投放量的干预较多，贷款投放多少不仅仅靠利率调整影响实体借贷成本实现

　　R007向实体贷款成本的传导差于贷款基准利率

　　而无论是R007还是存贷款基准利率与贷款投放相关性差，说明央行对贷款投放量的干预较多，贷款投放多少不仅仅靠利率调整影响实体借贷成本实现

　　贷款投放主要影响的是固定资产投资，相关系数0.53；贷款投放与消费相关性较弱，相关系数0.21，主要通过影响房地产链条实现；贷款投放对出口和进口的影响不明显

　　点评：降息与窗口指导对贷款投放更有效，但是由于各种原因，贷款增速维持低位，进而导致投资增速较低

　　资产价格变动引发的财富效应不明显：持有股票的家庭比例中国VS美国：11%VS55%

　　利率对汇率影响不明显，但出口与汇率的相关性越来越大

　　如何应对呢？短期应对困局的举措：

　　一、鼓励企业债、专项债、城投债的发行

　　发改委副主任：土地储备专项债；"大众创业万众创新"双创专项债券

　　货币政策：降准、公开市场净投放、回购利率下调等，保持资金面宽松

　　二、降低实体融资成本，加快贷款投放

　　货币政策：降息、地方债置换、定向PSL、MLF等投放资金并引导中长期资金利率下行，与产业政策，区域政策以及财政政策相配合，实施定向宽松政策

　　三、配合其他部门，促进房地产市场发展

　　货币政策：提高贷款利率优惠幅度，尤其是重点支持三四线房地产市场，支持房地产开发商融资等

　　长期举措：

　　实现信贷传导向利率传导转变

　　除了货币主义处于鼎盛时期的70/80年代，利率的作用稍被冷落外，利率一直在西方国家使用货币政策调控宏观经济的实践中发挥重大的中介传递作用，尤其是90年代以来，西方国家相继放弃货币供应量这一中介目标，实行以利率和汇率为主的中介目标，表明了利率在货币政策传导中的指示作用是无可替代的

　　利率要靠金融市场传导，也要提高企业和居民对利率的敏感性。

　　具体来看，长期举措包括：

　　第一，债券市场无论是规模还是种类，都有提升空间

　　第三，促进股票市场健康发展，避免成为政策市和投机市

　　第六，提高居民的利率敏感度。推进居民金融资产的多样化，提高收入中的金融资产占比，鼓励消费信贷