一、宝钢电工钢

2020年，宝钢股份电工钢产量354.6万吨（实录），国内总产1118.11万吨（中国金属学会电工钢分会），宝钢占比31.71%。

1、取向硅钢

取向硅钢是钢铁产品中制造难度最大的品种，被誉为钢铁产品“皇冠上的明珠”，而能否生产取向硅钢，是衡量一个国家、一个钢铁企业制造技术水平的重要标志。

2021年5月制约中国宝武高端取向硅钢产品的最后一道关键之“锁”被打开，中国宝武联合国内氧化镁制造企业开发的BW-H1氧化镁成功应用于宝钢股份0.23毫米薄规格高等级低温取向硅钢，并且综合指标优于国外最高等级产品，这也标志着中国宝武破解了“卡脖子”技术，打破了国外垄断，实现了国产氧化镁制备技术的重大突破。

2020年，宝钢取向硅钢产量92.21万吨，国内157.62万吨，宝钢占比58.5%（实录），宝钢股份高等级取向硅钢产品实现国内直流特高压市场占有率100%、交流特高压市场占有率85%以上，其中顶级牌号销量9.02万吨，同比增长22%。

2、无取向硅钢

2020年，宝钢股份无取向硅钢产量262.39万吨，国内960.49(中国金属学会电工钢分会）,宝钢占比27.32%.

2020年,宝钢新能源汽车驱动电机用钢实现销量8.13万吨，同比增长30.7%，2021年1-5月份新能源汽车产销双双超过90万辆。2021上半年，宝钢股份新能源汽车驱动电机用无取向硅钢销量同比增长90%。由于新能源汽车驱动电机用无取向硅钢产品工序流程长、工艺窗口窄、生产难度大，全球具备大批量稳定生产能力的企业较少，供应一直处于“紧平衡”。

宝钢股份无取向硅钢全球产量占比超过20%，全球之最，新能源汽车驱动电机领域全球第一，大型发电机组无取向份额全球第一，直流变频空压份额全球第一。

宝钢2020年12月8日新开工新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线，设计年产能50万吨，计划于2023年3月建成投产，该项目投产后，宝钢股份硅钢产品年产量将达到400万吨，其中高牌号无取向硅钢年生产能力将达到100万吨，位居世界第一。（由此推测现有高牌号无取向硅钢产能为50万吨）

3、电工钢毛利率推测

2020年，宝钢冷轧汽车板销量812万吨，占宝钢全年总销量的17.66%，销售额约335亿元，占全年钢材销售收入的17.04%。

从表格可以看出这几年冷轧相对热轧的毛利率从落后到反超，而冷轧与热轧的差价从2020年9月份至今也一直处于同期的高位。

可以看出，宝钢这几年在产品结构调整上，一直处于相对有利的方向。

四、主要资产再估值

从目前披露的其他钢铁上市公司21半年业绩预告来看，21Q1是上半年盈利低点，多数Q2大幅好于Q1，因此按Q1推算的全年盈利预期将是偏保守的，不过即使如此宝钢估值仍将在3800亿以上。

3、主要估值情况说明

1、高端电工钢给40倍PE。沿用浙商新材料研究团队的部分观点（类比磁材企业估值，浙商给54PE）。高端电工钢在接下来两三年供给增长有限，而下游则处于高景气阶段，目前高端电工钢产能基本满产，需求突破产能极限后，价格继续往上的弹性将非常大。

2、中低牌号电工钢及彩涂板给10PE。宝钢彩涂板价格与中中低牌号电工钢同属易涨难跌产品，需求偏景气。

3、普冷及热轧给8倍PE。在碳中和、行业集中度提升、去产能、去产量的大背景下，钢铁行业将不再是的传统典型的周期性行业，盈利周期将延长，向下波动的幅度也将变小，有利于宝钢这样的头部企业的盈利稳定性。参考供给受限的煤炭行业，目前行业估值9倍PE左右。

4、其他钢材产品给6倍PE。这块给了一个较低的估值，但实际上其他品类里面依然有很出色的产品，如近日管材方面宝钢最近也出一款明星产品，宝钢RCB管线管产品可以使原先两至三个月就有可能发生腐蚀穿孔的用户管网安全使用十年以上，填补了技术领域空白，达到世界领先水平。

5、宝信软件及其他股权资产给650亿。宝信软件作为上市公司，股权价格一目了然，其他部分股权价值参照董事长发布过的宝钢价格投资报告。

五、其他情况说明

1、几个重要假设。普冷毛利率与热轧相同、20年彩涂板毛利率15%、以今年7月份产品价格作为全年平均数、冷热轧外的其他产品毛利率与去年保持一致10%、高牌号无取向硅钢50万吨、21Q1产品毛利率15.52%（见4月27日推测表）、21年全年费用率跟20年相同5.91%。以上任何一个假设与事实出现重大差别将对整个推测有重大影响。

2、还有其他许多可能不是很准确或未经证实的数据，比如去年国内电工钢产量数据就跟浙商新材料的数据有出入。

PS：虽然要为浙商新材料给电工钢这个估值提议点赞，但里面相对给宝钢的估值确实侮辱人了，不管是给宝钢电工钢的盈利预期还是其他部份的股权价格。

最后请读者注意投资风险，本文本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议

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