【宏观】制造业韧性仍强继续关注两条主线

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【宏观】制造业韧性仍强继续关注两条主线

发布时间：2021-7-19 09:02阅读：293

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摘要：6月经济数据多有超预期表现，边际表现也较稳定。但二季度GDP增速7.9%略弱于预期。产出端表现平稳，制造业仍明显强于原材料行业。消费需求增速稳定，主要是商品消费带动，服务业重回平稳符合预期，预计这一趋势仍将维持。投资需求方面，制造业投资带动下，外需-出口-制造业的逻辑链条维持韧性。基建投资暂缓回落，与近期发债加速有关，预计后期在财政后置和资金到位拉动下，基建问题将会缓解。房地产投资暂时稳定，但房屋销售偏弱，销售-资金回笼-施工开工循环仍面临风险，且在长期去库存和政策压力下，紧平衡的行业状况不变。外需和制造业、房地产投资和原材料行业是经济的两条主线。当前正处于并不典型的被动加库存阶段。下半年整体风险仍大于上半年，政策有边际宽松的空间。下调全年GDP增速至9%到9.5%。
正文1 产出端基本平稳制造业韧性较强数据显示，中国6月规模以上工业增加值累计同比增速为15.9%，不及预期的16%，并且较前值17.8回落；6月当月工业增加值同比增长8.3%，高于预期的7.9%，较前值8.8%继续下降；季调环比增长加速至0.56%。我们通过计算得到的数据显示，6月名义工业增加值同比增速为17.1%，较前值17.8%出现小幅回落。行业方面看，中下游行业工业增加值累计同比增速继续回落，当月同比下降的行业有所增加。当月同比来看，中游原材料行业中，黑色和有色金属冶炼行业、橡胶和塑料制品业增速均继续回落，化工和非金属矿物制品也增速加快。中游加工组装行业中，通用设备、专用设备、电子设备制造业增加值均加速，但电气机械、交运设备制造业增加值增速减慢。下游行业中，主要是汽车制造业增加值明显负增长，食品和农副产品制造业业小幅回升，纺织业降幅收窄。医药制造业仍是绝对增速最快行业，且变动幅度较小。情况表明，中游行业中狭义制造业强于原材料行业，与外需带动经济的逻辑密切相关。从中上游开工率方面看，6月高炉开工率回落，螺纹钢和线材开工率小幅回升，边际上看，三者表现略弱于季节性。从主要工业品产量看，发电量、十种有色金属、粗钢、汽车产量同比增速均减慢，乙烯产量增速加快，水泥产量跌幅收窄，水泥和汽车继续负增长。边际上看，乙烯超季节性，十种有色金属、粗钢、水泥、汽车产量不及季节性。工业制成品方面，机床、手机产量增速回落，工业机器人、集成电路、电脑产量加速上升。边际上看，工业机器人产量明显超季节性，其他基本符合季节性。情况表明，目前工业产出依然保持稳健，尤其是制造业方面表现较强，外需带动出口提振国内制造业的逻辑非常明显。总体上看，6月工业增加值表现强劲，在汽车行业面临芯片供给问题，以及环保限产政策影响下，更体现出产出端的韧性。2019年至2021年两年工业增加值当月复合增长率为6.54%，仍处于前期均衡水平附近，下行趋势有所放缓。此外，产出端结构分化的情况更加明显，中游加工组装行业表现较强，显示出外需带动出口提振国内制造业的逻辑。后期焦点仍在外需和房地产两条主线。虽然表现并不典型，但暂认为经济处于被动加库存，下半年整体风险大于上半年。企业利润受涨价影响更明显，中上游挤压制造业利润的情况仍需持续关注。2 基建回稳、制造业仍强继续关注地产投资需求方面，6月城镇固定资产投资累计同比12.6%，略高于预期的12%，较前值15.4%明显回落。根据我们的计算，6月房地产、基建、制造业投资累计同比增速分别为15%、7.15%、19.2%，均继续回落趋势。从6当月同比来看，房地产、基建、制造业投资增速分别为5.93%、-0.29%、16.39%，基建投资负增长幅度有所缩窄。从当月情况看，总投资增速回落，基数抬升影响明显。三大投资分项同比增速开始显示差异，房地产投资增速回落，基建投资负增长收窄，制造业投资则继续加速。边际上看，房地产投资基本符合季节性，基建投资从低位回升超季节性，制造业投资则连续第三个月超季节性。后期来看，基建投资在财政后置和资金逐步到位的影响下，持续偏弱的态势将会缓解，虽然全年总体仍将偏弱，但节奏上下半年预计将强于上半年。制造业投资在目前产出端情况以及外需影响下，仍有望维持增长。房地产投资暂时平稳，但仍需要持续关注。具体来看房地产方面。新屋开工同比负增长继续收窄，施工面积存量同比小幅上升，竣工面积出现明显回升，并拉动待售面积增速回升至0。但销售面积增速仍放慢。边际上看，新屋开工、房屋施工、房屋竣工、待售面积增量均超过季节性水平。但房屋销售面积略弱于季节性。总体上看，本期房地产数据表明，上游较5月出现明显改善，开工和施工量的恢复帮助房地产投资维持平稳。此外，6月购置土地面积明显回升，对后期开工和施工维持增长将有帮助。先行指标方面，6月房地产开发资金基本符合季节性。其中国内贷款、定金及预收款弱于季节性，自筹资金强于季节性，个人按揭贷款基本符合季节性。个人按揭贷款表现与央行的居民中长期贷款增量数据基本一致，继续反映居民部门流向房地产市场的流动性减少，虽然没有进一步收紧，但结合房屋销售偏弱的情况看，销售-资金回笼-施工开工的流动性循环被打破，以及行业调整的风险仍然较高。在去库存和政策压力下，房地产行业也继续存在长期偏紧风险。总体上看，投资增速略超预期，实际表现也超过季节性水平。主要仍是受到制造业投资的带动，外需-出口-制造业的逻辑链条维持，在出口出现回落前，预计仍将维持一定韧性。基建投资暂缓回落，与近两月政府债务发行加速有关。后期随着财政后置和资金逐步到位，二季度以来基建偏弱的态势将会缓解，预计下半年强于上半年，但全年总量仍偏低。房地产投资仍然是最大隐患，目前房屋销售依然偏弱，销售-资金回笼-施工开工的流动性循环被打破，以及行业调整的风险仍高。在去库存和政策压力下，房地产行业也继续存在长期偏紧风险。3 商品带动社消超预期服务消费重回平稳消费方面，6月社会消费品零售总额累计同比增长23%，基本符合预期的22.8%，但较前值25.7%继续走弱；扣除价格因素的6月社会消费品零售总额累计同比增速为21.78%，也比前值24.7%出现回落。从6月当月情况来看，名义社会消费和实际社会消费同比增速分别为12.1%和9.8%，较前值12.4%和10.1%均有回落。季调环比角度看，名义社消增长0.7%，较前终值0.81%增速减慢。边际上看，社消总额表现略超季节性，并抵消了去年同期基数偏高的影响，同比表现基本符合预期。主要大类上看，商品零售表现明显超季节性，餐饮服务表现基本平稳，这也推动商品零售同比增速小幅加快，但餐饮服务同比增速回落。网上消费增速加快，主要是网上实物商品消费加速，非实物商品网上零售增速回落。边际上看，实物商品消费明显超过季节性，非实物商品消费略弱于季节性。限额以上商品消费来看，汽车消费基本符合季节性，通讯器材、文化办公、家电器材、化妆品等明显超季节性，改善型和部分地产相关消费需求膨胀。餐饮服务、网上非实物等服务消费平稳回升，完全符合我们的预期，显示出目前服务消费步伐开始回归正常的迹象。另外，夏季高温天气带来饮料消费大幅上升。
总体上看，基数回升的情况下，消费增速仍有较强表现，主要是边际增量超过季节性。其中带动消费的主要因素是商品零售。餐饮服务、网上非实物等服务消费表现平稳，这完全符合我们的预期，显示出目前服务消费步伐开始回归正常的迹象。商品零售中汽车消费仍有小幅拖累，改善型和部分地产相关消费需求膨胀。我们认为，社消增速后期将回顾平稳增长，尤其是政策不变的情况下服务消费难再有超季节性表现。长期来看，人口增速放慢、居民部门高杠杆等制约下，消费增速在缓慢回升至常态后，能否继续上行仍不确定，消费升级和转型的进程仍是决定未来消费增长的主要因素。4 二季度GDP增速回落基本符合预期2021年二季度GDP同比增长7.9%，基本上符合预期的8%，较前值18.3%大幅减速；实际GDP环比1.3%，比前值0.6%加速。边际上看，名义GDP增量高于季节性水平，二度名义GDP增速诶13.6%，较前值21.18%显著回落，GDP平减指数也从前期的2.88%明显上升至5.7%。基数开始抬升是导致实际GDP同比字呢告诉大幅回落的最主要因素。结合去年上半年GDP累计增速为下滑1.6%来看，2020和2021年上半年实际GDP累计平均增长率约为5.3%，略低于潜在增速水平，但比一季度情况有所改善。按照去年全年2.3%的增速计算，今年全年GDP增速达到9.83%，即可保证近两年GDP复合增长率为6%的目标。上半年已经实现12.7%，按照历史上上下半年GDP贡献的比例，需要下半年总体GDP增速在7.4%左右。但后期随着基数的抬升，GDP同比增速将会回落，至年末基本上当季增速也将恢复至正常水平附近。结合季节性来看，乐观情况下预计全年GDP增速在9.5%，中性预期下调至9%。

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