生猪：熊市不言底，全行业即将去库，现货加速崩盘【点石成金】

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生猪：熊市不言底，全行业即将去库，现货加速崩盘【点石成金】

发布时间：2021-6-18 09:10阅读：272

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前言：资金对牛猪（150kg以上）出栏占比关注度极高，普遍认为（1）现货端压栏和二次育肥（买入120kg标猪育肥至175kg-200kg出售）赌行情行为带来的牛猪出栏占比增加、出肉量增长、“缺猪不缺肉”是导致前期非瘟减产迟迟不能兑现、现货行情下跌的元凶，当前现货行情属于超跌，盘面依然会受到自繁自养成本（18元/吨，18000点）支撑。（2）有部分资金相信大肥（150kg以上）出栏占比（当前19.94%）恢复至正常后（10%），现货在6月底-7月就将开启上涨，但冻品高库存会制约现货反弹高点，却从未质疑过6-7月现货反弹是否存在或者会被继续推迟至8-9月。我的观点：现货近两周将持续大跌,现货第一步看到10元/公斤（当前14.7元/公斤），现货中期需等待均重下降至120-125kg才有望反弹(当前134.14kg)，7月底前无望；生猪09、11合约空头继续持有，加大仓位做空，盘面09合约第一步看到15000点（当前18465点）。 我的逻辑：（1）缺猪不缺肉无法解释6月以来现货下跌如下图所示，即便6月按照最高138kg出栏均重计算，充分考虑出肉量增长，6月需求/出肉比较5月仍高7%（供需趋紧，理论出栏价将上涨兑现减产），6月现货下跌已无法单纯通过“缺猪不缺肉”强行解释，出栏量的增长不容忽视。

（2）大集团新增产能增量已证明弥补、超过了前期非瘟导致的减产供应缺口从量上看，如日屠宰量（21年5月-6月）图所示，进入21年5月以来，出栏量增长增速明显加快。如商务部月度屠宰量图所示，上述现象与正常年份进入5月后，随着需求的下滑屠宰量将明显降低趋势规律不符。当前屠宰增量不断增长的背后正不断证明大集团新增产能增量已经弥补、超过了前期非瘟导致的减产供应缺口。

（3）边际增重收益为负，全行业面临降体重，出栏均重需降至120-125kg（当前134kg）现货才有望反弹，7月底前无望。规模场加速出栏，现货近两周将持续大跌如下图所示，当前现货价格13.7元/公斤已经跌破了所有养殖模式的边际增重成本（饲料成本+仔猪+死亡成本+人工、水电、疫苗、厂房折旧）。

考虑到部分养殖企业、散户只关心动态成本，即便只计算饲料成本，如下图所示，当前现货出栏价也已跌穿了135-140kg饲料增重成本（13.87元/公斤），按照当前趋势本周内即可跌穿130-135kg饲料增重成本（13.192元/公斤）。按照经济学理论，当销售价格低于动态成本时，继续生产的现金流已经转负，企业应立即停产。体现在生猪行业中就是全行业面临降低重、去库问题，而非此前市场资金认为的仅需部分市场中的大肥去库完成，现货下跌趋势就结束了。
生猪是活体养殖，体重随着饲养时间延长会不断增重，这意味着养殖企业、散户只有同时将大体重和标猪（130kg以上）都加大销售量才能将养殖体重降低至对应饲料养殖边际增重成本低于现货价格的合理水平。饲料养殖边际收益为负的情况下，供给弹性即便在短期也会发生剧烈变化，生猪全市场供给弹性都已丧失，而不仅仅是二次育肥户。这一去库过程中，只要屠宰企业有收购量，供给方对屠宰企业的任何报价都会接受，生猪价格仅从供需弹性角度将加速下跌。

逻辑总结：如下图所示，现货价格下跌，跌穿动态增重成本导致行业开始降体重，控制成本，加大标猪和肥猪出栏量，丧失供给弹性。然而由于终端对价格反馈是滞后的，出栏价下跌短时间无法形成需求端的增量。短时间过多的出栏量在终端无法消化，供需失衡下，出栏价进一步下跌并跌穿下一区间的动态养殖增重成本，形成价格负反馈循环，现货加速下跌。其背后的主线逻辑仍是长期供给端的恢复程度高于前期非瘟导致的减产影响。举例看，牧原作为行业指标，理性的代表，近日出栏量放大了近一倍，屠宰需求无法承接供给导致养殖企业挂牌价明显低于市场成交价。这一价格负反馈循环短时间不会结束，现货新一轮加速下跌才刚刚开始。我们不禁要问“在供需如此不断宽松的猪价下行周期里，成本成为压力的时期，生猪期货盘面价格凭什么在自繁自养成本18元/公斤就止跌呢？”

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