国内需求或有改善，铜价重心有望上移

观点概述：

宏观上，美联储对通胀保持较好耐性，且关于美联储政策收缩的预期已经有所反馈，美联储政策收缩这个问题暂时中性看待；国内方面，虽然降准市场的反馈较为平淡，但至少是一个信号，国内三季度的货币环境比二季度有宽松。

供给端，进口矿TC继续回升，矿端短期干扰缓解，矿紧张的驱动暂缓，夏季用电高峰，电力紧张，虽然暂时没传出对铜冶炼的影响，但潜在的影响还是需要关注的，另外南美矿山潜在罢 工仍在。

需求端，从过去的二季度来看，线缆消费受制于原料高价压制，汽车受制于芯片因素，空调排产偏弱，国内铜材加工表现弱势，芯片短缺预计短期难以改善，但随着价格重心下移，受高价抑制的因素减弱，现货升水有显著回升表现，杆线加工费回升，叠加前期高价延迟交单的订单预计逐步执行，另外如光伏行业部分终端接收提价，且原料价格有所回落，需求或将出现回升；总体来看，三季度需求大概率较二季度将有改善。

综合来看，原来的利空，如美联储政策收缩预期、国内需求偏弱，均有所消化，未能驱动将铜价重心继续下移；宏观环境伴随国内降准有所改善，供给端矿紧张的驱动暂缓，但电力紧张的状况下冶炼或有干扰，需求端三季度国内需求有望改善，技术上，铜价已经横出调整通道，预计铜价维持震荡或重心上移概率较高，操作上66000-69000元/吨建议逢低多配。

策略建议：

趋势：逢低做多；

跨期：观望；

跨市：观望；

风险提示：

需求严重不及预期；

其他宏观风险；

一 一周宏观与行业重要消息

1、 美联储对通胀保持较好的耐性，美债回落反应对美国复苏的担忧

1）超预期的通胀：美国6月未季调CPI年率5.4%，前值5.00%，预期4.90%；美国6月PPI年率录得7.3%，美国6月核心PPI年率录得5.6%，均创有纪录以来新高。

2）美联储主席鲍威尔：5.9%的6月失业率低估了就业短缺。2021年美国GDP有望实现几十年来最快的增长。通货膨胀在未来几个月将会上升，然后趋于平缓。距离实现“重大的进一步进展”还很遥远。如果通胀上升太多，美联储准备调整政策。美联储距离开始逐步减少资产购买的门槛“还有很长的路要走”。

美联储戴利：短期通胀预期上升，但长期通胀预期非常稳定，现在开始谈论缩减购债是合适的。

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2、国内：虽然增速是回落的，但好于预期

1）二季度国内生产总值（GDP）实际同比增速在高基数下回落至7.9%，但环比增长1.3%，较一季度加快0.9个百分点；从两年平均增速看，二季度GDP实际增长5.5%，高出一季度0.5个百分点。

2）中国1-6月城镇固定资产投资同比增长12.6%，预期增长12%，1-5月增长15.4%。（国家统计局）

3）中国6月社会消费品零售总额同比增长12.1%，预期增长10.8%，前值增长12.4%。（国家统计局）

3、严查违规倒卖大宗商品、偷逃税款等重大违纪违法问题

国常会：审计发现违规倒卖大宗商品、偷逃税款等重大违纪违法问题线索，这些问题扰乱了正常市场秩序和公平竞争的市场环境，侵害了国家法定税收的基础。国务院成立专门调查组，无论涉及到什么单位、什么层次，都要一查到底，严肃追责。（中国政府网）

4、缺芯仍是问题

1）芯片上周致汽车产量损失11.5万辆AutoForecast Solutions最新数据显示，芯片短缺上周在全球范围内造成了11.5万辆汽车产量的损失，而北美、日本和韩国的生产线上周出现了最多的减产计划。

2）近日中国汽车工业协会发布了关于11家汽车重点企业的旬报数据，在7月上旬这11家重点车企生产完成了38.9万辆，同比下降了37.5%。

二 供给端：TC继续回升，矿冶紧张状况继续缓解

1、 铜精矿及废铜：

1）、本周进口铜精矿TC 50.82美元/吨，较上周上升3.74美元/吨

2）、矿山：仍有潜在罢 工干扰

3）、精废价差回落

精废价差有所回落，但废铜仍保持较好的经济性，废铜进入加工及冶炼领域的量预计较高水平，冷料入炉预计能部分降低精铜成本。

2、冶炼端：TC回升，冶炼利润改善

3、进口：进口窗口临近打开，报关流入有望回升

三 铜材加工与终端消费：国内三季度需求或有改善

从过去的二季度来看，线缆消费受制于原料高价压制，汽车受制于芯片因素，空调排产偏弱，国内铜材加工表现弱势，芯片短缺预计短期难以改善，但随着价格重心下移，受高价抑制的因素减弱，现货升水有显著回升表现，杆线加工费回升，叠加前期高价延迟交单的订单预计逐步执行，另外如光伏行业部分终端接收提价，且原料价格有所回落，需求将出现回升；总体来看，三季度需求大概率较二季度将有改善。

1、铜下游消费结构

2、6月铜材开工低于去年同期水平，但往年同期水平逐渐趋近

3、二季度铜杆开工明显低于18、19年同期水平

4、板带箔开工率明显高于近年同期水平

5、电源投资有待释放

6、基建：6月累计同比数据继续回落

7、汽车：汽车产出同比下滑明显

近日中国汽车工业协会发布了关于11家汽车重点企业的旬报数据，在7月上旬这11家重点车企生产完成了38.9万辆，同比下降了37.5%。商用车生产同比是下降了43.9%，其次是乘用车，乘用车生产同比下降是36.2%。

8、空调：7月重点企业空调排产低迷延续

9、集成电路产量表现持续强劲

10、欧美保持较好复苏势头，印、俄制造业再现萎缩

四 库存与月差

1、全球铜显性总库存（包括保税区）：外升内降，全球库存平稳

2、保税库存微弱增加，交易所库存今年偏低水平

3、现货升水扩大，期货月差contango收缩，需求漏出改善迹象

4、LME库存大幅回升，LME0-3 contango扩大

五  铜与原油及美元指数

1、铜与美元指数：美元上升暂缓，铜价震荡调整

2、铜与原油：油强铜弱

六 CFTC非商业空头持仓回落

七 技术走势：横出下跌通道，震荡延续

八 结论

宏观上，美联储对通胀保持较好耐性，且关于美联储政策收缩的预期已经有所反馈，关于美联储政策收缩这个问题暂时中性看待；国内方面，虽然降准市场的反馈较为平淡，但至少是一个信号，国内三季度的货币环境比二季度有宽松。

供给端，进口矿TC继续回升，矿端短期干扰缓解，矿紧张的驱动暂缓，夏季用电高峰，电力紧张，虽然暂时没传出对铜冶炼的影响，但潜在的影响还是需要关注的，另外南美矿山潜在罢 工仍在。

需求端，从过去的二季度来看，线缆消费受制于原料高价压制，汽车受制于芯片因素，空调排产偏弱，国内铜材加工表现弱势，芯片短缺预计短期难以改善，但随着价格重心下移，受高价抑制的因素减弱，现货升水有显著回升表现，杆线加工费回升，叠加前期高价延迟交单的订单预计逐步执行，另外如光伏行业部分终端接收提价，且原料价格有所回落，需求将出现回升；总体来看，三季度需求大概率较二季度将有改善。

综合来看，原来的利空，如美联储政策收缩预期、国内需求偏弱，均有所消化，未能将铜价重心继续下移；宏观环境伴随国内降准有所改善，供给端矿紧张的驱动暂缓，但电力紧张的状况下冶炼或有干扰，需求端三季度国内需求有望改善，技术上，铜价已经横出调整通道，预计铜价重心上移概率较高，操作上66000-69000元/吨建议逢低多配。