知名投资人 东方港湾创始人 但斌

肖冰：中长期你会看好哪些行业，因为大家也想知道你未来怎么能够持续找到类似龙头白酒公司这种好的企业？

但斌：经过这么多年我们的学习、实践，我觉得真正好的行业就是消费行业，实际上光白酒这一个行业，每年都有大黑马，基本上从我们东方港湾公司成立到现在每年都有大黑马，不仅仅是龙头白酒公司一只。所以，消费行业还有像我们原来投过的化妆品龙头企业，还有广州的某中药龙头企业，我们这么多年在消费行业上是赚了大钱的。

另外，还有高端制造的，比如像某龙头化工企业，我们也是投过很多年的，只是它的周期性比较强，最近从八倍PE变到六倍，也是这样一个情况。 

还有非银行金融，但是我们在非银行金融的投资上不是特别成功，比如以某龙头保险企业为例，总的来说不算太成功，就是去年一波成功了，但是之前它实际上波动还是非常大的。还有包括个人业务发展比较好的某银行龙头企业，但是总的来说我们的投资都不算特别成功。

我们也总结，像我们在2007年犯的错误，比如说杠杆类商业模式，房地产、银行、保险公司都是用一块钱做两块钱甚至一千块钱生意，这一类的杠杆类的商业模式，我们觉得想成功很难，因为它经营风险业务，一旦控制不好或者经济下行的时候影响很大很大，所以这类的投资，我们都是买入的时候，就准备在卖。 

我觉得最好的投资还是投消费行业，包括互联网平台类的商业模式，我们也是从消费角度来理解，我们并没有把它当成科技公司，它搭一个平台，几亿、十几亿、几十亿人在上面消费，谷歌、Facebook实际上都是广告公司，它们都是靠广告，当然现在加上云计算、人工智能、无人驾驶等等，但是在过去的十几年、二十几年当中实际上是靠消费。我们紧紧地围绕着这个概念，是找牛股的一个根本，而且一旦找到以后，可以让你投十年、二十年。当然，到了这个节点，比如说现在这些公司是否已经发展到了一个转折点了，也需要思考。另外，需要找新的商业模式，比如说抖音、今日头条，因为这些公司成规模后上市，估值比较贵，如果能早上市了，那我们又发大财了，这一类的商业模式可能在美国相对来说比较好找，但是我觉得未来如果A股市场是注册制的话，也会有大机会。 

肖冰：也就是说，你会倾向于在大消费行业里面找一些刚刚走出来的公司。

但斌：是的，如果有洞察力有远见的话，可以看很多年，可以赚很多很多倍，就像2001年我当时动员一个朋友，让她拿一百万美元到香港美林证券开户，买搜狐、新浪、网易，当时是互联网危机的时候，这是从整个行业的角度来投资，只要这三家公司剩下一家，我们就赢了。很多人误会我们，说我们只会投龙头白酒，这是不对的，我们的视野是很开阔的。

近5年股票策略收益名列前茅的私募基金经理、新智达投资创始人 苏武康

肖冰：刚才你也讲到涉足的几个行业，有零售百货、消费品、机场，你目前相对聚焦在哪几个行业？

苏武康：我现在主要聚焦在消费和医疗医药。

肖冰：对这两个行业你的总体看法是什么？

苏武康：过去中国几十年的发展主要是靠对外出口和发展国内房地产为主体的城镇化，因此出现了像格力、万科能够涨几十倍上百倍的股票，未来中国发展不会是过去这种模式，而会是内需主导型，人们会更追求更高质量的消费品和更优质的医疗服务。中国占据了世界五分之一的人口，而且这些人口的消费能力正处于旺盛期，未来老龄化也会带来巨大的医疗服务需求，尽管也会碰到诸如食品安全和医疗事故等问题，但这么大的世界级市场，将会给优秀的消费和医疗医药公司创造广阔的发展空间。而我选股当中的一个重要指标就是，公司所在的行业未来还有巨大的发展空间。

肖冰：行业发展空间，是你判断公司好坏的一个重要标准。

苏武康：对。此外，我们关注的公司业绩必须要有增长，同时要防范市盈率陷阱。有的时候哪怕你的利润上升了，但是你的市盈率下来了也会出现很大的问题。像招商银行，从2006年7块多，大涨到2007年40块多，之后尽管到2018年招行的盈利又翻了好几倍，但是股票价格相对于2007年只涨了一点点，就是因为市场给它的估值水平下来了。所以，尽量不要买那些市盈率容易下来的公司，市盈率下来往往是这个行业饱和了，过剩了，变成了一个夕阳行业。

肖冰：你说的估值，我理解的是某个行业整体估值，而且在不同阶段会不一样。

苏武康：对，原来银行业都是给的十几倍、二十几倍的估值，但是2007年之后很明显的，银行的估值就是七八倍，甚至更低。所以，怎么去评判一个公司，这方面也需要不断地完善。 

肖冰：在大消费和医药医疗这两个行业里面，你的选股逻辑是什么？ 

苏武康：首先，医疗和消费在国外和国内都已经被证明是容易出大牛股的，在这两个行业选股的成功概率比较高。第二方面是这两个行业在中国未来有巨大的发展空间，例如中国的医疗支出仅占GDP的5%，而发达国家普遍在15%左右。第三方面就是在医疗和消费行业中优质的公司护城河强、利润率高，产品具备长期涨价的能力，业绩能够持续几十年稳健增长，这也是巴菲特特别偏爱品牌消费股的原因之一。 

肖冰：你现在聚焦大消费和医药，请问你是阶段性地聚焦这两个行业吗，即过一段时间会不会换行业？ 

苏武康：有可能会换，但是这两个行业我至少要聚焦五年以上，因为只有这两个行业相对来讲比较适合我，且容易出牛股，其他的行业，比如互联网肯定也会出很多很牛的公司，但我这样的年龄去挖掘里面的好公司，可能赶不上年轻人，等我再去关注的时候可能就晚了，而且那些公司估值很多是不需要看盈利的，对我来讲可能很难接受。

近5年万得“股票多空策略”私募产品排名居前、平石资产创始人 尹志平

肖冰：你对市场中长期，就三年以上的投资机会怎么看？你现阶段比较关心的、影响市场中长期趋势的因素有哪几个？

尹志平：我们选择这个多空策略，实际上就是基于对未来的市场的总体判断，才这样去做的选择。不仅是三五年，可能在未来的较长时间，七八年或者十年。我觉得这个市场里做投资的，如果是纯多头策略，这种风险收益比不具备大的吸引力，它的机会有一些，但比较难把握。无论从资产管理者，或者从投资者的角度讲，都是有难度的。你记不记得上证指数1995年到过1500点，现在过了23年，指数现在多少点？2600点！实际上很惨。所以未来再过二十多年，会不会重现这种格局？我们可以乐观一点。哪怕就是你乐观一点去预测的话，整个指数的复合收益率也不会太高，我们也算了一下，像沪深300，最大三只股票，就是招行、平安和茅台，这三只股票占沪深300大概百分之十几的权重，可以对那个指数有一定代表性，我觉得是优于80%的股票。 

肖冰：皇冠上的明珠吧。

尹志平：对，这三个公司可以预判未来十年，未来十年如果每年净利增长10%，到十年之后，如果这三个代表指数的话，可能沪深300也就涨100%多一些。而且是其他的股票跟这三个表现差不多，才是这样一个状况。未来十年如果是这样一个走势的话，你要是纯多头这样一个策略，是很有挑战性的，要有一个比较稳定的收益比如每年15%—20%，我觉得这个难度很高，极少机构能做到。但选择对冲策略，我觉得可能会好很多。 

肖冰：为什么？ 

尹志平：因为就跟刚刚讲的那样，相对表现是绝对的，相对表现是什么？就是说哪怕是指数不涨，或者下跌，总有股票相对表现会比较好，相对指数会比较好。有可能在某个年度所有股票都跌，或者90%的股票都跌，但是任何一年都有一些股票相对其他大部分股票的表现，是跑赢百分之二三十。 

肖冰：确实，每年都会有部分强势股的相对表现比较好。

尹志平：对，就是指数跌50%，强势股可能就只跌百分之二三十，肯定有一类股票是这样的。只要能找到相对表现好的股票，即便指数下跌，对冲策略也能盈利。 

为什么说指数展望未来十年，可能涨幅有限，核心就是刚刚讲的估值比较高，还有很多问题没有出清。所以我们选择这个对冲，实际上对大市做一个判断，就是看得保守一点，来应对未来出现这种大牛市的概率比较小的情形。当然，这只是我们的一家之言。

肖冰：这个长线判断又是基于一个什么核心的依据或者逻辑呢？

尹志平：中国以前的牛市基本上是脉冲式的，都是18个月结束战斗。基本上是这样的：市场参与者长期不挣钱，可能积聚到大家对行情强烈期盼之时，就爆发一次，基本上是这样一个表现的特征。现在很多问题未来可能会改善，但需要一个过程。最核心的一点还是现在中小股票，已经体现了比较好的一种预期，所以整体估值偏高。而那些大的蓝筹估值是低，但股价要连续较优异表现也不容易，比如说像招行、平安，赚钱规模已到大几百亿、近千亿了，在这个基础上还要保持一个比较高的增长，在当前宏观背景下我觉得挺难的，不太容易。所以综合来看，十年内出现波澜壮阔的大牛市概率小，即使有也大概率是脉冲式的，而且是局部的，因为现在市场太大，全面脉冲已经冲不起来了。

以上书摘选自《像高手一样投资：17位顶尖高手的投资心法》

作者：肖冰（现任前海宜涛资产总经理、基金经理）

出版社：中国青年出版社

出版时间：2021年6月