周期已经见底？回顾“猪”与“粕”之往事

  6月28日，据国家发展改革委监测数据显示，6月21日-25日，全国平均猪粮比价为4.90∶1。按照《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，已进入过度下跌一级预警区间，中央和地方将启动猪肉储备收储工作。预案将充分发挥政府猪肉储备调节作为关键抓手的重要作用，对生猪及猪肉价格坚持“调高”与“调低”并重，以供应稳保障价格稳，以价格稳促进供应稳。

  事实上，今年以来，猪价一路下行，而粕价相对坚挺，基本呈现震荡走势，处于相对高位。客观来讲，猪价与粕价两者息息相关，既互相支撑又互相拖累。

  2019年猪价触底反弹 拉动豆粕价格上行

  从猪价入手，2019年初的非洲猪瘟是本轮猪价牛市的起点。彼时，随着生猪供需季节性好转，猪肉需求略有抬头，但猪病导致供给不足，供需缺口开始出现。这一现象表现到价格端，则是猪价自北向南依次传导，从最开始的东北地区猪价抬头上涨，到华南地区因广西禁运造成价格上行，全国各地逐步确立生猪价格上涨行情。

  尽管2019年初猪价快速上行，但是粕价却没有跟上步伐。因为生产计划的滞后性，直到当年4月底，豆粕才开始略有抬头。这个阶段，生猪养殖行业的利润状况开始好转，少部分农户再次涌入该市场，导致豆粕价格短暂上涨。同时，上涨的粕价反过来又支撑猪价，至此，猪价与粕价双双完成触底反弹。

  就在猪价上涨最快的2019年4月，农业农村部市场预警专家委员会发布《中国农业展望报告（2019-2028）》（以下简称“报告”），报告显示，猪价预计从2019年下半年阶段性快速上涨，2020年将到达周期高点，随着生产的逐步恢复猪价将会稳步回落。

  2020年“二师兄”两轮拉升 猪粮比价年中见顶

  时隔两年，再看农业农村部的报告，不得不承认该报告极富先见之明。2020年中国生猪价格出现了两次高点，叠加中国疫情防控较好等原因，生猪养殖规模持续扩大，存栏已经逐步恢复到非洲猪瘟之前的水平。

  其实，两次高点的出现与疫情同样密不可分。2020年春节以后，疫情封锁导致的供需错配，供应端生产不能快速恢复，需求端却比较强劲，缺口扩大。疫情初期，成年后的生猪出栏受阻，屠企开工延期，供给阶段性不足，引发猪价再次上行，这与非洲猪瘟的情况有点类似。去年春节后的猪价快速上行，一定程度上延长了本轮猪周期，而豆粕只是因消息面价格中枢略有上行。

  严格来说，2020年第二次猪价的高点落在1月初，而这次豆粕却几乎与猪价同步走高。从猪粮的比价关系可窥之一二，2020年7月以后，猪粮比价一路下行。这表明，在猪价宽幅震荡、震荡上行的情况下，包括豆粕之内的粮价上涨速度要快于猪价。这时候，生猪相当于进入了主动补库存的末端，而粮价距离走完主动补库存还有一段时间。值得注意的是，玉米几乎与豆粕一样的情况，国内市场以空前速度持续买进美国玉米，玉米价格已经上升到了创纪录的水平。整个2020年猪价与粕价几乎是互为支撑，相互促进的。

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  出栏速度决定反弹高度 反弹高度决定周期长度

  等到2021年，猪价断崖式下跌，期货市场与现货市场联动，生猪期货09合约上市首日下跌超12%，此后该合约最低下探至16675元/吨。我们看到，在这个过程中，以豆粕为代表的粮价并没有与猪价同步，相反4、5月份迎来了一波“小阳春”。

  我们认为，粮价4-5月创出新高，主要有两方面：一方面，长时间的高猪价导致生猪存栏恢复，农户涌入养猪市场，进而引发饲料需求激增，叠加农户预期猪价仍然会有高点出现的侥幸心理，大猪压栏促进粮食缺口进一步拉大；另一方面，以美国、欧洲为代表的发达经济体疫苗接种加速，经济持续复苏，整个商品市场的通胀预期增加，再加上流动性宽松，出现了万物皆可“炒”，万物皆上涨的局面。伴随通胀预期趋于平缓，粮价亦显“颓势”，但是大猪压栏支撑粮价明显。

  6月22日至今的猪价反弹，犹如星星之火，点燃了农户心中的希望。假如生猪短时间内持续反弹，或将拉高养殖农户的价格预期，继而出现惜售心理，粮价也会受到支撑，呈现高位震荡的态势。这有可能会拉长去库存周期的时间，简单来说，规模养殖企业出栏速度决定猪价反弹的高度，反弹的高度又决定去库存的周期长度。当然，中长期来看，猪价下行周期仍然没有结束，粮价也会与去产能的步伐同步下行，只是这两者“缠斗”的时间会延续较长时间。

  从每一轮猪周期的表现来看，猪价跌破农户养殖成本亦是大概率事件，相比较而言，牧原股份(002714,股吧)和温氏股份(300498,股吧)则比散养农户更具规模优势和成本优势。因此，规模化养殖企业提高市场份额同样是大势所趋，就商业模式而言，牧原股份应该更加容易得到市场认可。