复合肥企业如何运用尿素期货进行套期保值
发布时间：2021-7-23 18:43阅读：973
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报告要点：
当前复合肥企业进行尿素 09 合约的买入套期保值是非常划算的。主要是因为基差有利于买入
保值、期货价格有上行的动力、可以抵御印度招标价格大涨的风险。尿素复合肥比值将继续回
归，随着秋季需求旺季到来，整个环节在低库存的情况下，需求量肯定往上传导，复合肥的价
格会大幅度提升，价格比值快速上升。利用期货工具在盘面上买入尿素，在交割月进入交割环
节，利用期货工具也可以有效解决买不到原材料的问题。
尿素基本面仍然偏多。未来三个月尿素的基本面我们总结为四个字：主动累库。复合肥方面前
期损失的需求可能会回归。复合肥价格大幅上涨，前期损失的复合肥产能有回归的动力，届时
复合肥对尿素的需求边际上会大幅增加。复合肥生产企业如果通过尿素期货提前锁定原材料
的买入价格，在未来复合肥/尿素比值回归时，进行套保操作的企业锁定了分母端的成本，可
以更大限度地享受分子端上涨带来的收益。
但不是顺畅的涨跌行情。尿素和下游粮食的价格大幅上涨，但是尿素成本占粮食收入的比值已
经出现明显上涨。国际尿素价格继续疯涨。如果印度再次招标，则估计价格将通过招标传导到
国内，这也是未来几个月尿素价格上涨的原因之一。
平衡表上表现为到 5 月累计供需差和库销比达到最小值，6-8 月都是一个累库的过程。但是由
于库存累积的速度不快，累积供需差仍然处于非常低的位置，基于基差和预期的考虑我们认为
期货价格仍会上涨。对于处在高位的基差，我们更倾向于未来两个月通过期货价格的上涨、现
货价格的下跌来实现基差的零值回归。在第四季度，由于需求的恢复、供给的季节性减少，我
们认为期、现货的价格会出现高位震荡的行情。
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复合肥企业如何运用尿素期货进行套期保值 能源化工研究 | 尿素
2021-07-12
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买入套期保值的理由
先说结论，当前复合肥企业进行尿素 09 合约的买入套期保值是非常划算的。
（一）基差有利于买入保值
尿素的基差（交割地现货价最低值-期货价）在非常高的位置，截至 7 月 12 日为 355 元/吨。
我方企业的目的是买入尿素期货作为未来复合肥的原材料，现在买入尿素期货相当于以比现货
便宜 355 元/吨的价格，买入盘面的货物作为虚拟库存。当我方企业实际在现货市场上买入尿
素时，通过平仓来对冲原材料价格波动的风险；此外，可以通过期货公司提出申请，进入交割
环节，通过交割来取得尿素。以上两个选项对于我方企业都是可行的，具体根据当时的价格以
及交割的便利程度抉择。
（二）期货价格有上行的动力
期货、现货有交割月价格回归的特性，即基差会回归零。在当前的价格和基差下，我们做一个
简答的推演和计算：（1）现货价格小涨、期货价格大涨，那么在未来不到两个月的时间内期货
价格需要上涨 15%以上。（2）现货价格大跌，期货价格小跌，那么在不到两个月的时间内现货
价格要下跌 13%以上；（3）现货价格下跌，期货价格上涨。
我们认为情形（3）出现的概率较大，事实上我们平衡表推出的结论也是情形（3），下文有具体
阐述和图表。由于我方企业进行了买入套期保值的操作，已经锁定了尿素的买入价格，对于尿
素价格的判断其实没那么重要。更重要的是判断买入开仓的价格对于企业来说是不是可以接受
的价格，也就是说，需要判断的是尿素和复合肥之间涨跌的强弱关系。
（三）抵御价格大涨的风险
未来几个月尿素大涨的最大风险点来自出口，主要是印度的招标。近几次印度招标中国的参与
量都不大，因为国内库存就很低。然而，现在国际上尿素的价格依旧高企，印度 CFR 扣除海运
费等费用后对于我国当前的现货价格仍然很有吸引力，除非政策上对出口有所限制，不然资本
逐利的特点会使得尿素还是会更倾向于出口，从而库存难以累积。印度当前的情况是以一个相
对不高的库存进入农业旺季，对于尿素的需求还是很旺盛的，国内库存累积起来后，印度再次
招标有可能会导致继续去库，从而引发价格的上涨。因此，买入尿素期货进行套期保值，对于
应对潜在的原材料价格上涨风险是很有必要的。
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