光伏产业链最低估细分龙头，光伏基膜国家标准制定单位，业绩成长性俱佳的裕兴股份，即将一飞冲天！

光伏基膜主要用于生产光伏背板，裕兴股份光伏基膜全球占比为26%，世界第一！光伏基膜国家标准制定单位。订单充足，具有价格主动权，选择性接单挑着客户做！光伏基膜的用量每年肉眼可见的持续增长。裕兴股份利润率持续提升，一季度毛利润率提升8.7%至31.62%，净利润率攀升至20.99%。今年三月新建5亿平高端功能聚酯基膜（明年上半年投产），正处在下游爆发性扩产的风口。预期市盈率8倍，不管是从光伏产业链上下游的纵向比较还是与竞争对手的横向比较，裕兴股份都极其低估，随着市场资金的价值发现，股价即将一飞冲天！

行业地位：

裕兴股份光伏基膜全球占比为26%，世界第一！光伏基膜国家标准制定单位，足见其技术实力和行业地位。

业绩优异，利润率不断提升

2021年一季度在主要原材料涨价的情况下取得了骄人的业绩，一季报产量和销量分别较上年同期增长43.62%和41.27%，实现营业收入3.11亿元，较上年同期增长50.10%。毛利率提升8.7%至31.62%，净利率攀升至20.99%。实现净利润6,529.47万元，较上年同期增长133.88%。

成长性高，确定性强
裕兴股份使用自有资金于今年三月新建5亿平米高端功能聚酯基膜（明年上半年投产），有一条近12GW产能用于太阳能光伏领域，另有一条近1.5亿平米产能用于动力电池，其他主要是高端光学膜，应用在偏光片和MLCC行业。光伏和动力电池都是高景气行业，偏光片方面杉杉股份刚规划50亿扩产，MLCC方面风华高科投资75亿扩产2倍产能，高端光学膜需求量急剧增加，裕兴的前瞻性布局正好可以最大程度吃到下游行业爆发的红利。

业绩展望

从下表可以看出，公司每年一季度的业绩占全年的1/5左右，线性推算今年业绩大概在1.13元/股。今年的产能在12万吨，随着明年上半年7.5万吨新增产能投放，新增产能大概能贡献年化1.13*7.5/12=0.7元/股。合计1.83元/股。目前股价14块多，折算市盈率仅仅8倍。

原材料价格波动无忧

公司主要原料为聚酯切片，占公司全年采购金额的93.98%，2020年上半年均价6113，下半年均价5287。聚酯切片占营业成本75%。2021年上半年聚酯切片的结算价较去年下半年的涨幅在20%左右。

从图中可以看到聚酯切片涨价最猛的是2021年一季度，裕兴股份的一季度业绩不但没有受到影响，毛利率和净利率反而有所提升，说明公司具有价格传导转嫁给下游的能力，这点从公司的回复也可以看出。

在光伏产业链中的比较

光伏产业链最低估细分龙头，对比普遍40-50倍PE的光伏产业链股票，作为光伏基膜世界龙头的裕兴股份有理由享受光伏产业链的平均估值水平。

与竞争对手的比较

从2020年报和2021一季度报可以看出，裕兴股份光伏基膜无论产能、市场份额、毛利率、在建产能都大幅领先于竞争对手航天彩虹、双星新材、东材科技。

光伏基膜市占率

双星新材在年报中披露，其新能源材料膜收入为7.07亿元，市占率为20%。

裕兴股份2020年光伏膜的收入为8.98亿元，市占率为26%，折算成光伏组件的功率约33.9GW。另外在建的5亿平方米项目中，光伏膜折合光伏组件功率12GW，明年达产后共计45.9GW，届时龙头地位将更加稳固。

迫不及待的回购

5月27日公布回购方案，截止6月21日，公司已经迫不及待回购了6716万。

参股25%的依索沃尔塔为高端绝缘及复合材料全球龙头。

随着全球碳中和目标推进，光伏行业迎来大风口，今年以阳光电源、隆基股份、福斯特等为首的光伏行业龙头股价上天，均创历史新高或接近历史新高，光伏基膜很可能成为在这个大风口行业中起舞的细分行业。对比普遍40-50倍PE的光伏产业链股票，预期8倍PE的光伏基膜世界龙头裕兴股份低估得简直令人发指，最近已经有资金发现了这只躺在泥坑里的金娃娃，随着市场对裕兴的价值发现，股价强势突破，即将创出5年来新高。你若现在还对它爱搭不理，不久的以后，恐怕会让你高攀不起！

2021-4-30《裕兴股份2020年度网上业绩说明会【全景路演】实录》摘录

【问题15/20】裕兴股份股友：订单充足 是不是可以说第二季度业绩不低于第一季度 谢谢
【回答】副总经理缪敬昌：订单充足≈可以选择性接单≈价格主动权=满产。感觉回答清楚了。【问题16/20】你会万福的7121：公司针对解决碳排放引发的全球新能源需求高增长预期，有无战略步局？【回答】董事、总经理、董事会秘书刘全：您好，裕兴股份是国内最早进入太阳能光伏领域的功能聚酯薄膜企业，公司去年10月披露的年产5亿平米高端功能聚酯薄膜生产线项目中，有一条近12GW产能用于太阳能光伏领域，另有一条近1.5亿平米产能用于动力电池等新能源领域。公司将持续关注新能源领域的快速发展，跟随国家碳达峰和碳中和目标，加大在此领域的投入力度。【问题17/20】你会万福的7121：新建5亿平方产能是否有望提前投产？【回答】董事、总经理、董事会秘书刘全：您好，新的产线从明年上半年起陆续投产。感谢关注裕兴股份

2021一季报摘录：受益于2020年第三季度两条生产线竣工投产，报告期内公司满产增量，产量和销量分别较上年同期增长43.62%和41.27%，

实现营业收入3.11亿元，较上年同期增长50.10%。同时，公司加大特色膜产品和新产品产销，持续推进降本提质增效工作，

毛利率较上年同期提升8.70个百分点，实现净利润6,529.47万元，较上年同期增长133.88%。

参考资料：

一、产业链

1、上游产业

聚酯薄膜上游产业是聚酯切片生产行业，主要厂商为国内大型石化生产企业，目前上游产业总体处于扩张阶段。

2、下游产业

聚酯薄膜下游产业主要包括太阳能电池、光电显示、电子电机、纺织机械等工业应用领域。目前下游行业发展迅速。

公司的下游主要是太阳能背板。因此，公司属于光伏的上游行业。相关产业链示意图如下：

太阳能电池组件结构图：

背板结构图：

光伏玻璃、光伏胶膜、光伏背板为主要的光伏封装材料。

电池片+光伏封装材料=电池组件

晶硅电池组件的生产成本中，约70～80%来自电池片，约3～7%来自EVA胶膜、背板。

由于价格较高，在国内光伏组件的成本中，背板的占比要高于EVA胶膜，约为5%（EVA胶膜的比例约为3%），两者都是决定光伏组件寿命的关键封装材料之一。

二、行业分析
据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2020年版）》统计，2020年国内光伏新增装机容量48.2GW，同比上升60.1%，累计光伏装机容量达253GW，新增和累计装机容量均为全球第一。预计2021年，国内光伏新增装机容量55-65GW，在“十四五”期间，国内光伏年均新增装机容量预计在70-90GW之间。据中国光伏行业协会的公开数据，近年来，全球光伏产业呈现稳定上升的发展态势，光伏发电应用地域和领域逐步扩大，全球光伏应用市场持续增长，新增装机量由2015年的53GW增长至2020年的130GW。对未来五年全球光伏新增装机预测情况如下

根据上述预测，按照每伏组件封装使用500万平米光伏背板，光伏组件安装量和生产量的容配比按照1：1.2来计算，未来五年双面组件占所有组件的比例从39%逐步提升到60%，其中双面背板组件占双面组件的比例逐步达到25%，市场对功能聚酯薄膜的需求量如下：

（本文完）

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