经常关注我发长文的乡亲们会知道，我通常文章不会去讲一些空洞的大道理，或者是宣扬某种学派的精神。更多地时候是和大家分享行业、个股的预期以及逻辑。

  个人对价值——成长，基本面——技术面没有严格的爱憎，但我的文章中从来没有哪些长篇大论单纯说技术面趋势的，以至于大家可能觉得我的交易水平很一般。

  其实我对多种交易模式也均有涉猎~

  之所以从来不给大家讲什么大道理，主要是大师们不会把一家公司或者一种商业模式说的很透彻，往往寥寥数语带过。而知识底蕴不够、入市时间短、心态不够好的投资者会曲解了他们的意思。

  大师们的“精神食粮”就像是一种“上乘武功”，新手投资者“内功”不足，强行练下去多数会走火入魔。

  而过于空洞只讲方向的文章，无异于只讲“心法”，不讲招式。修炼下山之后遇到不按套路出牌的野路子（如高波动、大熊市）很可能会陷入自我怀疑。

  教主更多的时候是“授人以渔”，帮助大家了解行业知识。出于风险考量，去年四季度完工的白酒文章到现在都没有发布出去。

  基金经理中也有这么个异类，每个管理过的产品都在同类平均水平之上。

  不但喜欢读书，还经常将自己的思维模式与乡亲们分享，他就是中泰资管基金业务部总经理姜诚。

  教主出于对其投资理念的认同，以及同为东北老乡的情谊，今天破例给大家介绍一下姜诚的投资笔记。

（此书电商无售，并非带货文章）。

  一、选股没有过度的“赛道歧视”。

  姜诚认为不论高成长公司还是低成长公司，只要公司物超所值，就值得买。

  以便宜的价格买优秀的公司是最优投资，以合理的价格买优秀的公司是次优投资，以便宜的价格买一般的公司是第三顺位的投资。除此以外的投资，都不是好投资。

  姜诚承认，比照美国，未来新兴行业占GDP的比重将提高，股市的最大收益将来自新兴行业的“幸存者”。但这些极少数的潜在“幸存者”估值太贵。

  而传统行业受益于竞争格局的优化，以及资产回报率的提升，隐含投资回报率也不错。

  价值具备高胜率，成长提供高赔率，而预期收益率是胜率和赔率的乘积。尽管现在姜诚持仓大多是传统行业公司，不过也并不排斥在成长性公司进入低估的区域出手。

注：对于现实中投研能力不足的普通投资者，猜哪些是新兴行业最后的“幸存者”比较难。

二、姜诚眼中价值投资的“哈姆雷特”。

  姜诚选取公司历史最差的业绩，并以此为估值“底线”，只要导致最差业绩的因素不同时出现，就大概率会有正收益。

  与其去预测公司会发生哪些变化，不如预测公司有哪些不变。

  把思路从“比市场预期的好”，转变为“不像市场预期的那么差”。“比市场预期还好”的股票通常估值水平高，只有发生更超预期的表现时，股票才能上涨。“不像市场预期那么差”的公司通常估值水平较低，悲观情况发生时少亏钱或不亏钱，中性情况赚小钱，乐观情况赚大钱。

  注：一千个投资者有一千个关于价值投资的看法，有的认为低估就是价值投资，有的认为是高分红。姜诚基于“历史最差业绩”的安全边际，看似是极度悲观的价值主义，不过从其产品的回撤来看，确实表现优异。

三、规避价值陷阱。

  姜诚认为价值陷阱有两类：需求端的崩塌和供给侧格局的恶化。

（一）需求端的崩塌。

   在技术重大变革背景下的新兴产业，产品技术路线的重大转向会使对原有产品的需求快速消失（比如新能源替代化石能源）。

  姜诚认为传统产业可能步入成熟期，甚至衰退期。但只要需求下滑不是断崖式的，极低的估值水平叠加龙头公司不断扩张的市场份额，都可以很好地抵御需求下滑，进而带来长期可观的回报。

（二）供给侧格局的恶化。

 而另一些行业在规模尚小时，会呈现良性的竞争格局和高利润率，一旦市场容量扩大，就会吸引更多的竞争者。竞争是利润毁灭器，在看待静态利润率较高的企业时，尤其注重衡量高利润率的可持续性，这需要对供给格局投入更多的关注。

   在辨识明珠还是价值陷阱的过程中，姜诚更重视明确的利润空间和竞争优势。真正具有竞争力的企业，即便身处所谓的“周期性”行业，也能呈现长期的成长性。 $万华化学(SH600309)$  

   所以，回避价值陷阱的首要工作就是把股票“去标签化”。在中观层面的需求分析之外，中观格局分析和微观优势分析更加重要。

  注：有被颠覆可能的行业以及赛道行业中的中下游公司，最易产生“价值陷阱”。

四、“头铁”的“永不卖出”假定。

  和巴菲特曾经说过的“如果不准备持有一只股票十年，那也不要持有它十分钟”相似，姜诚认为真正的价值投资只有一种：以付出的“价格”为成本，以获得的“价值”为收益。在买入一只股票之前反问自己：如果这只股票永远不能卖出，还愿不愿以当前的价格买入？

  如果答案是肯定的，那就是价值投资；答案是否定的，就是趋势投机。 $中国平安(SH601318)$   

  注：卖出的选择可以是判断错误了、地位被取代了或者有很好的投资标的了。在永续行业，公司地位稳固的情况下，短期价格变化只是“噪音”。

五、好赛道是一种粗糙的投资思维。

   姜诚认为好公司的统一标准是需求可预计、竞争优势突出且盈利能力强。远非一句“需求空间广阔”就能概括。

 注：教主也将成长型公司分为三类：

 一是政策转向初期的厚雪长坡阶段；

 二是产品放量，业绩验证阶段；

 三是优胜劣汰份额集中阶段。

   第一阶段群雄逐鹿，需求端快速增加，只要进入行业的公司就会给较高的估值（比如现在的医美）；

   第二阶段是政策利好后的业绩验证期。政策利好分长期、中期、短期，从政策落地到业绩释放，持续的时间各不相同，决定了行业何时“内卷”；

   第三阶段是少数企业通过品牌、规模、技术、管理等手段提高壁垒，对应大量企业受迫出局（如白酒，近4年来规模以上企业锐减，而 $贵州茅台(SH600519)$  等一线酒企依然保持双收中高速增长）。

  注：信息化时代，各企业之间的信息差很小，赛道变得“拥挤”所需时间越来越短。上述三个阶段持续时间也是由短到长，看概念、赌赛道绝不可取。

六、“战略”和“计划”只是买入公司的前提之一。

   战略和计划通常是一个公司的宏伟蓝图，而短期股价的变化通常取决于计划推进的速度，也就是大家常说的“执行力”，这些多与公司的管理和文化相关。企业的管理和文化也是姜诚判断公司质地的标准之一。

  注：投资者此前关注更多的是盈利能力，对于公司的治理能力关注相对较少。现阶段投资者可以用ESG指标辅助判断，减少“暴雷”事件的概率。

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