供需矛盾后移 品种走势分化

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    1.行情回顾

  6月份，聚酯产业链价格整体跟随油价上行。截至月底，PTA主力合约一度突破5200元大关，创年内新高。

  2.基本面分析

  2.1.上游：油价高位震荡，关注OPEC会议走向

  伴随欧美疫情好转，国际油价总体保持上行趋势。截至6月25日，伦敦洲际交易所布伦特原油2021年8月期货结算价每桶76.18美元。宏观方面，彭博汇总数据显示，截至6月中旬，178个国家已接种23.5亿剂疫苗，相当于为全球15.4%的人口进行了完全接种。当前接种速度约为每日3610万剂。目前覆盖人口比例较高的地区为北美、欧洲和中国等，美国覆盖率达48.3%，英国为53.4%，中国为31.4%，接种工作起步较慢的欧盟也在加快速度，从德国、法国到西班牙、意大利在内国家的覆盖比例均超过30%。不过。部分亚洲国家如印度比例为9.3%，仍旧处于偏低水平。从近期欧美国家开放边境等举措上，我们仍旧可以对夏季出行推动成品油消费复苏抱有期待，但印度等国仍旧严重的疫情现状仍值得持续关注。

  需求端，美国能源信息数数据显示，截至6月18日当周，美国原油库存连续第5周下降，761万桶的数量创下4月下旬以来最大的降幅，而且过去的13周，美国原油库存有10周下降，已经比3月中旬的高峰降低了4400万桶。夏季出行旺季到来，从成品油裂解价差不断走强，预计近期汽油消费表现亮眼。当前美国成品油需求总量平均每天1954.4万桶，比去年同期高14.5%；车用汽油需求四周日均量910.6万桶，比去年同期高14.1%；馏分油需求四周日均数387.7万桶, 比去年同期高18.9%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高97.5%。预计短期原油去库趋势不会发生明显改变。

  供应端，美国方面，当前美国原油日均产量1110万桶，比前周日均产量减少10万桶，比去年同期日均产量增加10万桶。我们认为，尽管贝克休斯钻井数量连续数周增加，但综合考虑页岩油钻井衰减以及现存DUC数量，该国原油供应全面回归需要等待至三季度末。OPEC方面，市场关注即将到来的OPEC会议。该组织自4月的OPEC会议开始决定实行“克制”增产。随后三个月每次调整不超过每日50万桶，同时继续遵守2020年12月第12次欧佩克及其减产同盟国部长级会议商定的机制，每月举行欧佩克及其减产同盟国部长级会议，以评估市场状况并决定下个月的产量调整水平。OPEC观察人士普遍预计，OPEC+将在本次会议上决定增加供应，这些增量供应将于8月份进入市场。我们预计OPEC为了维持当前的油价水平，仍会采取谨慎，克制的增产策略，但考虑到目前油价已经突破疫情前水平，不排除部分OPEC产油国重新进行产量博弈，导致“囚徒困境”重演。美伊谈判方面，伊朗总统大选靴子落地，当选者莱西属于最不信任美国的保守阵营。伊朗可能开始对西方采取更强硬的立场，市场担心美伊谈判或重新陷入僵局。我们认为，强硬派上台或加剧美伊和谈的难度。从中长期角度看，假设谈判进展顺利，伊朗原油生产制裁放松，该国产量存在的释放增量大约为150-200万桶/日，且将循序渐进的回归市场，因此单月影响有限，我们认为美伊谈判对全球油市再平衡修复的扰动有限。总体来看，7月油价预计维持高位震荡，需要密切关注美伊谈判以及OPEC会议进展。

  PTA的上游方面， PX-石脑油价差恢复至300美金左右，进一步走扩动力不足。来自上游的驱动空间有限。EG方面，煤炭价格整体偏强运行，对EG价格存在一定支撑。

  2.2.PTA&MEG：供需矛盾后移

  PTA方面，近期芳烃估值回归，推动成本传导有效性提升。现货加工费水平在近500元/吨的中性位置，尽管存在部分装置投产与复工的预期，但供应商公布缩减合约供应后，现货流通性偏紧，贸易商和聚酯工厂集中补货需求提升，现货基差走强。7月台化120万吨计划检修，福化450万吨亦有减量计划，此外如恒力5线，独山2期，逸盛大化，虹港石化的装置具体检修仍视加工费情况而定。此外，近期个别PX降负/停车，或影响部分PTA的原料供应。因此，PTA产量增量相对有限。供需平衡表显示7月仍处于紧平衡状态，矛盾后移。建议投资者短期对TA谨慎偏多对待。

  EG方面，加工费方面，目前油头与煤头成本支撑仍存，且估值角度EG相对其替代互补品价格处于中性位置。值得注意的是，由于EG存在投产预期，我们认为新装置的跟进将会进一步弱化成本逻辑的延续性。基本面来看，截至6月24日，国内乙二醇整体开工负荷在61.88%，其中煤制乙二醇开工负荷在43.51%，后期黔希煤化工，新疆天盈产量回归，预计开工率将从底部回升。从供需平衡表的角度看，6-7月乙二醇供需结构维持宽松平衡为主，但由于现货升，工厂持续接货力度一般，累库有限体现于港口库存。库存方面，华东主港地区MEG港口库存约59.6万吨附近，预计未来一个月将小幅增加。

  综合来看，尽管TA,EG仍处于投产大周期，但短期由于供应端的收紧，供需矛盾后移，因此需关注大厂策略动向。

  2.3. 下游：成本支撑，需求压力仍存

  伴随TA,EG价格走强，聚酯跟随上涨，下游现金流压缩，估值偏低，成本支撑确实存在。不过，从当前下游的整体供需来看，难言“淡季不淡”逻辑已经兑现。出口方面，援引CCF统计，2021年5月国内涤丝出口量在21.41万吨，环比4月下降19.5%，5月出口量已低于2019年同期数据。5月中国海运费快速上涨，其他国家远洋运费较国内低1000-1300元/吨，因此我国的出口竞争处于相对弱势。6月海运费延续上涨态势，尽管价格接受度提升，但从工厂和贸易商的反馈来看，6月份出口发货并没有太大的改观，虽然发货量比5月略多一些，但总体差距不大，因此暂时预估6月出口量在22-23万吨附近。我们认为，经过一段时间的适应，国外客户逐渐开始接受当前高运费的现状，预计7月存在刚需补货订单，但整体增速预计相对谨慎。库存方面，近期下游工厂依旧采取了降价促销的动作，因此累库存暂无明显压力。华南地区FDY平均库存在24.8天，DTY平均库存在25.8天左右。终端备货量依旧集中在1-2周，零星备货20-40天。开工率方面，截至最新数据，聚酯负荷在92.8%（聚酯产能在6439万吨）。直纺长丝负荷维持在89.1%；切片纺下调至64.8%；长丝负荷调整至84.3%。综合织机开工负荷在50%：其中福建地区下游开工负荷基本维持，广东地区限电结束后负荷略有提升。总体来说，目前市场仍处于传统淡季，终端接单情况依旧一般，织机整体开工负荷变化不大。估计得等到旺季来临，订单量明显提升，下游开工负荷才能大幅回升。

  我们认为，终端的需求矛盾仍未解决，尽管聚酯工厂采取降价策略，但从接单走货来看仍旧以刚需为主，难以出现去年的集中囤货现象。相对上游，下游仍旧处于弱势，加工费难有明显走强动力。

  3.结论与操作

  回顾6月，TA，EG与PF价格重心相对上移。展望7月，预计成本仍能带来阶段性支撑，但聚酯产业链品种价格进一步上行空间取决于终端修复情况。

  策略方面，短期而言盘面预计延续TA强于EG的逻辑。建议继续关注油价变动以及下游订单跟进情况。