银行上半年缩而不紧，下半年紧而不缩
发布时间：2021-6-25 09:54阅读：234
问一问
最近接近年中，很多经济学家开始对上半年的经济谈自己的看法并对下半年的经济进行展望。与此对应的是最近几个月银行的走势，多数银行都走出了明显的调整走势，虽然由于各个银行的基本面干扰不尽相同，但是总体都比较疲软，差别就是有的基本面强一点的调整幅度小一些，有的出现突发利空的调整强度就大一些。
其实，这两件事都和我国的经济相关，需要连起来看。去年年底我在对今年银行业进行展望的时候，给出看好银行的主要原因就是中国经济的复苏可能进入新的周期，下半年通胀可能会上升，央行会回收流动性引发资产收益率，银行间利率上行，最终启动温和加息（LPR）。
但是，从上半年来看，银行业的整体表现是缩而不紧。春节前多家券商预期的大规模货币投放没有出现，第二季度4，5两个月连续出现M2同比增速跌到8%左右。看起来流动性确实在收缩，但是很奇怪的是在2季度无论是代表银行间拆借利率的Shibor，国债定盘回购利率还是代表资产配置需求的十年期国债收益率都没有出现显著的上升。与之对应的就是很多人预期中国的经济出了问题，后面还要大幅放水，那么对应银行的一些逻辑基础似乎就有所动摇了。
现实是否如此呢？我通过分析最近国内和国际的情况看，似乎并不能支持中国经济见顶的说法。至于原因，我先卖个关子，放在后面再说。我们先来看看为何银行上半年缩而不紧。货币供应量减少，而市场利率价格没有明显的抬升，唯一的可能是市场对于信贷的需求不足。以往央行刺激经济的时候，一边是央行放水一边是启动大基建，狂发国债地方债，地方融资平台联合房地产商撸起袖子加油干，结果就是钱印出，马上被全部吸收。特别是房地产，地方融资平台几乎被银行视为无风险高收益的同义词。
不过，今年情况似乎有点不同，国家不仅没有启动基建和房地产这两个法宝，反而连地方政府发债都收紧了。结果就是，投放的货币没地方去，只能在国债，同业拆借和票据内打转转。所以，有些分析师以此为基础得出国家经济复苏见顶的结论。我对此不敢苟同！
个人认为中国目前的经济看似复苏力度不强，实际上是政府有意没有启动之前的万能药：基建和地产。现在完全靠出口和消费顶着。国家之所以不启动基建和地产就是因为看到了疫情破坏了海外供应链，我国目前的产能具有短期不可替代性。正好利用现在的空档期修正经济中的问题，理顺结构，为以后的持久发展打好基础。
目前中国的经济看似复苏缓慢，实则是在修炼内功提升经济增长的含金量。这种主动性的控制复苏力度可能使得复苏的持续时间更长。至于信贷需求，虽然短期少了地方平台贷和房地产开发贷款的增量，但是只要经济复苏持续，有钱赚的企业还是会申请信贷的。
我在5月份同业存单分析的文章中曾经提到过印度的德尔塔变异病毒再次沉重地打击了南亚，东南亚和南美这些重要的供应链地区，加剧了中国产能的不可获缺性。5月份由于大宗原材料涨价而不敢接的订单，在国家出手抑制原材料炒作后，估计后面几个月叠加疫情对其它供应链地区的冲击会让中国的外贸再上一个台阶。
目前，政府手里预留了基建这张王牌没有启动，一旦外贸和消费顶不住，就会重新启用基建。当然，按照我的预估2022年底之前中国的外贸表现都会在高景气之中，因为最新的德尔塔不仅传染能力强，而且对疫苗有一定的逃逸作用。疫情可能会在自由民主国家长期活跃，对于供应链的影响时间将更长。
回到前面的话题，中国经济是在政府监控下高质量复苏，手握基建王炸的政府不会眼看经济复苏夭折。下半年，随着经济复苏向纵深领域发展，M2的同比增速可能会反弹到预期中的9%左右，而经济复苏带来的信贷需求会逐渐填满房地产和平台贷的空缺。下半年的银行间流动性可能呈现紧而不缩，即M2反弹的同时，收益率开始提升，甚至在10月份左右启动温和加息。
银行投资者目前需要的是多看少动，毕竟全行业中报的业绩增速还是非常靓丽的
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其实，这两件事都和我国的经济相关，需要连起来看。去年年底我在对今年银行业进行展望的时候，给出看好银行的主要原因就是中国经济的复苏可能进入新的周期，下半年通胀可能会上升，央行会回收流动性引发资产收益率，银行间利率上行，最终启动温和加息（LPR）。
但是，从上半年来看，银行业的整体表现是缩而不紧。春节前多家券商预期的大规模货币投放没有出现，第二季度4，5两个月连续出现M2同比增速跌到8%左右。看起来流动性确实在收缩，但是很奇怪的是在2季度无论是代表银行间拆借利率的Shibor，国债定盘回购利率还是代表资产配置需求的十年期国债收益率都没有出现显著的上升。与之对应的就是很多人预期中国的经济出了问题，后面还要大幅放水，那么对应银行的一些逻辑基础似乎就有所动摇了。
现实是否如此呢？我通过分析最近国内和国际的情况看，似乎并不能支持中国经济见顶的说法。至于原因，我先卖个关子，放在后面再说。我们先来看看为何银行上半年缩而不紧。货币供应量减少，而市场利率价格没有明显的抬升，唯一的可能是市场对于信贷的需求不足。以往央行刺激经济的时候，一边是央行放水一边是启动大基建，狂发国债地方债，地方融资平台联合房地产商撸起袖子加油干，结果就是钱印出，马上被全部吸收。特别是房地产，地方融资平台几乎被银行视为无风险高收益的同义词。
不过，今年情况似乎有点不同，国家不仅没有启动基建和房地产这两个法宝，反而连地方政府发债都收紧了。结果就是，投放的货币没地方去，只能在国债，同业拆借和票据内打转转。所以，有些分析师以此为基础得出国家经济复苏见顶的结论。我对此不敢苟同！
个人认为中国目前的经济看似复苏力度不强，实际上是政府有意没有启动之前的万能药：基建和地产。现在完全靠出口和消费顶着。国家之所以不启动基建和地产就是因为看到了疫情破坏了海外供应链，我国目前的产能具有短期不可替代性。正好利用现在的空档期修正经济中的问题，理顺结构，为以后的持久发展打好基础。
目前中国的经济看似复苏缓慢，实则是在修炼内功提升经济增长的含金量。这种主动性的控制复苏力度可能使得复苏的持续时间更长。至于信贷需求，虽然短期少了地方平台贷和房地产开发贷款的增量，但是只要经济复苏持续，有钱赚的企业还是会申请信贷的。
我在5月份同业存单分析的文章中曾经提到过印度的德尔塔变异病毒再次沉重地打击了南亚，东南亚和南美这些重要的供应链地区，加剧了中国产能的不可获缺性。5月份由于大宗原材料涨价而不敢接的订单，在国家出手抑制原材料炒作后，估计后面几个月叠加疫情对其它供应链地区的冲击会让中国的外贸再上一个台阶。
目前，政府手里预留了基建这张王牌没有启动，一旦外贸和消费顶不住，就会重新启用基建。当然，按照我的预估2022年底之前中国的外贸表现都会在高景气之中，因为最新的德尔塔不仅传染能力强，而且对疫苗有一定的逃逸作用。疫情可能会在自由民主国家长期活跃，对于供应链的影响时间将更长。
回到前面的话题，中国经济是在政府监控下高质量复苏，手握基建王炸的政府不会眼看经济复苏夭折。下半年，随着经济复苏向纵深领域发展，M2的同比增速可能会反弹到预期中的9%左右，而经济复苏带来的信贷需求会逐渐填满房地产和平台贷的空缺。下半年的银行间流动性可能呈现紧而不缩，即M2反弹的同时，收益率开始提升，甚至在10月份左右启动温和加息。
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