一、周度行情回顾

  当地时间6月14日-6月18日一周，美国十年期国债主力合约ZNU1先抑后扬、震荡下行，收报132.3906，跌幅0.39%，成交量885.2万，持仓量435.6万。6月初公布数据显示美国5月非农就业不及市场预期，市场担忧情绪升温，十年期美债震荡上行。随着6月中上旬CPI和PPI数据落地，通胀保持增长、超出市场预期，引发市场对政策缩紧的担忧，叠加6月中下旬利率决议落地，虽然美联储维持基准利率不变，但通胀和修复的周度就业数据施压管理层，美联储态度片鹰派，十年期美债震荡下行。总体来看，6月份以来，十年期美债在经济修复、通胀预期、美联储态度边际改变的综合影响下维持上有顶下有底的运行态势。

  图1:美国十年期国债周度行情

  资料来源：文华财经国际衍生品智库

  图2:美国2年、5年、10年期国债收益率

  资料来源：Wind 国际衍生品智库

  二、基本面分析

  (1)美国5月PPI月率延续增长、通胀压力显现。6月15日公布数据显示美国5月PPI环比增长0.8%，前值0.6%，预期0.6%，PPI同比增长6.5%，前值6.1%，核心PPI同比上行4.8%，美国5月PPI延续增长态势、超出市场预期，一方面除了去年低基数效应的影响外，另一方面也反映了在经济修复的过程中，去年的量化宽松政策助推了通货膨胀压力。从PPI分项来看，能源价格同比保持2位数百分比增长是支撑PPI上行的主要因素，食品PPI环比下滑，显示大宗商品价格的上行加大了通胀压力，后续需要关注随着低基数效应的减弱通胀是否回落。

  图3:美国通货膨胀

  资料来源：Wind 国际衍生品智库

  (2)美国5月零售销售月率不及市场预期。6月15日公布数据显示美国5月零售销售月率环比下行1.3%，前值-0.7%、预期增长0.9%，美国5月零售销售不及市场预期。从零售销售分项数据来看，机动车辆及零部件、汽车及其他机动车辆、家具和家用装饰品、电子和家用电器店、建筑材料园林设备、日用品商场、杂货店零售业等板块环比大幅下降拖累5月零售销售，服装配饰、保健个人护理、食品杂货保持增长，随着政策补贴的撤退，部分耐用品消费和可选消费环比下滑，回归常规波动水平。

  图4:美国5月零售销售

  资料来源：Wind 国际衍生品智库

  (3)美国当周初请失业金人数反复。6月17日公布数据显示美国至6月12日当周初请失业金人数录得41.2万人，前值37.5万人，预期35.9万人，美国当周初请失业金人数有所反复、但总体维持自疫情以来的相对低位水平，在疫苗接种推广和财政刺激计划的带动下，就业市场有明显的修复和改善，短期内就业市场情况仍然是美联储考虑的重要指标。

  图5:美国当周初请失业金人数

  资料来源：Wind 国际衍生品智库

  上周美联储利率决议落地，虽然当前维持基准利率不变，但由于继续上行的通胀数据和持续改善的就业水平给市场带来了较大的通胀压力和担忧，美联储大部分官员态度偏鹰派，点阵图显示美联储加息时间提前，后续需要关注美联储何时开始逐渐缩减购债规模，以及通胀、就业、消费数据的表现。

  三、持仓分析

  截至6月8日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净多单为238882张，前周净多持仓135651张，多头方较前周增加37353张，空头方较前周减少65878张，显示10年期美债市场多头力量增强，并且触及近一年来净多持仓高位水平，指向多头上涨边际动能或将减弱。

  图6:CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓

  资料来源：Wind 国际衍生品智库

  四、热点关注与行情展望

  热点关注：周一关注中国至6月21日一年期贷款市场报价利率；周二关注英国6月CBI工业订单差值、美国5月成屋销售总数年化、美国6月里奇蒙德联储制造业指数；周三关注法国6月制造业PMI初值、德国6月制造业PMI初值、欧元区6月制造业PMI初值、英国6月制造业PMI、英国6月服务业PMI、美国6月Markit制造业PMI初值、美国6月Markit服务业PMI初值、美国5月新屋销售总数年化；周四关注德国6月IFO商业景气指数、英国至6月24日央行利率决定、美国至6月19日当周初请失业金人数、美国第一季度实际GDP年化季率终值、美国5月耐用品订单月率；周五关注美国5月核心PCE物价指数年率、美国6月密歇根大学消费者信心指数终值。

  行情展望：6月以来，受就业数据、通胀担忧、美联储利率决议的综合影响，十年期美债先扬后抑、保持上有顶下有底的运行态势。从经济基本面来看，经济修复持续推进，制造业PMI保持扩张、就业改善、通胀加快回升，美债收益率仍具有上行的可能性；从宏观政策面来看，上周美联储利率决议落地，点阵图显示加息时间或提前，美联储大部分官员态度偏鹰派，后续美联储存在提前缩减购债计划的可能性；从持仓水平能看，当前十年期美债总持仓多头力量占上风，但净多单触及近一年的高位水平，持续上行的动力或减弱。长期来看，随着美国经济加速修复带动通胀回升、美联储逐渐退出宽松政策，叠加多头边际动能或减弱，十年期美债仍然具有下行的可能性，对美债上方形成压力；短期来看，美联储维持基准利率不变，美国消费状况有待改善，美联储偏鹰派发言的影响或边际减弱，预计短期十年期美债或保持区间震荡运行，关注交易区间131.400-132.650。

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