年初各行业龙头股都经历了大幅度回撤，各类茅的回撤幅度普遍超过20%，很多超过30%。如果满手抱团股，那么眼中只有熊出没。优质股票也需要合适的价格，建立合理的估值体系仍是我们需要攻克的。

但事实上大多数公司的基本面没有发生根本变化，如今大多数龙头股已经爬出坑或者正在出坑的路上。跟踪他们的变与不变，我们必须不带偏见的去看待社会的发展，真正潜入到企业的核心价值中去，挖掘他们具有长期竞争力的一面。

无论是一个长期向上的市场还是一个长期向上的公司都难免会经历大幅的向下波动。在众人极度贪婪的牛市顶部将仓位降下来，但降低风险不是规避风险。正如查理芒格所说“从历史中学习，不要试图避免损失。 损失是不可避免的，你必须能对损失泰然处之。”

在上一篇行业龙头股文章中我们阐述选择行业龙头股最重要的因素是其确定性，选出行业龙头股的量化指标是“股价年化增长”，现如今我们仍然肯定这样结论，并且在实战中得到很好的应用。

【附：上市三年以上股价年化收益榜单】此数据较上次更新了2020年的年报数据

未来中国资本市场也一定会有新的核心资产走出长牛，只有想明白未来会发生什么，才可能找到中国未来的财富方向。上市时间较短的新兴企业中虽存在变数，但为防止错过大牛股应对该部分保持持续关注。其中不少个股表现出众，专注射频芯片的卓胜微，临床前CRO的美迪西，光伏逆变器的锦浪科技，扫地机器人的石头科技等等，涨势凶猛不断创新高。

【附：上市一年至三年股价年化收益榜单】

我们可以看到股价年化较高的企业集中在消费、医药、科技三大领域。人们都离不开吃穿住行，市场需求大且长久，确定性强成长性好，造就了消费医药这两个黄金赛道。同时科技领域技术不断突破，刺激新的消费需求从而获得爆发式增长，也是牛股辈出的赛道

一、消费行业

我们将消费行业细分为三大类：食品消费、家用消费

（一）食品消费

1、白酒 

国内白酒行业的竞争格局呈现出一超多强的局面，贵州茅台占据了超高端的地位，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等处于中高端地位。

贵州茅台：高端白酒第一品牌，稳坐A股之王。

五粮液：高端浓香白酒龙头，品牌价值仅次茅台。在茅台受到涨价限制下充分受益，凸显其性价比优势。

泸州老窖：坚持走高端战略不断提升国窖1573的占比至62%，去年三番提价。

山西汾酒：清香型白酒龙头，走次高端加低端战略。在山西省内市占率超50%，基本实现全国化。

2、啤酒

啤酒行业增速放缓，近5年来国内啤酒市场CR5份额基本稳在70%。行业进入存量博弈阶段，当下竞争的重点为产品的高端化升级。

 华润啤酒：国内市占率最大的啤酒企业，定位中低端，通过对喜力中国的收购补足较为薄弱的高端市场。

青岛啤酒：国内啤酒市场份额第二，同时在国内高端啤酒市场占比仍是第二，行业地位稳在全国前两名。

重庆啤酒：“小而美”的区域龙头，随着嘉士伯的赋能，在高端市场优势明显，形成“国际+本土”品牌矩阵。“新疆大乌苏，重庆山城啤酒，云南的风花雪月”以鲜明的地域文化特色，展开差异化营销包装。从“小而美”到“大而强”对其扩张实力以及业绩持续高增长能力存在很大的挑战。

3、预调酒

 百润股份：预调鸡尾酒绝对龙头，市占率达84%。当前国内的预调酒行市场渗透率非常低，未来发展空间还很大。

4、软饮料

软饮市场的各条细分赛道上，几乎每条都有一个寡头领跑：天然水是农夫山泉、纯净水是怡宝，茶饮料是康师傅、碳酸饮料是可口可乐、功能饮料是红牛。消费格局趋于稳定，新玩家只能通过创造新品类弯道超车。比如元气森林新一轮融资已经完成，投后估值高达60亿美元。

5、乳制品

中国的液态奶市场，70%以上的份额都由常温奶占据，低温鲜奶和低温酸奶的市场份额只有15%左右。当前中国牛奶市场的行业格局为：伊利蒙牛称霸常温奶、地方奶企分割低温奶。这个格局很长时间都无法被改变。

伊利股份：拥有稳定且优质的奶源、丰富的产品线，市场渗透率达到84.2%。

中国飞鹤：2019年国产品牌婴幼儿奶粉占据了国内67%的市场份额，实现了对进口品牌的全面逆袭。中国市场前十大品牌中有5个都是国产品牌，其中中国飞鹤市占率位列第一。“科技创新”是国产婴配粉战胜外资品牌，重新赢回市场的关键。

6、调味品

对于很多消费品来说，渠道建立后每铺货一款新产品，几乎都是纯利润，调味品就是典型的代表。

海天味业：调味品绝对龙头，主攻餐饮渠道，拥有极其明显的产能优势。利用渠道优势能快速推动相关产品上量。

千禾味业：瞄准高端市场以零添加为切入口，着重商超C端消费。

7、速食品

安井食品：国内速冻调制食品龙头企业，火锅料行业龙头。

8、休闲小食品

绝味食品：与周黑鸭为卤味双雄，绝味食品的加盟战略完胜周黑鸭的直营战略。

盐津铺子：老本行做蜜饯炒货产品，近年发展烘培产品效果挺好。

9、肉食品

 牧原股份：国内生猪养殖龙头形成“全自养、全链条、智能化”养殖模式。通过激进扩张以规模优势穿越周期，其能否凭借出栏量扩张和成本控制安全渡过猪价下行期，拭目以待。

（二）家用消费

 1、化妆品、护肤品

 珀莱雅：营销派，定位大众，口碑也是越来越好。

华熙生物：技术派，依靠强大实力推出多个功能性护肤品牌。但化妆品还是不如医美香，生命周期短、营销费用高。

贝泰妮：敏感肌护肤细分品类的国货之光，但毕竟凭借单一品牌的护肤品别当医美抄。

2、宠物

中宠股份：宠物经济持续升温，宠物食品消费周期最长、频次高，存在需求刚性。国际代工出身，近年通过宠物零食从国外众多牌子重竞争突围。积极布局线上渠道、电商平台等。

3、文具

晨光文具：国内文具行业绝对龙头，拥有完善且庞大的营销网络。市占率7%排名第一，几乎是老二齐心和老三得力的总和。

4、家居

家居行业同质化严重，市场份额趋于集中。分为家具和软装两个板块，头部企业已经相互渗透。头部公司为定制家具板块的索菲亚；软装板块的顾家家居。

5、电器

家电行业是国内发展较快较完善的行业，发展趋势为海外扩张以及消费升级下的个性化需求井喷。

美的集团：综合白电龙头，全品类布局。推行多元化、国际化的商业模式，向智慧家居发展。

格力电器：空调界的“大姐大”，具备控制成本及价格转移的能力。近年多元化发展受阻，财务指标趋势向下。

科沃斯、石头科技：扫地机器人可谓是“懒人经济”的产物，当前市场渗透率较低行业发展空间大。

二、医药行业

我们将医药股细分为三个部分：化学及生物制药、医疗器械、医疗服务，前两个受监管和集采的影响较大。

（一）化学及生物制药

1、创新药

创新药是医药股的投资主干道，既具有消费股“稳”，又具有科技股“快”。因此除了看它的成熟药品，更要重点关注正在研发中的药品和进度，这些才是业绩增长的根本来源。

恒瑞医药：创新药龙头，研发团队不断壮大现已成为其核心竞争力。今年第五次集采有8个品种进入，加速放量。恒瑞虽是国家创新药龙头，但仿制品占营收的比例还很高，研发强的创新药企纷纷回A，恒瑞医药的老大地位不稳。

长春高新：全球生长激素龙头，研发能力国际领先，生产规模居亚洲之首，国内市场占有率达到80%。其利润严重依赖金赛药业，且生长激素存在被纳入集采的风险。

2、中药

日前中药行业出现政策性变革，允许中药饮片、中药制剂实行自主定价，无疑加大了中药业绩提升空间。

片仔癀：疗效神奇，配方受国家保护，被誉为“国宝名药”。产品提价空间大，已经多次提价，具备保值升值属性。

云南白药：国家级保密配方唯二持有者。

3、疫苗

智飞生物：国内疫苗行业龙头，默沙东HPV疫苗国内最大代理商。新冠重组蛋白疫苗2020年11月就开始在海外做三期临床，今年3月就被纳入紧急使用。

 康泰生物：乙肝疫苗国内市占率第一，肺炎疫苗竞争格局良好。但其实际控制人离婚并将总股本23.99%分割过户对方名下，被称为“A股最贵离婚案”，存在“假离婚真套现”的可能，目前已减持2.96%。

沃森生物：肺炎13价这款全球销售第一的重磅疫苗上市，打破了辉瑞的垄断。日前打算将核心技术HPV疫苗卖掉，操作实属存疑。

（二）医疗器械

医疗器械板块市场潜力大，国内厂商技术向中高端突破，国产替代为其主要增量逻辑。存在最大的隐患为政府集中采购对价格的下杀，严重压缩利润空间。

迈瑞医疗：国内医疗器械龙头，世界领先，产品具备极强的竞争力。2020年进军宠物医疗新领域，成为未来新利润增长点。

健帆生物：血液灌流器一家独大，由于尿毒症无法根治，患者对仪器有长时间的依赖。

英科医疗：专精医用手套，疫情催化下成为世界龙头。

（三）医疗服务

医疗服务不受集采影响又享受生物医药股红利，行业景气度高。

 1、创新药研发服务CXO

创新药研发成本高，失败概率高。为降低资金成本、时间成本、研发风险，催生了CXO产业链。整个行业凭借“卖水者”逻辑保持高景气。

药明康德：CXO完整产业链龙头，推进全产业链布局与发展。

康龙化成：国内第二、全球第三的临床前CRO企业，次于药明康德

泰格医药：专注定位CRO这个细分市场并成为临床CRO行业龙头

凯莱英：小分子化学制药CDMO龙头

昭衍新药：临床前CRO安全性评价龙头

美迪西：小而美临床前CRO，上市1年半股价年化达到240%，在上市1至3年名单里仅次于卓胜微

药石科技：药物分子砌块领域CRO龙头

2、专科医疗

专科医疗当前的市场渗透率都比较低，行业天花板还很高。

（1）眼科

爱尔眼科：全球最大的眼科医疗连锁机构，通过分级连锁扩张模式不断扩张，同时带来巨大的商誉存在一定的隐患。

欧普康视：国内角膜塑形镜龙头，吃尽国产代替红利。同时也向终端开始发展，通过自建渠道和视光中心以及收购，目前有十家医院，230家终端诊所，今年准备定增用于拓宽终端社区终端诊所。

（2）牙科

通策医疗：国内口腔医疗龙头，内生增长的典范。采用“中心医院+分院”的模式拓宽医疗市场领域，复制性强。从医生+口碑两个方面加深自己的护城河。

国瓷材料：全资子公司爱尔创在国内高端陶瓷牙用纳米氧化锆市占率第一。

 （3）医美

医美是暴利行业且有成瘾性，行业处于高速增长阶段，市场空间巨大。无集采或医保控费压力，属于医保免疫品种。

华熙生物：玻尿酸原料龙头，是世界最大的透明质酸生产及销售企业。全产业链布局，在医美和化妆品赛道持续发力。

爱美客：注射用玻尿酸龙头，聚焦于医美终端产品。公司研发能力很强，多款产品属于国内首款，备受瞩目的童颜针获批在即。但是其产品基本集中在玻尿酸领域，产业结构单薄，远不如多元化产业结构抵御风险的能力强。

3、体外诊断

金域医学：国内第三方医学检验龙头企业，行业核心在于数据积累，数据库越大，检验效率、准确率越高。

万孚生物：即时检测龙头，在POCT领域惟精惟一。

艾德生物：聚焦肿瘤检测。

4、连锁药房

药房是一个完全成熟且刚需的市场，行业集中度趋升。目前四大药房龙头市占率均在2.5%左右，CR4约10%

大参林：当前四大药房龙头中大参林的“泡沫”是最少的，未定增过只发过可转债，未来也会有着更大的再融资空间，以支撑其“自建+并购”的高速扩张模式。在四大药房中毛利率净利润率排名第一，盈利能力较强，稳扎稳打型。

益丰药房：通过融资快速收购扩张商誉高达31亿元，后期面临着较大的整合问题，激进型。

三、科技行业

中美最终的对决势必是科技行业的对决，发展科技是重中之重。中美竞争带来的自主替代需求+超大规模的市场支撑+新兴技术弯道超车的可能性，蕴藏着最大的投资机会。科技股细分为四个子板块：新能源、芯片电子、软件互联网、工业制造。

（一）新能源

1、新能源汽车

正如苹果智能手机对传统手机的颠覆，新能源汽车将颠覆传统汽车，创造一个全新的消费场景。中国已掌握了大部分技术且拥有完整产业链。目前渗透率仅4%，发展空间还很大。新能源车产业链很长，上游材料，中游制造，下游整车厂，都有投资机会。

上游材料

上游主要包括原材料（锂，钴，镍），以及电池的正负极、电解液和隔膜。投资该领域一定要注意技术路线的变化，比如无钴电池可能成为发展方向、固态电池的推进对电解液及隔离膜需求的变化。发展方向性变革虽短时间无法落地但对个股未来估值的影响是极大的。

赣锋锂业：锂盐加工厂，国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的生产商。

华友钴业：世界钴矿龙头，伴随无钴电池的发展，确定性没有锂矿那么强。

天赐材料：电解液龙头企业，国内市占率位列第一达32%。垂直一体化布局，打造成本优势，深度绑定宁德时代。 新能源汽车的快速发展带来的供需不平衡导致六氟磷酸锂的大幅度涨价，天赐拥有目前国内最大的六氟磷酸锂产能的同时仍然在扩产相关锂电材料。

新宙邦：电解液国内市占率位列第二达19%，技术领先，供货海外消费电子巨头。

恩捷股份：湿法隔膜行业龙头，国内市占率60%，全球市占率15%。伴随固态电池的发展也开始布局全固态以及半固态电池。

中游电池

 宁德时代：国内动力电池龙头，脱胎于日本的ALT 在电池成熟度、稳定性、安全性上都是业内的绝对首选，锂电池装机量第一。不断延申产业链上下游，推动全产业布局。

亿纬锂能：全球锂原电池绝对龙头，全球份额38%，国内份额60%。主要得盈利点来自思摩尔国际，但如今电子烟受监管思摩尔国际后市存在较大的不确定性。

比亚迪：电池装机量是国内第二，电机、电控的市场份额是国内第一。

先导智能 ：全球新能源装备的龙头企业，涵盖锂电池装备、光伏装备、汽车智能产线等业务，宁德时代为公司第一大客户，并通过定增持有先导智能7.29%的股权，实现深度捆绑。

下游整车

包括了造车新势力：蔚来、理想汽车、小鹏汽车以及传统汽车转型。

比亚迪：国内新能源汽车领域龙头，产业链一体化优势显著，是国内唯一掌握电池、电机、电控这三项技术的公司。

2、光伏

技术变革后光伏的成本已经大幅下降，商业模式彻底跑通，符合发展方向。

隆基股份：光伏产业链一体化龙头，太阳能单晶硅全球最大生产制造商，硅片全球市占率37%，排名第一。

迈为股份：全球领先的光伏设备供应商及服务提供商，其中太阳能电池丝网印刷设备领域的市占率居市场首位。

锦浪科技：光伏逆变器第二梯队中的领先者，组串式逆变器的市占率靠前。

（二）芯片电子

1、芯片

成长逻辑为本土需求壮大以及已掌握低端芯片制造，性价比较高逐步提升全球出口市场的份额。芯片产业链具体可分为上游设计，中游制造和下游封测三块。目前，中国比较弱的主要是中游制造领域，主要原因是上游的生产设备被卡脖子。

卓胜微：国内射频芯片龙头，卓胜微已在射频前端领域深耕十几年，与国内同行相比具有明显领先优势，国产替代空间十分广阔。

韦尔股份:全球第三的摄像头芯片厂商，并表豪威、思比科增厚业绩。

圣邦股份:信号链类及电源管理芯片龙头，广泛应用于安防、手机、智能汽车等领域。

兆易创新：国内存储芯片龙头，全球芯片设计公司排名第十。

2、电子

 (1) 消费电子

立讯精密：苹果爆款AirPods最大的代工组装厂，占比约60%。也正是如此，今年苹果削减耳机的订单直接严重影响立讯精密的可持续发展，行业地位十分的被动。

歌尔股份：国内声学行业龙头，深耕于声光电精密零组件，AR/VR业务的推进或为未来利润增长点。

(2) 安防

传统安防面临技术革新向智慧安防迈进，华为、阿里等也已介入安防领域。

海康威视：安防行业之王，全球视频监控市占率第一。技术硬，资金雄厚，切入人工智能领域。

大华股份：全球排名第二的安防视频供应商。

(三）软件互联网

互联网可以说是最好的生意，其网络效应所带来的高用户转换成本，是极高的壁垒。不管是在电商领域、支付领域，还是各种共享领域、外卖领域等，中国互联网公司的商业模式领先全球。但目前中国公司的营收仍立足于本土市场，优秀软件互联网行业的公司是具备能够改变世界的能力的公司，实现全球化仍是奋斗的目标。

1、互联网服务

腾讯控股：互联网各赛道投资汇集者，建立属于自己的生态圈，在金融支付、云等领域高速发展。

金山办公：国产办公软件龙头，业务受益于正版化、线上化的趋势，业绩持续获得验证。

广联达：建筑信息化龙头，产品覆盖造价、施工、工地管理等生产环节。公司产品云化进度良好，客户接受程度高。高瓴为其第七大股东。

2、电子商务

互联网时代催生了很多平台型的公司，其成长速度非常快，一旦建立成功的商业模型，就很难被击垮。

我们熟知的阿里巴巴、拼多多、京东、美团-W

3、视频媒体

芒果超媒：主流视频网站唯一盈利的公司，湖南台没有人不知道吧

 哔哩哔哩、未上市的字节跳动

4、游戏

用户粘性高，付费动力强，边际成本又几乎为零。最优秀的游戏公司是腾讯控股和网易，以及A股的吉比特。

吉比特：在A股游戏中盈利能力排名第一，依靠内生性增长，保持高股利支付率。但过去三年《问道》系列游戏的营收占总营收都超过八成，存在隐患。试图打造属于自己的私域流量，以此降低渠道商带来的费用增长。近期大热的摩尔庄园推动股价大涨的同时更重要的是带动用户活跃度。

（四）工业制造

传统制造业格局已经基本稳定，科技赋予传统制造发展新动力。

恒立液压:国内高端液压泵阀龙头，挖掘机油缸领域市占率超50%，背后的逻辑是国产替代。

 艾迪精密:破碎锤龙头，生产高端液压件，走国产替代逻辑，具有较强的核心竞争力及市场品牌效应。

三一重工:“机械茅”，全球工程机械领域的三强之一，占据全球25%的市场份额。

浙江鼎力:智能高空作业设备龙头，国内第一、全球第六。人工成本上行，使用设备的更经济。目前的渗透率较低，市场空间还很大。

埃斯顿：国产机器人龙头 ，2019 年工业机器人整体市场排名中公司进入全球机器人前十名，为唯一进入前十的国产工业机器人企业。

汇川技术：在工控领域布局较广在变频器、电梯领域已占据国内龙头地位，产品具备很强的竞争力。同时推动新能源汽车电机电控的发展。但是国外巨头相比，仍有很大的提升空间。

四、周期性行业

周期性行业会随着经济周期来回波动，但是潜伏期太长比较浪费精力，非要投就更要选龙头企业。

（一）大金融

金融板块整体年化不高原因在于其发展本质上还是通过再融资来推动的，市场长期是有效的，会自动把这一部分“假业绩”扣除。

1、银行  

银行的商业逻辑很简单，最大的利润来自存款和贷款的息差。但是银行的辉煌时代已经过去了，当前银行业同质化严重，各家拼的就是比谁贷款利率高，谁的坏账更少。并且又有最强劲的竞争对手支付宝和微信支付。

招商银行：“零售之王”招商银行，无论是在经营管理水平、资产质量、营收净利水平方面，都可称为银行业的翘楚。

宁波银行：“小而美”，资产质量控制得很好，坏账相比其他行少很多。

2、保险

 中国平安：中国平安的公司管理层和经营绩效都是毫无疑问的业内最优。

3、证券

 东方财富：互联网券商第一股，旗下有东方财富网、天天基金网、股吧三款主打互联网金融产品，在行业内具备较强的竞争优势。

同花顺：向券商机构提供IT技术，具备金融和科技双重属性，是广大中小券商的共享机房。

（二）地产基建

 1、地产

 万科A：经营稳健的地产龙头，市占率在4%左右，规模和转型兼具看点的龙头房企。

保利地产：作为央企尽享融资成本优势，有息负债综合成本仅5%，绝对是主流房企中最低之一。

2、基建

 海螺水泥：国内水泥龙头股，是目前亚洲最大的水泥、熟料供应商，产销量已连续10年位居全国第一。

（三）化工

 万华化学:化工行业龙头股，是国内唯一一家拥有MDI制造技术自主知识产权的企业，产能全球第一，具备规模优势。国际化发展策略非常成功。

华鲁恒升:国内煤化工的领军企业，国内化工行业DMF龙头，在国内市场的占有率超过30%。

新和成:国内维生素龙头，VA、VE产能全国第一，是国内化工产业中少数的具备产业定价能力和整合力的龙头企业。

投资要选对行业，在好行业选好企业，龙头股基本涵盖了各行业的好企业。而对好企业战略上长线持有，战术上中线。观察其变与不变，再看好的公司基本面出现问题也要及时撤出来，价值投资不等于长期持股

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