伟大企业的核心特征？

成长股永远是投资主旋律。因为成长是价值投资最核心的指标，好的成长股往往会给投资者带来很好的回报。

但是市场经济下，竞争如此的激烈，一只成长股凭什么可以保持长期的竞争优势，成为伟大的企业呢？

对于这个问题，巴菲特的回答是：伟大的企业必须有伟大的护城河，一种是低成本，另一种是大品牌。

一家真正称得上伟大的企业，必须拥有一条能够持久不衰的护城河，从而保护企业享有很高的投入资本收益 率。

市场经济的竞争机制导致竞争对手们必定持续不断地攻击任何一家收益率很高的企业城堡。

因此，企业要想持续不断地取得成功，至关重要的是要拥有一个 让竞争对手非常畏惧的难以攻克的竞争堡垒。

巴菲特如此概括：在商业世界，我努力寻找被无法攻破的护城河所保护的经济城堡。

事实上，巴菲特通过长期投资经验形成的对持续竞争优势的看法与著名竞争优势研究专家哈佛商学院教授迈克尔·波特十分相似。

波特认为：公司竞争优势归根结底来源于企业为客户（即消费者）创造的超过其成本的价值。

价值是客户愿意支付的价钱，而超额价值产生于以低于对手的价格提供同等的效益，或者所提供的独特的效益补偿高价而有余。

竞争对手企业想模仿优势企业的竞争优势，必须克服或通过创新避开优势企业的隔离机制，

但是这需要额外增加其生产成本或降低其收益率，从而减弱其模仿和进入的驱动力，这种“壁垒”使竞争优势在长期内持续下去，并长期获得超额利润。

巴菲特形象地把竞争优势壁垒称为“护城河”：“那些所提供的产品或服务周围具有很宽的护城河的企业能为投资者带来满意的回报。” 

“我们喜欢持有这样的‘企业城堡’：有很宽的护城河，河里游满了很多鲨鱼和鳄鱼，足以抵挡外来闯入者。”

所以巴菲特把护城河分为两大类：低成本与大品牌。

一种竞争堡垒是成为低成本生产商（如GEICO保险公司和Costco超市），另一种竞争堡垒是拥有强大的全球性品牌（如可口可乐、吉列）。

巴菲特说：可口可乐拥有世界上最有影响力的品牌，价格公道，深受欢迎——在各个国家，它的人均销售量每年都在增加，没有哪一种产品能像它这样。

但是，并不是所有的成长股都能给投资者带来好的回报，很多我们认为的高成长股，实际上是伪成长股，因为增速很高但不持久。

如果你在企业成长后期买到这种伪成长股将会给你带来惨痛的回忆，成长股的估值较高，后期买入将会遇到戴维斯双杀：增速放缓和估值回归。

所以，我们要寻找的是未来成长空间很大的成长股公司，而不是已成长很多年且成长速度开始下降的成长股。

只有买到真正的优质成长股，才能实现长期的超额收益。

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优质成长股的核心特征？

优质成长股定义：就是未来能持续增长，并能带来大量自由现金流的企业，比如还没有上市的华为公司，就是一个极端典型的案例。

它有什么特性呢？

要怎样才能分辨出高质量的成长股？

我们知道，长期来看股票的涨幅一般情况下跟公司净利润成正比。

而影响利润的三要素为销量、价格和成本。这三要素之间的关系如下：

利润=销量x价格-成本

在分析一家公司时，我们所有的投资分析都是围绕着销量、价格、成本这三个要素进行，这三个要素之间只要有一个变动，就可以成为成长股。

但赚取超额利润的情况是哪一种呢？

最好的组合就是销量增加的同时，可以提高价格，降低成本。三者相结合，便是最好的组合。也是我们寻找优质成长股的根基。

根据企业发展规律，一个公司保持长时间的业绩增长是极其困难的。

但如果增长跟提价相结合(提价本身就是超级增长)，并伴随着成本的降低，则会发生化学反应、产生几何级变量。

历史上的超级成长股基本上都是遵循这一规律。

规模正反馈：既伴随着成长，公司集中度(规模)越来越高，竞争力越来越强。最后达到垄断的目的。

最核心的指标是提价(定价)权，表现形式就是量价齐升的同时，并伴随着成本降低。反应到财务指标就是高毛利(毛利提升)，高的净资产收益率(ROE提升)。

“规模正反馈”这个特征就是：“越多人用越好用，越好用越多人用”。这种模式包含所有的企业(不仅仅是互联网)。

如果没有上升到这种“规模正反馈”模式，很多成长股的未来不会太好。

体现出来的往往是规模不经济，越大越难，因为规模扩大后采购成本或单位研发成本没有大幅降低，对客户吸引力不强或者客户转换成本不高。

所以，哪些类型的公司容易出现这种优质成长股呢？

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如何定性分析成长股？

根据历史规律，我们可以把优质成长股大概分成以下4类：

第1类：领头羊型

当新的行业出现时先行者的龙头企业会获得巨大的优势，比如互联网行业的阿里巴巴、腾讯、今日头条...

高科技型行业的摄像头(视频)行业龙头海康威视，新能源汽车行业龙头比亚迪，当这些企业成功的冲上浪尖。

他就可以一直成功很久。

也就是强者恒强，龙头企业符合“规模正反馈”(市场份额越来越高，产品可以提价，随着市场份额提高可以降低成本)。

“越多人用越好用，越好用越多人用”这些特征。

随着中产阶级消费升级的过程中新品类(细分领域)会层出不穷，新品类的企业龙头最容易出现牛股，它们都有这些特性。

这种类型企业机会很多。这也是我为什么一直强调我们要找细分领域第一的公司投资的核心原因之一。

第2类：超级品牌

在市场竞争中有个“二八定律”，即全球20%的强势品牌占据了80%的市场份额。

我们很多人都低估了品牌的力量。一个有定价权的超级品牌会给企业和投资者赚很多钱。

超级品牌完全符合“规模正反馈”这个特征。还有定(提)价权，“越多人用越好用，越好用越多人用”这些特征。

一个有定价权、并垄断心智的好品牌应该更值钱。

超级品牌完全符合上面的特征，现金流好，业绩稳定，随着互联网的发展将极大促进这种超级品牌的成功，大家可以好好的深入挖掘。

而随着移动互联网电商的发展，未来这种超级品牌对市场的垄断将会演变成“九五定律”，即全球5%的强势品牌占据95%的市场份额。

第3类：可提价型

为什么要把提价单列成一个类型？

主要是因为提价这个要素太重要了，按常理说：提高1%的价格可使净利润增加12%，比单纯靠销量增长靠谱多了。

因为价格对利润的影响有很强的杠杆作用，提价对利润增长的影响是几何级的(特别对低净利润率公司业绩影响更为明显，对高净利润率的公司影响会小些)。

比如上市至今涨100倍、市值超万亿的贵州茅台就是靠提价成长最成功的例子，给投资者创造出了超额收益。

其实它和前面的两种类型有点类似，或者说前面两种类型的公司，也具备产品提价但用户对价格的敏感度很低的特征，甚至价格越高越好（比如，茅台酒、片仔癀价格越高，我们送礼给别人感觉就越有面子）。

我们要找那些目前尚未利用提价能力的公司，特别是用户对产品价格非常不敏感的公司，比如一些治疗肿瘤、儿童等特殊病种的医药公司。

因为很少有人生病了还会介意医药价格，对产品讨价还价，都是赶快先治好病再说，尤其是儿童类药品和绝症类药品。

第4类：连锁经营

连锁型企业，也是一门好生意。起初你只有一家门店，随着标准的建立，公司规模的扩大，议价能力提高，让成本的降低。

到最后随着竞争减少，公司可以提高价格。

完全符合上面那个超级成长股特征。“规模正反馈”，还有定(提)价权，“越多人用越好用，越好用越多人用”。

但随着互联网的出现，效率的提升。让一些专门卖货物的连锁企业遭到了困境。比如曾经的大牛股苏宁电器。

当然，互联网企业不会冲击一些服务性的连锁企业，甚至有利于这些连锁企业扩大竞争优势，比如连锁服务的爱尔眼科，卖生鲜的永辉超市，提供教育的私立学校......行业机会很多，行业空间很大，适合深挖。

还有很多行业容易出优质成长股一样，比如医药行业，需求稳定，永远在增长等等，你可以深入研究，只要符合上面这个优质成长股的特征。

以上这些类型的优质公司，如果你能有双慧眼，在他很小的时候能发现一家，你这辈子就可能实现财富自由。

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如何定量分析成长股？

上面这些只是定性分析，如何在已经通过定性分析初步筛选出来的股票中，寻找业绩持续成长且价值低估的股票呢？

筛选“成长系数”超过2倍的股票（对于细分领域的龙头垄断企业可以放宽到1倍，比如：腾讯、云南白药、贵州茅台）。

先说说“成长系数”是什么。

它最大的优势就是弥补了静态市盈率的估值缺陷，其不但考虑了本会计报告期的财务状况，同时也考虑了未来几年企业的发展机遇。

成长系数（GPE）=净利润增长率（G）/市盈率（PE）。

PE我个人认为取滚动市盈率为宜，而G的取法很多人并不是很了解。

G为公司未来3年的每股收益复合增长率的预测值。

比如：某股票的动态市盈率为30倍，预期其未来3年利润复合增速为30%，则成长系数（GPE）=100*30%/30=1倍。

一般认为，当GPE=1时，股票价格合理；

当GPE值<>

当GPE值≧1时，股票价格处于低估状态；

当GPE值≧2时，股票价格严重低估状态；

当GPE值≧4时，股票价格超级低估状态，如果发现这种股票，我基本会卖掉房子去买它，事实上我刚刚卖掉一套房子，准备买一只符合这种条件的港股。

那么问题来了，为什么GPE=1时估值就合理呢？

GPE只是个人经验结合著名基金经理彼得林奇成功经验的一个经验公式，要说具体的推导公式，抱歉，没有。

原理我们弄懂了，那么我们要怎么选成长股票呢？

首先，肯定要选择成长系数≧1的股票进行投资，成长系数越大越好，我一般选择大于2倍的股票投资。

当PE上升并向合理PE靠近时，叠加股票利润的持续增长，我们就可以获得戴维斯双击的投资收益。

运用成长系数估值法投资股票，最核心的一个环节是：尽可能准确预测企业未来2-3年的利润增速。

初学的朋友预测未来2-3年利润增速，可参考公司最近3年的平均数值，并加以判断业绩可靠性即可。

因为一个企业如果能保持多年的持续成长，那么基于物理学的惯性定律，公司未来大概率也还是会保持这种持续成长速度，尤其是那只细分领域已经排名第一的公司。

也许有的朋友会说，预测两三年都难，更别说预判十年之后的优秀企业了。

是的，如今的社会飞速发展，我们绝大部分人的眼睛根本没法看到十年之外，但我们可以根据以上四种类型超级成长股的核心特征：

产品有定价权，越多人用越好用，越好用越多人用。

通过定性分析这个核心特征，还是可以找到一些有很深护城河的优秀企业。

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