最近，我发表了一篇短文《没有对比就没有伤害：中国建筑VS爱美客》，这篇文章在雪球跟集思录都引起了热议。

文中，我列举了两个差异化极其大的公司，中国建筑 、爱美客；分别从净利润、ROE、股价、PB、PE和营业收入等浅层因素对两家公司进行比较，结尾我并没有给出结论，而是抛出个开放性的问题，引发大家的思考，看看大家对于这两只差异化如此之大的公司有什么见解，共同学习探讨。

我一直是一个勤于思考的人，在实战中不断总结自己的投资理念、投资方法；当然，某些时候自己是有局限性的，你很难知道你认知之外的东西。

这就需要，你通过不同人的不同角度来丰富自己，所以，我会认真的看文章评论。

当然并不是每条评论都很客观（有一些观点对人不对事，着实让人讨厌），但大部分还是对事不对人，愿意分享自己思维角度的。

高手在民间，从中你总能发现某些客观精彩的，某些见解独到的，某些研究深入的知识面是自己不懂的。

看到这些用心的评论，心里就会有些欣喜：又可以了解到新的知识面，扩展自己的视野、认知。

下面的几条评论就使我感到欣喜，我愿与之切磋探讨。

 01 

孔曼子 ：

主板好赛道股太贵我基本看都不看，以买传统的低估值品种并打新为主。

三板分散买入大量好赛道股票,，可以算是风险投资和价值投资的结合体。

仔细研究就会发现，其实三板有大量类似爱美客的好赛道股票，但估值或总市值比主板低数倍，而且还有未来转板的可能呢。

大树的逻辑：

孔曼子朋友建议非常好，实战经验很丰富，只不过我对三板的市场环境和公司标的基本没什么了解，考虑问题就不如这位朋友看的全面，选择也就没有这位朋友轻松。

 02 

gongxd：

最近刚好在看博弈的书，从博弈的信号传递模型来看中国建筑的高负债率，摘抄一段书本如下：

“我们看一下资本市场上的信号问题。比如，负债可以充当传递企业盈利能力的信号Ross(1977)证明，在满足一定的条件下，企业的负债水平越高，说明企业的盈利能力越强。

这是因为，比如说，如果一个好企业和一个坏企业负债率都达到了70%的话，好企业破产的概率可能是5%，而坏企业破产的概率则可能达到了50%；如果负债率是30%，好企业的破产概率可能只有1%，坏企业的破产概率可能也只有5%。

这就意味着，在外界不了解企业信息的情况下，好企业为了告诉市场它是好企业，会把负债率提高到70%，而坏企业不敢跟进，因为70%的债务水平意味着50%的破产概率，这样对它而言成本就太大了。

这表明，高质量的企业、好的企业敢大规模举债，而低质量的、坏的企业就不敢。所以当我们看到一个企业的负债率高的时候，可以解读成高质量的一个信号。”

中国建筑的高负债率能不能传递企业质量好的信号，不好说。

但是对比一下美国的军火大公司洛马公司，负债率最低的1年是2020年负债率88% ，其他年份都是90%以上，2017年超过100%。

产品毛利13%左右，但ROE 常年平均450%以上，其美股PE长期稳定在18左右。很典型的盈利低，确定性强，只能上高杠杆经营。

从洛马公司来看，高负债企业，是好还是环，不能简单从一套模型来看，多模型多角度，才能更全面。

大树的逻辑：

看到这位朋友的点评时，对他的视野宽广还是很敬佩的，虽然并没有给出答案，却从资产负债率的角度切入并对标美国军火商。

阐述一个思维就是看任何一个公司都应从产业属性、公司上下游产业链的构建模式等综合因素，去分析并理解指标结果数字背后的深刻意义。

同时要具体问题具体分析，不能简单的罗列一些数字结果和不详细论证便枉自猜测。

单看资产负债率提高来论证是否有可能确认一家公司很优秀，我确实有两家曾经有过研究的公司与这位朋友上述的观点不谋而合。

它俩就是叱诧风云的家电双雄“格力电器”、“美的集团”。

格力电器近五年的平均资产负债率64.20％，近十年的平均资产负债率62.80％；美的集团近五年的平均资产负债率64.20％，近十年的平均资产负债率62.80％。

单要看资产负债率，这家公司都能吓死人，接近70％的资产负债率是不是有些过于脆弱了，能经得市场考验吗？

但当你深入分析时，你会发现这家公司在产业链的上下游竞争优势非常强，议价能力堪称是说一不二，现金流滚滚来啊。

换句话说就是，资产负债率虽然从数字上看很脆弱，但有息负债率却很少，基本全是经营负债，这就是这个行业的运作模式。

格力空调独霸天下，专注是它的根基，可也同样是其最大的软肋，当其遭遇行业天花板的桎梏时，转型做出第二春也很有压力。

而美的却在生产端与时俱进开发T＋3的高效模式降低成本3％～5％，同时在销售端实行网批模式降低渠道成本8％～10％。

所以才能在2020年，价格比格力低的情况下，还能做出总营收大于格力，在价格比奥克斯等竞争对手高的情况下还能大幅盈利，从而在二级市场获得认可，股价反应上也是很可观，最高点市值差点领先格力一个身位。

 03 

陈绍霞：

当前的市场重复着2013年-2015年的估值逻辑：小鸡比老母鸡成长性高，所以小鸡比老母鸡更值钱。

大树的逻辑：

这个比喻总结的真的是很形象，是一位资历很深的投资者。

当时的小盘股真是被炒上了天，哪里还讲什么业绩增速匹配估值，只要有概念，有主题，有想象空间，就是一直往上拉，根本不管掉下来的风险有多大，反正是干就完了。

饿死胆小的，撑死胆大的。

2015年监管层清查场外配资，引发一系列的连锁反应，牛市泡沫破裂，非常的恐怖，早上9：30一开盘不到15分钟，全天就结束了。

市场无论啥票，有没有什么基本面、主题、概念还是啥的，就是跌停板，而且还是连续跌停，杀的市场公募基金、私募基金、杠杆资金、大散、小散等各路形形色色的参与者一片哀声遍野。

爆仓的有之，从此退出股市的有之，有的甚至还影响到家庭生活，这一切的发生根本没有什么道理可讲，任何人在市场面前的任何手段、策略都是那么的脆弱不堪。

当下的市场又何其的不似曾相识呢？

全文完

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