持续放水之下，美元、美债信用大幅下降，全球债券市场现新格局，长短美债收益率现分歧，全球资产迎大波动，中国金融市场后市如何表现？

  为应对突如其来的新冠疫情，全球央行多以宽松货币政策应对，全球资产价格均不同程度蕴含泡沫。相当于全球中央银行的美联储上演金融史上疯狂一幕，为推动经济复苏，美联储通过多种工具提供充足流动性来降低融资成本，其带来的直接后果就是美联储资产负债表的扩大。

  美联储资产规模突破8万亿

  就在本月，美联储资产负债表规模首次突破8万亿美元，创下历史新高。最新数据显示，美国存款机构总资产达到8.11万亿美元，为2020年初近2倍，也就意味着自去年3月新冠疫情爆发，美联储资产负债表规模增加近一倍。回顾2008年金融危机，彼时美联储资产规模还不到9000亿美元，这个数字目前已超过8.11万亿美元。从走势图可看出，继2018年金融危机，2020年美联储存款机构总资产再次呈现近乎直线式上升。

  如此快速、大规模的放水，美国国债收益率顺其自然大幅走低。美国10年期国债收益率是全球金融资产定价的基准，关系到美国股市甚至新兴市场证券的定价，在2020年创下历史最低后，开启反弹，2021年单边快速上涨，意味着美国经济的持续复苏。

  美国国债：前十大“债主”有一半在减持

  中国持有占比创近10年新低

  持有美债是一件双赢的事情，证券时报·数据宝统计显示，截至2021年3月，外国投资者持有美国国债7.03万亿，占发行总额的25%，较2000年初提升了6个百分点。日本、中国、英国持有美债数量长期占据世界前三债权人的位置，合计持有近四成(相对于外国投资者持有美债)的美债，其中中国、日本持有美债额一直在世界第一和第二的位置上较量。

  发债与印钞一样，都是为了转移本国的金融和债务危机。受到疫情的影响，全球经济下行压力之下，全球发债速度都明显提升，2020年2月美国国债总额达到23.41万亿美元，其中外国持有美国国债7.23万亿美元，创历史新高。

  不过近年来的数据显示，外国持有美国国债占发行总额比例有下降趋势，这说明外国投资者在减持美国国债。持有的国家中，中国持有美国国债占比下降最为显著，2011年7月持有美债9.17%历史最高，当前持有美债仅剩3.91%，减持超5个百分点；日本同期减持了1.76个百分点。疫情期间，中国自2020年6月至10月，连续5个月减持美国国债合计超300亿，日本同期呈增持状态。

  美国时间6月15日，美国财政部公布的最新一期国际资本流动报告(TIC)显示，2021年4月，海外美债前十大“债主”有一半都在减持。

  中国债券“走出去”：国际话语权提升

  随着人民币国际地位的提升，美债似乎也在遭受“嫌弃”。自2007年中国债券正式“走出去”以来，境外投资者对持有中国债券的兴趣度也在大幅上升，中国的国债占全球的1/4。数据宝统计显示，境外投资者持有人民币债券达到3.26万亿人民币，较2017年6月提升了3倍多。在不考虑汇率的情况下，2019年境外投资者净买卖中国债券3700亿元，较2018年同比下降30.57%，海外投资者净买卖美国债券额同比下降50%以上。大规模的持有之下，成交也非常活跃。2020年境外投资者净买卖中国债券规模同比上涨超150%，而美国债券的净买卖规模同比增长不到65%。

  以银行间债券市场境外机构投资者的交易情况来看，2019年全年现券交易额达到5.3万亿人民币，2021年1月至5月交易额仅小幅低于2019全年水平，超过4.6万亿；今年前5个月的净买卖额是2019全年的六成以上。

  挥霍信誉：大举发债转移风险行不通

  美联储无节制地放水漫灌，向全球转嫁危机，但套路化的操作势必会被识破，上文中所讲到的抛售潮便是最好的证明。借钱给美国后，这些国家会比较被动，但是不买债券，进出口贸易或受到负面影响。

  货币超发之下，债券收益率通常会下降，因此吸引力也有待考量。分析人士指出，尽管经济存在波动性，低利率促使全球企业大举发债，其中欧元区的银行，特别是边缘国家的银行，利用超低收益率环境大举发债，以满足监管机构要求提高资本缓冲的需求。

  在海外仍遭受新冠疫情“沦陷”之下，全球有近20个国家减持美债，美债以及美股避险力度都大大下降。数据宝统计显示，2020年以来，全部上市美股中下跌股占比四成，而A股同期下跌股占比与美股基本持平，A股市场白马股表现超级优异，但美股遭腰斩股占比几乎是A股的2倍。虽然大举发债不是导致股价波动的直接原因，但却是因为“无底线放水”而挥霍信誉的间接后果。

  债市的未来在哪里，中国统计局公布5月份PPI数据(同比涨9%)后，国内十年国债活跃券收益率呈现震荡下行态势。从第一季度十年期国债收益率走势来看，与PPI呈现出不同的走势，表明目前通胀对国内债市影响有限。但有相关人士表示，虽然美国经济数据相好，但短期内不会改变宽松的货币政策，如果美国持续放水，美债的信用必然会受到打击。

  中国资本市场受影响程度多大？

  利率上行显然会对公司现金流的折现价值大打折扣，尤其对于那些尚未实现稳定盈利的成长型科技公司股票。数据宝统计显示，近6年来美国10年期国债收益率与中国10年期国债收益率相关性达到0.61，体现出美国10年期国债收益率作为全球资产收益之锚的意义。中国经济最先从新冠疫情中恢复，因此货币政策早于海外收紧，国内利率水平相较稳定，短期内，美国10年期国债收益率波动对国内利率水平影响并不显著，数据显示，近一年中美两国10年期国债收益率相关系数下降为0.45。

  招商证券认为，目前分析美国政策的关键在于财政而非货币，按照现有情况估计，上述供需两端的冲击都将在6月结束，无论美联储何时开始缩减QE，美国资金面最为宽松的时候已经过去，美元指数和美债收益率有望随时开展上行攻势，人民币贬值和资金流出压力将随之增加，从而对国内资产，特别是风险资产形成负面冲击。美元的流动性收缩也可能会冲击新兴市场权益资产的表现。

  近一年数据显示，美国10年期国债收益率与标普500指数相关性高达0.92，足以见得货币政策对美国股市影响程度之深，并进一步影响到全球股票市场估值。近期数据显示，美国国债收益率波动水平已远远高于中国国债收益率波动水平，而A股波动率依然大于美股波动率。

  中泰证券认为，下半年市场将会在流动性预期上反复，超预期或者低于预期都可能存在。因此，下半年权益市场的波动性将会增长，市场行情仍然是结构性的，β机会不好把握，建议更加关注α(即下半年市场更加适合自下而上精选个股)。

  全球资本盯上中国：核心资产获青睐

  全球格局新变局之下，A股市场成“避风港”，白马股、核心资产成全球资本宠儿。数据宝统计显示，A股市场兼顾白马股及核心资产属性的99股，总市值接近25万亿，个股市值均超过100亿。

  市场表现方面，最近10年来累计涨幅(不足10年计算上市以来涨跌幅)超10倍股有15只，包括亿纬锂能、隆基股份、牧原股份等；涨幅超100%个股占比超八成，仅有3家公司股价下跌，包括工业富联、国泰君安及邮储银行。

  外资持股方面，最新一季获QFII持仓的有宁波银行、中国太保、鹏鼎控股等29只，与去年末比环比获增仓的包括隆基股份、洽洽食品、丽珠集团等。

  机构对99股未来的业绩也十分看好，2021年至2023年机构预测净利润增幅均有望超过20%的核心资产股有22只，亿纬锂能、中国中免、均胜电子等股均包含在内，其中隆基股份、山西汾酒、泸州老窖等6股获30家以上机构扎堆评级。

  不确定性加剧，黄金短线急跌

  美国持续放水长达一年之久，随着美国新冠疫苗接种率的提高，以及全球疫情稳中有降的趋势，此举终有落幕之时。市场目前出现的微妙变化大有宽松货币政策结束的迹象。此前，美联储一直认为“通货膨胀是暂时的”，并没有急于调整刺激性货币政策的方向和力度。上周刚刚公布的美国5月核心CPI创多年来新高、5月核心PPI创纪录新高。美联储即便仍然认为通货膨胀是暂时的，但已经开始正视短暂通胀可能带来的负面影响并考虑采取措施应对。

  数据显示，美国3年及以下国债收益率出现上升，5年及以上国债收益率出现下降。有市场分析人士认为，短端国债收益率上升，可能意味着美联储比预期提前收紧政策，以帮助缓解通胀压力，二季度美国GDP超过两位数预期增速的落地也增加了这种可能。

  目前看，美国宽松货币政策退出时间表有望逐步清晰，但与历史上的宽松政策退出相比，此次可能引发全球金融市场动荡的担忧更甚，这可能会影响未来的经济增长，美国长端国债收益率回落，反映出对经济增长乐观态度的降低。

  市场对美联储接下来的“行动”仍是猜测，唯一确定的就是目前是美联储政策最不确定的阶段。

  资本市场最害怕的就是不确定性，美股、A股均受到不同程度影响，受加息预期影响，美元指数开始大跃升，6月15日至今，短短三天内美元指数上涨1.5%。在美元和美债的双重压力之下黄金已连续6个交易日下跌。

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