最近因为做了兴业的路演，好多人留言抬杠，比股息率，你这么不比神华，大秦铁路，中建，建行等等。好的，现在还有20分钟下班，简单写一下如何看待分红。

1、波士顿矩阵说了什么。

又是波士顿矩阵。没错，我就喜欢这个东西，现金牛、瘦狗、明星、问号。四类业务决定了不同的分红模式。现金牛需要的资本投入不多了，主需要维持一定的资本更新，可以大比例分红，瘦狗是收缩业务，更是要出售业务，收缩业务，把股东权益由非现金资产转变为现金资产，然后还给股东，让股东去投别的项目。如果股息率相当，你要哪个业务？

最近简单的就是江铃汽车，分红超过年度利润好几倍，这是砸锅卖跌要分家的节奏啊，这样的公司，股息率高有意义没？

2、股息率需要结合市盈率来看

企业真正创造的价值，叫净利润。不管是存货的增加，固定资产的增加，无形资产增加，应收账的增加，只要这些账目是扎实的，那么这些净利润都是股东价值。

股东价值增量的非现金部分，主要用于维持和提升下一期的经营净利润，现金部分可以进行分红，也可以再投入生产。因此不看净利润，只看股息率是没有意义的。

3、银行的净利润增加，到底是增加什么

银行的生产资料和工业企业不同，工业企业的生产资料是厂房机器原材料，因此如果工业企业的利润是这种形式，会容易出现减值，因此大家觉得工业企业的利润不如白酒扎实（因为白酒库存永续增值——基金经理如此说）。而银行的生产资料是债权。因此银行的净利润一部分会滚动成为新的债权，支持利润增长，一部分就变成分红。债权的本质也是货币，银行通过大规模的担保、抵押、还款来源质押、拨备，来确保能够做实债权的货币价值。因此同等报表利润下，银行的利润是足够扎实的，是货币化的。

所谓银行挣的利润是假钱，本来就是非常无知的说法。银行债权是必须用货币偿还的。银行的生产物资，其实就是货币。银行要想释放现金分红，缩表就可以了。如果银行的信贷业务ROE还超过制造业平均ROE，那就没有必要缩表。因为缩表分红了，股东拿这个钱再去投别的行业，依然有风险。

4、股息率只是价投中最后一层安全垫

评价是否是价投，股息只是评价价值的一个因素，而且是一个外围因素。是我们模拟极端的公司退市条件下，仍能获得回报保障的一个安全垫。

我们错用了估值模型的，把股东分红现金流用来当DCF估值。殊不知如果一个企业把现金分完，他也就没有价值了，因为他失去了流动性，失去了再生产能力。我们做估值，是估企业的值，用的是企业的DCF，而不是股东分红的DCF。

价值投资，还是应该以估值模型为基础，采用审慎财务模型，合理假设财务模型测算边界。认为一个千亿企业，还能按30%增速永续增长，给加速累积的DCF，这样的财务模型都是卖方机构的一厢情愿罢了。

PS：如果PE和股息率差距不大，你的现有持仓就是最佳选择，因为移仓是有成本的。重仓兴业移仓建行，如果只是博取略高的股息率，没有意义。除非在战略上，你觉得兴业的战略完蛋了，而建行的战略是对的

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