2020年9月28日，爱美客发行价118.27元，2021年6月22日，爱美客收盘价694.00元（前复权），不到一年翻了6倍。2020年净利润同比增长43.93％，2021年一季度净利润同比增长296.50％。

2020年9月28日发行市盈率47.9倍，2021年6月22日市盈率274.83倍，估值拔升了5.73倍。

二级市场为何会对爱美客如此青睐，愿意给予如此高的估值，还不断向上拔估值。

爱美客被称为“女人的茅台”、“A股颜值经济第一股”，医美上游玻尿酸龙头。

2016年-2018年爱美客综合毛利率均超过85％，近两年更是超过92％，甚至略超过股王茅台91.41％的毛利率，远超同行业两大巨头华熙生物和昊海生科的78.7％与74.77％，享受行业向上发展的红利情况下还不断放量，快速发展，预计未来10年增速将达20％以上。

01 竞争优势

其竞争优势：先发优势＋高成瘾性＋产品壁垒＋政策监管趋严向头部合规集中＋渠道把控强。

先发优势：

国内第一家取得相关产品医疗器械注册证书的企业（拥有六张III类药械注册证），从临床到上市平均需要4-5年，颈纹注射等于嗨体独占市场，共17家公司获NMPA三类药械注册证。

高成瘾性：

用了产品之后，你要的就是年轻貌美：2014年玻尿酸平均每人2.3支复购量，2015年平均每只达到4.1支，维持时间3个月-2年之间，平均1-3年推出一款新产品。

产品壁垒：

水光产品中可破皮使用的III类医疗药械只有四个产品：嗨体、冭活泡泡针、华熙生物润致娃娃针和瑞蓝唯瑅。肉毒素可生产生化武器，刚开始用于脸部痉挛等医学治疗，后扩展至美学领域，但仍受管制，目前国内仅有四家批准上市，低端衡力和高端保妥适，价格真空带有望国产替代。

政策监管趋严向头部合规集中：

合法机构中11％的设备仪器为水货假货，非法机构中90％设备为假货，其余10％为非正规渠道和水货，正规替代存在3倍以上空间。

渠道把控强：

直销收入占比64.08％，其中非公立医疗机构达99.46％，拥有160名销售人员，单个销售人员平均覆盖13家客户，覆盖全国31个省市大约5000家机构的网络铺盖。

02 上游、中游、下游

医美上游原料生产商集中度高，毛利率高，毛利率80％～90％，净利率25％～50％，包括爱美客、华熙生物、昊海生科。

中游医美机构集中度低，国内超过1.2万家医疗美容整形机构如华韩整形、美莱、艺星等，有超过10位全职主诊医生，有超过8000家小微型机构，一位主诊医生配2～3位助手，毛利率40％～65％，获客成本在20％～50％之间不等，药械成本10％～25％，医疗服务成本10％～20％。

下游医美平台如新氧在纳斯达克上市，毛利率82.75％，净利率15.35％。890万季度平均月活，活跃用户数同比增长100％，付费机构数超过4700家，活跃的付费机构同比增长50％，预约消费用户数超过17万，同比增长120％。

03 市场总需求

美丽和健康是人类的普遍需求，随着人均生活水平提高以及医疗技术的可及性，变得更美、更健康就成为消费升级的主体需求，同时也决定了医美赛道具有极强的消费粘性和复购率。

医美具有医疗的科技属性叠加美容的消费属性，既有产品壁垒又由消费驱动，顺应人性又和大众接轨，所以天花板特别高，有望复制牙科和眼科行业走出天际的又一超级成长赛道。

中国医美行业在2014年-2019年保持24.73％的增速，远高于全球2011年-2017年8.04％的平均增速，美国仅有3.7％，巴西、韩国、俄罗斯分别为5.3％、7.0％、8.3％。

1、市场规模

2019年市场规模1436亿（其中非手术类600亿，手术类836亿），2023年市场规模预计3601亿，预计2023年增速回升至20％以上。

2、大陆医美渗透率

2009年-2019年中国大陆医美渗透率不断提升，从1.5％提升至3.6％。2018年中国每千人医美治疗14.8次，对标韩国、美国、巴西分别为每千人医美治疗86.2次、51.9次、46.2次。

我国人均支出仅13美元，而韩国、美国、巴西、意大利人均支出分别为146美元、95美元、70美元、68美元，至少还有4-6倍的提升空间。

3、玻尿酸市场份额

2019年我国医美玻尿酸（以下按销售额，若按销量则第一韩国LG占比22.3％，第二昊海生科占比18.4％，第三爱美客占比12.5％）CR4均为进口品牌，比重为68％，韩国LG、美国Allergan、韩国Humedix、瑞典Q-Med占比分别为22.3％、18.6％、14.3％、10.9％。

但前三大国产（爱美客、昊海生科、华熙生物）市场份额由2014年的21.4％提升至2019年的23.8％，2014年-2018年复合增速32.2％，远超进口品牌的18.7％，预计2021年占比将达到30％，集中度还有很大提升空间。

4、医疗美容床位数及就诊人数

2011年，我国各类医疗机构中医疗美容科床位数5242张，2017年增长至11470张，复合增长13.94％。

就诊人数，我国整形外科、美容医院门诊数量分别为34.72万人次、78.40万人次，共113.12万人次，至2017年分别增长至71.79万人次、462.63万人次，合计534.42万人次，合计年复合增速29.54％。

5、非外科诊疗规模

2015年-2019年中国美容非外科诊疗收入规模市场占比从39.09％提升至41.78％，预计2019年-2024年中国美容非外科诊疗收入年复合增速19.2％，高于美容外科诊疗收入的15.8％。

2019年我国注射（非手术）疗程数比重达57％（美国44.17％，日本42.08％。），头面部（手术）和身体与四肢（手术）占比分别为21％、11％。

2020年约69％的医美用户在皮肤美容上消费（美白亮肤、抗皱抗初老等医疗美容项目），其中，皮肤保湿和皮肤修复需求量名列第一、第二，远低于医美提及率基准值4.9％，市场理念有待培育和挖掘，而紧致、美白、祛斑、抗氧化医美提及率远高于基准值，需求旺盛，放量速度快。

根据《2019医美行业白皮书》新氧大数据显示，注射类医美占我国医美消费总量的57.04 ％。玻尿酸注射剂和肉毒素注射剂分别占中国注射医美规模的66.59％、32.67％，同比增速53.11％、90.56％，合计占比在轻医美注射类项目中超过99％。

2019年我国医美用玻尿酸市场规模约为43.3亿元，2015年-2019年复合增速为23.19％，预计2023年可达76.4亿元。

2019年全球肉毒素市场规模68.8亿美元，同比增长25％，预计2023年可达100亿美元，我国肉毒素市场规模48.9亿元，同比增长24％，渗透率不足我国医美市场的2％，预计未来保持20％的增速。

2019年肉毒素在全球非手术类注册项目中占比第一为46.05％，第二为占比31.69％的玻尿酸。2013年-2017年全球肉毒素市场规模复合增速8.9％，中国肉毒素市场规模复合增速33.2％。预计2018年-2020年全球和中国肉毒素市场规模复合增速分别为6.2％、19.9％。

6、需求群体分布

根据新氧调查，中国目前60％的人对医美持正面态度，年轻群体需求旺盛。中国和美国35岁以上医美消费群体占比分别为12％、80％，但中国和美国35岁以上消费群体医美渗透率分别0.2％、13％，我国35岁以上医美需求量远未释放。

2018年新氧医美消费者6成来自一、二线城市，渗透率分别为21.16％、8.73％，三线城市渗透率为1.95％，四线及以下城市渗透率仅为0.69％。90后以及00后消费占比之和达74％，70后和80后占比分别为3％、23％。但90后、80后、70后人均消费额逐渐升高分别为5980元、12054元、23848元，所以二线及以下的下沉市场空间巨大。

7、身体塑形

中国成人肥胖率从2002年的3％增至2018年的7％，医美消费头面部向身体塑形市场转移，身体医美支出占比从2018年的28％上升至46％。

据艾媒咨询调查显示，91.6的受访者表示愿意为廋身付费。

据立木信息咨询数据，2013年-2017年中国体重管理市场年复合增速14.46％，预计2021年可达246亿元。

对标美国塑形市场渗透率每千人2.8次，中国仅为0.8次，还有3倍增长空间。

全文完